澳银x富坤x联创永宣x中利 | 基金业绩比较

2009-2019，大批十年前成立的创投基金已进入清算期，在当下这个时去衡量它们的业绩相对公平和客观，投中选取了一系列同一Vintage year的可比基金运行情况进行比较，相会对从业者有所启发。

第三期基金业绩对比，我们选取了澳银资本、富坤创投、联创永宣以及中利资本于2009年设立的人民币直投基金。

以下为本期比对详细内容——

1 2009年第3期核心基金业绩统计概览

（图片放大）

衡量基金业绩指标说明

由于部分基金数据的投资/退出时间及金额不精确，并且部分基金还有未退出的但是发展还不错的项目，因此没有使用IRR衡量各基金的业绩。此外，由于LP的实际到位资金及分配到手的现金流无法详细获知，因此无法使用TVPI及DPI衡量各基金的业绩。

选择投资回收期及投资回报率的因是：投资回收期使用的时间跨度较大，因为可以提供一个基金大致回本时间的视角；投资回报率虽然忽略了时间和复利价值，但是由于这些基金都是同年设立（或是相同投资期），并且已投金额能相对准确的确定，当前退出金额有统一计算方式，因此具有一定的参考价值。

2 四家投资机构2009年新设人民币基金特总览

2.1 澳银资本

华澳创投基金是华澳资本成功募集的第一支基金，同时也是澳银资本第一次参与发行人民币基金。华澳资本系深圳澳银资本管理有限公司的前身，由澳银资本（中国）与中国风险投资公司、深圳联合产权交易所在2009年共同创立。2015年，华澳资本与澳银资本宣布合并重组，合并后机构统称澳银资本。

华澳创投基金回本时间为6年，用时相对较短，这是由于该基金背后LP多为高净值个人，因此对投资回报周期方面要求相对更高。华澳创投主要投资于IT及息化、高端制造、医疗健康等领域，截至目前，已有4个项目IPO退出，2个项目上市公司并购退出，6个项目登录新三板（2个已摘牌），项目退出率近80%基金当前投资回报率93%。

数据来源：CVSource投中数据

2.2 富坤创投

富坤创投于2009年新设重庆富坤创投基金，基金LP包括重庆科技创业风险投资引导基金。受政府引导基金反投比例要求，该基金在重庆地区的投资金额占其总投资金额的41%。重庆富坤创投基金主要投资于制造业、环保节能、汽车行业与医疗健康行业，其中制造业-农副食品加工企业【庄园牧场(002910)、股吧】成功上市，其解禁期持有价值占比总退出金额的36%。

此外，本基金主要通过回购方式获得资本退出，回购退出金额占总退出额的43%，基金当前投资回报率为45%。

数据来源：CVSource投中数据

2.3 联创永宣

联创永宣于2009年新设立2支基金——上海联创永津及杭州联创永津，募集总规模合计5.5亿元，当前2支基金总计投资回报率为88%。

上海联创永津当前投资回报率为111%，主要投资于能源及矿业、农林牧渔、建筑建材行业，相对传统的行业占比较大。投资回报主要来自于3个IPO项目及1个并购项目，分布于建筑建材-家居建材、公用事业-水务、IT及息化-软件和能源及矿业-能源开采和加工行业。

杭州联创永津当前投资回报率为15%，主要投资于农林牧渔、化学工业与企业服务行业。虽然9个投资项目中有2家企业上市，但是由于投资金额较小，因此没有显著提升整支基金的回报率。

数据来源：CVSource投中数据

2.4 中利资本

中利资本于2009年新设北京中达基金，当前投资回报率达224%。其背后股东为北京市中小企业服务中心及中利资本自有资金（挂牌新三板主体）。基金共投资5个项目，74%的资金投资于企业服务行业。其中1个项目IPO（高端制造企业【天能重工(300569)、股吧】），另有3个项目通过股权转让获得资本退出。

数据来源：CVSource投中数据

3 四家投资机构2009年新设人民币基金募资情况比较

2009年，中国共有170支新设立的人民币创投基金。其中有149家披露其募资认缴规模，共计约307亿元，平均单支基金认缴规模为2.06亿元。

本期参比的5支基金中，仅有联创永宣的上海联创永津基金管理规模超过2.06亿元平均线。其他4支基金的管理规模位分布于1.5至2亿元区间。相比于前两期，本期参比的5支基金的管理规模较小。

