【开润股份】公司评19年业绩符合我们预期，继续好公司未来长期发展

关注， 可以订阅哦！

投资要

天风纺服团队吕明/杜宛泽

事件公司发布2019年业绩预告，2019年预计实现营收24.8亿元---28.62亿元，同比增长30%--50%；实现归母净利润2.26亿元--2.43亿元，同比增长30%--40%；预计公司扣非后净利润为2.08--2.25亿元，同比增长35.85%--47.22%。公司归母净利率为7.89%--9.81%（-0.59pct~+1.32pct）。公司业绩保持持续快速增长，符合我们此前预期。

公司B2C业务持续进行扩品类扩渠道，加强90分品牌的营销推广，预计将保持较快速增长。

我们预计公司19年B2C业务营收增速在30%左右。2019年公司将90分品牌和小米品牌的团队进行独立，采取不同的策略打法，提升效率。米牌主要针对产品价格相对较低的杂牌市场，利用其高性价比（高质低价）的优势占领市场；90分品牌则主要针对更个性化、差异化的大众市场。

1）品牌端针对90分品牌，加大营销和推广力度，提升品牌关注度，打破消费者知晓产品但不了解品牌的局面；

2）产品端持续进行产品迭代和扩充，扩大消费客群，提升产品适销度。如增加女性产品系列、打造轻质旅行箱系列等；

3） 渠道端持续进行渠道扩充，加大非米系渠道扩张力度，为后续增长提供动力。我们预计公司2020年非米系渠道占比将继续提升，同时预计非米系渠道收入增速在50%左右；预计小米渠道保持稳定增长，预计2020年保持30%左右的增速。由此我们预计2020年公司B2C业务能够保持40%左右的增速。

公司B2B业务产能持续扩张，客户结构不断优化，盈利能力有望持续提升。

我们预计公司B2B业务19年收入增速在40%-50%左右，公司B2B业务保持快速增长主要系

1）印尼工厂客户结构不断优化、产能持续扩张目前NIKE是印尼工厂第一大客户；由于公司能够成为NIKE供应商，已经是对公司在箱包代工领域良好实力的证明；由此在开拓新客户方面的竞争力将会提高。未来公司将会继续寻找类似NIKE这类的优质大客户，丰富客户结构；同时公司子公司在印尼继续购入土地，作为海外生产基地扩建的储备用地，我们预计公司2020年底-2021年初能够实现产能的翻倍，从而保证公司B2B业务的良好发展。

2）盈利能力不断提升另外，公司印尼工厂收购后，生产效率有所改善，目前我们预计净利率预计在7%左右。假设公司有B2B业务净利率保持稳定，我们预计19年B2B业务净利率能够实现10%-12%的水平。

由此我们预计公司2020年B2B业务收入增速在30%左右。

维持“买入”评级。我们维持此前观，继续好公司未来长期发展。预计公司19年-21年实现归母净利润2.30、3.05、4.02亿元，同比增长32.61%、32.41%、31.87%。预计2019-2021年EPS为1.06/1.40/1.85元。

