纪要 | 星源材质电话会交流纪要

基本上每天能拿到很多一手纪要，每天会在雪球上发3篇，一起分享。要了解更多纪要的朋友，可以关注下调研纪。

【基本面情况分析】

四季度出货1.2亿，整体结构维持之前30%干法和70%湿法

五月份涂覆比例上升的话，出货稍微降一点，但是涂覆的价格更高，所以盈利能力还是在上升的，预计六月份还是会延续上升趋势

二季度出货大概在3.5亿左右，一季度出货3.4亿，出货量微增。

公司端:在调结构，涂覆比例在提升。

市场端:下游客户希望隔膜的企业直接涂覆好了出货，所以接下来涂覆比例会提升。

二季度新情况:欧洲公司已经投产并且小批量出货，实现了本地化供货。

三季度会有新增产能投放市场，预计六月底有干法产线投产，三季度开始会有新增干法产能，预计给今年新增3到4亿平干法出货；四季度开始会有湿法，新增大概不到2亿平出货。

通过三四季度新产线的投产，预计今年年底产能接近30亿平

【Q&A】

Q有没有拆过干法和湿法的单平净利大概在什么水平?因为考虑到三季度开始新增干法的产能会有一点多，会不会使得三四季度的单平盈利低于一二季度?

A:单平净利干湿法没有拆过，但是湿法单平盈利水平肯定是超过干法的。

三季度干法虽然在投产，但是涂覆比例和海外的出货比例在持续提升，所以这两个因素都会对公司经营成果产生一定影响。建议不用太在意三季度单一的一个数据，三季度营收和出货比例还是会大幅增长，公司整体盈利也是会增长的。另外在四季度还会有湿法的产能在投产，所以增长动力会更强劲。

Q关于海外出货跟涂覆的比例问题。海外50%出货二季度是否还能做到?

A:海外出货一季度接近50%，二季度差不多。三季度新增干法出货主要是在国内量大一些，但是在海外也有(三星 LG AEAC)但是到四季度来讲，海外出货会再起来。

涂覆比例目前是40%多，年底应该会达到50以上

Q:感觉下游需求没有受影响，今年的出货是否有保障?

A:你们认为最困难的二季度我们都没有收到什么影响，国内还是一个供需比较紧张的状态。

Q对于价格这一块，因为去年和今年年初整个行业提过两次价格，想问今年下半年还有提价的预期吗，或者涨价的计划是什么样的?

A:趋于稳定。春节以后隔膜很少涨价。

Q外部玩家恒力石化公告了隔膜的拓产计划，相较于业内玩家而言，外部玩家进入行业会额外受到哪些阻力?他们的产能投放预计的大概时间会是什么样子?

A:首先，隔膜行业不是简单制造业，存在技术壁垒、工艺壁垒、专利问题、客户认可、行业认证(两年的时间，认证时间较长)以及设备供应等问题，壁垒明显。

其次，外部玩家克服困难需要时间，而且并不见得做得很好。另外设备紧缺，生产品质比较好的、符合一线客户品质要求的隔膜在没有好的设备的情况下会比较困难。

最后，公司客户结构比较优质，不会受外界玩家影响

Q:行业供需一直偏紧，优质产能和优质订单匹配比较紧张，公司为什么没有抬价的预期呢?

A:涨价集中在去年下半年和今年年初，春节之后的变化集中在项目上的集中调价。

公司整体战略不太希望大幅给客户涨价。基于客户结构，对海外客户和大客户着眼于长远的战略合作，而非短期利益。

Q预估一下产能

A:干法下半年开始产能5亿平，逐步投产；湿法产能 四季度开始有8亿平到10亿平.

Q:明年后年以及更远其的扩产结构是怎样的，市场份额目标是怎样的?