由于LP在出资过程中会分期出资认缴金额，或者根据投资进度出资，或者在中途新进LP等情况发生，因此实际到账金额会与认缴/宣称的募集规模不同。另一方面，本期撰写的基金已过投资期，因此投资金额作为基金募资额的参考项。

图：四家投资机构2009年新设人民币基金募资规模一览

数据来源：CVSource投中数据

本期5支基金中，按照个人及机构型投资方50%比例线划分，除了华澳创投基金略低于50%比例线，其余皆高于50%。相较而言，由于机构型LP筛选GP更加的严格，因此可从优质机构LP对GP的认可，侧面体现GP的综合能力。

此外，本期基金除了杭州联创永津和深圳华澳创投以外，其余3支基金皆有政府基建投资或政府引导基金参与，期望促进当地产业发展。其中，重庆富坤创投基金和北京中达基金相对将更多的资金投资于政府基建投资或政府引导基金的所在地。

图：四家投资机构2009年新设人民币基金LP构成图（个人及机构型LP比例）

数据来源：CVSource投中数据

LP重复出资也是评估GP综合能力的一个参考，因为重复出资证明LP对他们的认可。上海联创永津超过一半的机构投资人参与投资其基金管理人所在品牌的其他基金。其中，比较特殊的是北京中达基金，70%的出资来自于自有资金。

图：四家投资机构2009年新设人民币基金LP构成图（个人及机构型LP比例）

数据来源：CVSource投中数据

4 四家投资机构2009年新设人民币基金投资情况比较

本期2009年新设人民币基金的投资金额和投资数量规模相对不高，主要投资于中早期阶段的企业。基金整体投资金额区间在1.3至4.6亿元之间，中位数为1.9亿元，平均数为2.5亿元。投资数量区间在5至18个之间，中位数为9个，平均数为11个。

本期统计基金中，上海联创永津基金投资规模最高，深圳华澳创投基金投资项目数量最多；北京中达的平均单笔投资额最高，而深圳华澳创投平均单笔相较于其他4支基金而言规模较小。

图：四家投资机构2009年新设人民币基金投资金额及数量

数据来源：CVSource投中数据

从投资金额行业分布比例可以粗略的领略5支基金的投资策略。总体而言，泛先进制造业是5支基金都关注的领域，包括机械设备、食品加工、农业等。

联创永宣2009年新设基金相较于其他3家，农林牧渔更受到关注。北京中达基金则是更集中投资于企业服务类企业。

图：四家投资机构2009年新设人民币基金投资金额行业分布比例

数据来源：CVSource投中数据

本次选取基金的主要投资期为2009-2011年，这三年创投市场的显著特为互联网行业的投资金额逐渐增加，并占据主导地位。而本期5支基金较少投资于互联网行业。（CVSource定义互联网行业涵盖网络游戏、电子商务、社交社区、移动互联网等细分领域）。

正如基金业绩比较第一期所言，一方面因可能是当时移动互联网尚处于发展初期，风险较高，人民币基金更多的投资于容易在国内上市的行业。另一方面当时热门的电子商务等互联网企业更追求于在海外上市，因此更倾向于选择美元基金。

与前两期相似的特征是泛先进制造业依然是主要投资方向，不同的是本期参比基金在泛农业（制造业-农副食品加工、农林牧渔-养殖等）领域的投资占比增加，并且本期当前投资回报率最高的北京中达基金更重视于投资企业服务领域。

图：2009-2011年中国创投市场行业投资案例金额比例

数据来源：CVSource投中数据

5 四家投资机构2009年新设人民币基金退出情况比较

相较于前两期基金业绩对比主要以IPO获得超额回报，本期基金以股权转让、并购、回购退出方式获得资本回报的比重增加。

从退出金额和平均单笔退出金额上，上海联创永津基金的数据超过其他4支基金，这是由于3个已上市项目获得较高退出回报。从当前投资回报率上，北京中达基金的数据最佳，高达224%，主要通过股权转让的形式获得资本退出。