风险提示非米系渠道拓展较慢、费用率大幅提升、海外工厂管理风险等。

更多研报及息如下，欢迎参阅！

1.公司评系列

【开润股份】业绩评19年前三季度业绩持续快速增长，继续重推荐

【南极电商】业绩评19年前三季度主业业绩延续高增长符合预期，报表质量进一步改善

【安踏体育】业绩评19Q3安踏主品牌流水增速加快，FILA持续高增长

【李宁】业绩评19Q3业绩再超市场预期，电商渠道增速加快

【比音勒芬】业绩评19年前三季度业绩持续快速增长，盈利能力提升明显

【海澜之家】业绩评主品牌收入增速环比提升明显，短期因素使利润端承压

【森马服饰】业绩评发货频次提升短期影响休闲业务增长，但报表质量边际改善

【健盛集团】业绩评19年前三季度业绩超市场预期，盈利能力持续提升

【水星家纺】业绩评19Q3业绩再超市场预期，线上渠道恢复快速增长，盈利能力持续提升

【歌力思】业绩评Ed Hardy业务调整影响短期业绩，IRO和百秋表现优秀

【水星家纺】业绩评19Q3业绩再超市场预期，线上渠道恢复快速增长，盈利能力持续提升

【森马服饰】业绩评发货频次提升短期影响休闲业务增长，但报表质量边际改善

【海澜之家】业绩评主品牌收入增速环比提升明显，短期因素使利润端承压

【波司登】业绩评FY2020H1业绩持续快速增长，羽绒服业务表现靓丽，略超预期

【开润股份】公司评再发限制性股票激励方案，进一步绑定核心管理层利益

【安踏体育】公司评安踏体育主业业绩略超预期，盈利能力持续提升

【南极电商】公司评布局线下，尝试打造中国版COSTCO

【NIKE】FY2020H1业绩评业绩略超市场预期，大中华区业绩保持快速增长

2.暗访蹲店草根调研系列

【无印良品】无印良品6小时暗访探店，告诉你到底卖的好不好！

【比音勒芬】7小时蹲比音勒芬成都时代奥莱店，告诉您真实的存货情况

【比音勒芬】暗访比音勒芬门店8小时，探究购买人群以及同店高增长来源

3.司深度

【波司登】首次覆盖复苏进程仍在继续，高端化、时尚化打开增长空间

【开润股份】如何从“小米90分”进化为独立的“90分”品牌？

【地素时尚】首次覆盖高ROE的优秀中高端女装，店效改善空间大

【梦洁股份】1600家小店+“微商”，新模式助力19年收入、净利率双提升助力19年收入、净利率双提升

【开润股份】开润股份90分在中国销量为什么超越新秀丽？

【李宁】体育行业专题二——李宁还会再创下一个巅峰十年吗？

【九牧王】首次覆盖主业稳健，分红比例高的现金牛型投资标的

【天虹纺织】首次覆盖弹力包芯纱线龙头，纱线主业产能持续扩张，下游产业链整合不断推进

【鲁泰A】首次覆盖海外产能持续释放，全球色织布龙头稳步向前

【百隆东方】首次覆盖报告预计越南产能持续释放，净利率稳步提升

【海澜之家】深度新兴渠道有望驱动发展，发行转债提升经营效率

【森马服饰】深度休闲逐渐复苏，童装仍可持续高增长

【歌力思】复盘为什么资本市场的爱股歌力思上市以来没涨？

【水星家纺】深度关于水星家纺，所有疑问的解答都在这里！

【安踏体育】深度国内运动服饰龙头，多品牌全渠道发展空间广阔

【太平鸟】深度业绩迎向上拐，未来三年边际竞争优势不断提升

【南极电商】深度“低端”商业革命催生电商平台上的“精品生活电商” 平台

【水星家纺】中端家纺龙头渠道为王，好电商带来业绩增长空间

【开润股份】深度稀缺消费升级标的， B2C、B2B双快速增长有望超预期

【申洲国际】深度纵向一体化制造巨头，扩产及精益化管理下业绩持续增长

【罗莱生活】深度家纺行业龙头，好“大家纺小家居”转型战略

【拉夏贝尔】中档休闲服饰龙头，好多品牌+全渠道+全直营战略 

4. 行业深度

【行业专题】板块基金持仓仍维持低位，龙头公司持仓相对集中

【行业专题】2019年越南纺织服装行业投资指南

【行业回顾】2018年纺织服装板块A/H股复盘

【行业专题】12家服装门店草根调研我们到了什么?

【投资策略】2019年纺织服装板块4大投资机会

【行业深度】超认真的“纺织服装”三季报总结

【行业深度】一告诉你中国消费“升级or降级？”的真相

【行业深度】行业中报平淡，挑选三季度超预期个股

【行业深度】小米模式深度研究一年半的研究，我们到底得出了什么论？

【行业深度】家纺行业低线城市与电商渠道迸发潜力，行业龙头集中度加速提升

【行业专题】错过小食品和二线白酒后，二线消费板块纺织服装值得拥有！

【行业深度】纺服行业趋势研究（一）“低端”商业革命正在进行时

【行业深度】4200份问卷清中国服装行业消费中国必将诞生服装行业巨头

天风纺服团队

联系人

吕   明186-7555-5094

杜宛泽176-2137-3969

注中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告《【开润股份】公司评业绩符合我们预期，继续好公司未来长期发展》

对外发布时间2020年01月14日

报告发布机构天风证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师吕明

SAC 执业证书编号S1110518040001

研究报告法律声明

证券研究报告（以下统称“本报告”）署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观有直接或间接联系。

除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。

本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

评级声明

股票投资评级自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、10%～20%为“增持”、-10%～10%为“持有”、-10%以下为“卖出”。

行业投资评级自报告日后的6个月内，预期行业指数相对于同期基准指数，涨幅5%以上为“强于大市”、-5%～5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。

免责声明

市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他天风证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供天风证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、天风证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本平台旨在沟通研究息，交流研究经验，不是天风证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观不代表天风证券股份有限公司观。任何完整的研究观应以天风证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。

本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。

除非另有说明，本平台所载内容版权属于天风证券股份有限公司所有，未经天风证券股份有限公司事先书面许可，任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分发、转载、复制、发表、许可或仿制本平台所载内容。

长按二维码

一键关注

下方“阅读”更多

↓↓↓