星源材质-300568-2022年三季报点评业绩符合预期，产能稳步扩充承托景气需求

　事件说明。2022年10月14日，公司发布第三季度报告，2022年前三季度公司实现营收20.93亿元，同增59.19%；归母净利润5.88亿元，同增176.89%；扣非后归母净利为5.73亿元，同增188.77%，业绩符合我们预期。

  Q3业绩表现亮眼，控费能力持续提升。营收和净利公司2022Q3实现营收为7.58亿元,同增56.74%，环增13.22%；归母净利润为2.20亿元，同增118.33%，环增9.70%；扣非后归母净利润为2.11亿元，同增133.56%，环增3.36%。毛利率2022Q3毛利率为41.07%，同增3.02pcts，环增-9.00pcts。净利率2022Q3净利率为30.47%，同增9.26pcts，环增-0.48pct。费用率公司2022Q3期间费用率为10.34%，同比-11.55pcts。

  量增利韧。1）量2022年H1出货量6.9亿平，我们预计Q3出货4.5亿平，较Q2的3.5亿平环比提升28.6%，22年全年出货量可达到17亿平，其中，干法隔膜出货量6-7亿平；湿法隔膜出货量10-11亿平。2）利单平净利方面，Q3为0.49元/平米，较Q2环比略有下调，主要原因为干法出货占比的提升。

  产品结构+产线优化，铸就高单平盈利。1）产品结构从出货结构看，Q3干法与湿法的出货比例接近1:1，湿法隔膜中涂覆的比例超50%；2）产线优化公司第五代6.2米宽幅生产线于2022年正式投产，较上一代单线效率提升50%，降低隔膜生产成本，奠定公司高盈利空间。

  在建项目进展顺利，产能扩充承托需求。2021年年底公司产能为15.6亿平。随着子公司常州星源“年产36000万平方米锂离子电池湿法隔膜项目”与江苏星源“超级涂覆工厂项目”产能释放，公司2022年底产能可达25亿平。同时，公司已筹备“高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜项目（一期、二期）项目”、“年产36000万平方米高性能超薄锂电池隔膜项目（二期）”及欧洲项目。预计到2025年，公司基膜总产能接近80亿平，涂覆产能达40亿平。

  投资建议我们预计公司2022-2024年实现营收30.55、46.48和66.74亿元，同比增速分别为64.2%、52.1%和43.6%；归母净利分别为8.07、14.61、22.39亿元，同比增速分别为185.2%、81.1%和53.3%。2022年10月14日现价对应的PE分别为34、19、12倍。考虑到公司产品+产线+客户结构持续优化，在建项目进展顺利，产能有序扩充，维持“推荐”评级。

  风险提示新能源车销量不及预期风险；新产能建设及投产进度不及预期风险；海外客户开拓不及预期风险。