图：四家投资机构2009年新设人民币基金退出金额及数量

数据来源：CVSource投中数据

图：四家投资机构2009年新设人民币基金已退项目数量占投资数量比例

数据来源：CVSource投中数据

图：四家投资机构2009年新设人民币基金当前投资回报率

注：投资回报率=（当前已退出金额-当前已投资金额）/当前已投资金额

数据来源：CVsource投中数据

投资回收期作为一个辅助参考指标，用来基金的累计退出额多久能够覆盖总投资金额。其中，澳银资本于2009年新设的深圳华澳创投基金回本时间相对更快，约6年（由于华澳创投基金主要从2010年开始投资，因此从2010年开始计算）。

图：四家投资机构2009年新设人民币基金投资回收期（回本时间）

注：投资回收期=【累计退出额≥总投资金额所需时长（向上取整到年）】

数据来源：CVSource投中数据

从下图可出，本期基金主要通过建筑建材、IT及息化、公用事业、化学工业和制造业获得资本回报。此外，通过横向比较5支基金的单个项目回报倍数，建筑建材-家居建材和IT及息化-软件行业带来了更高的回报倍数。

图：四家投资机构2009年新设人民币基金投资行业及退出行业分布比例

数据来源：CVSource投中数据

澳银资本的深圳华澳创投基金共投资18个项目，已退出14个项目，包括4个IPO、2个上市公司并购、4个股权转让、4个回购。其中投资回报率最高的项目是IT及息化-半导体芯片行业的【三利谱(002876)、股吧】，以解决期的市值计算，可退出8500万元，单个项目回报倍数达13倍，占此基金总退出金额的27%。此外，美诺华、维尔利、佳创视讯三个IPO项目也为基金带了较好的回报，当前基金投资回报率为93%。

富坤创投的重庆富坤创投基金共投资10个项目，已退出7个项目，包括1个IPO、1个股权转让及5个回购。其中投资回报率最高的项目是制造业-农副食品加工行业的庄园牧场，以解禁期时的市值计算，可退出9003万元，投资回报倍数为3.6倍，占此基金总退出金额的36%。投资回报倍数第二的项目是慈铭体检，以并购的方式退出，投资回报倍数约为3倍。在其他已退出项目的共同支持下，当前基金投资回报率为45%。

联创永宣的上海联创永津基金共投资14个项目，已退出5个项目，包括3个IPO、1个并购以及1个回购。以解禁期时的市值计算，3个IPO项目共退出6.07亿元，占此基金总退出金额的72%。其中贡献率最高的是家居建材行业的【富森美(002818)、股吧】，投资回报倍数达8.6倍，可退金额占本基金总退出金额的58%。此外，投资回报倍数最高的项目是软件行业的达华智能，投资回报倍数达14倍，是本期5支基金中单笔投资回报倍数最高的项目（杭州联创永津亦参与投资本项目），可退金额占本基金总退出金额的8%。在其他已退出项目的共同支持下，当前基金投资回报率为111%。

联创永宣的另一支基金，杭州联创永津共投资9个项目，已退出4个项目，包括2个IPO、1个股权转让以及1个回购。以解禁期时的市值计算，2个IPO项目共退出0.87亿元，占此基金总退出金额的59%。其中贡献率最高的是软件行业的【达华智能(002512)、股吧】，投资回报倍数达14倍，可退金额占本基金总退出金额的47%。在其他已退出项目的共同支持下，当前基金投资回报率为15%。

中利资本的北京中达基金共投资5个项目，已退出4个项目，包括1个IPO以及3个股权转让。以解禁期时的市值计算，已IPO制造业企业天能重工共退出1.2亿元，投资回报倍数达4.5倍，是此基金投资回报倍数最高的项目。此外，贡献率最高的项目是智象息，一家间接控股评级机构-中诚国际的企业，此基金以股权转让的方式获得资本退出，投资回报倍数达3.4倍，已退金额占本基金总退出金额的68%。在其他已退出项目的共同支持下，当前基金投资回报率为224%，当前基金投资回报率为本期5支基金最高。