A:跟市场沟通过，到2026年占全球市场份额的25-30 %

2025年85亿平，26年100亿平的规模。到30年希望做到150亿平，后面都是十几亿平的产能投放。而且公司的产能扩产比较有确定性，因为设备都已经锁定到2026年，大中华区设备布鲁克纳只卖给星源。另外，每条线的交期都是明确的，所以扩产具有确定性。

Q:生产隔膜的国产设备进展怎么样，跟国外设备的差距有多大?

A:没有纯国产设备，核心环节需要外购。所谓国产设备星源也接触过，制造精度、设备稳定性、产品稳定性、达不到现有客户的要求，所以湿法线用的是布鲁克纳的。但是也不是全线进口，有些环节通过研发也实现了国产化。

Q:在原材料成本一样的情况下，新产线的成本下降幅度是多少?

A:湿法产线通过增加单线幅宽跟车速增加单线产能，以此来减少单平折旧、能耗和人工这类成本。整体测算，6.2米的产线的话单线产能翻倍，成本端在理想状态下有30%的下降空间(基膜)，在涂覆端会持续加快涂覆GT车速，目前100多，以后开到200.两端的生产效率做到极致，整个成本下降的幅度还是非常可观的。

干法设备国产化，自己设计自己研发，只做委外制造，对干法设备的掌控更强。全线国产化之后，设备的采购成本能够降低30-40%。

Q接下来如果隔膜供需没有那么紧缺的话，接下来的定价以市场份额为主还是以盈利为主?

A:因为具备成本优势，所以综合考虑的话市场份额肯定是要的(目标是2026年占全球市场份额的30%）但也不会一味价格战，公司会通过技术升级带来的成本下降来保障扩展市场份额的前提下保障盈利水平。

Q:星源的设备跟布鲁克纳主要涉及到哪些环节?

A:主要是前段的环节，

Q:布鲁克纳的扩产节奏是怎么样的?

A:目前没有扩产

Q:设计专利都在自己手上对吧

A:对

Q:目前涂覆的专利情况是怎么样的?

A:星源是隔膜企业里专利最全的，有LG全套涂覆专利的授权，出海和供给海外客户完全没有专利问题

Q:公司一直都有给出货量指引,今明两年的出货量分别是多少?湿法和干法的比例是多少？

A:，今年还是10亿平湿法，7亿平干法。明年25-27亿预期

明年新增出货包含7亿平湿法，3亿平干法。

Q:明年海外的比例和涂覆比例会上升吗?还是维持在上一年的平均水平?

A:会提升。涂覆比例占总出货的70%

Q双70%的目标什么时候实现？

A:后年差不多

Q根据国内目前的需求端的补贴退拨来看，现在看这些订单的需求有什么样的波动？

A大家的消费需求形成了，所以是否补贴对需求订单没有太大影响，

Q目前来看在四季度客户的需求相较于三季度并没有下降趋势对吗?

A:预示订单没有太大变化，但如果实际到那个时候有波动也有可能

Q:需求订单有变化的话大概什么时候能够看到呢?

A:可能三季度能看到，因为在四季度盘第二年的单

Q:订单增量锁定情况是怎么样的?需求来自于国内还是海外?

A:认为产能释放节奏不够快。因为跟下游合作非常顺利，放量也很快，另外也在不停开拓客户，尤其是海外客户，所以产能释放不够快。很多客户想签保供，星源不敢签。

Q:海外和国内哪个市场需求更大?

A:欧洲市场对隔膜的需求量很大，后期增长会更快。所以公司比较注重欧洲的布局和扩产

Q:海外的隔膜公司都认为23-24年海外的需求会很旺盛，认为价格很有可能上涨，你怎么看?

A海外价格没有跌也不会跌，有可能上涨，因为需求非常好。公司不会主动涨价，但基本会跟行业价格趋势同步。

Q:关于行业竞争格局的问题，比如东芝也会扩产，大概率也会给到国内其他企业。

A:我们也了解过东芝的设备。他们现在要交付的设备的效率不如星源现在量产的设备的生产效率。目前长线车速开到82的话基膜产量在1.3-1.4个亿，但是东芝线现在可能只做7000-8000万的产能。目前公司的设备带来的成本优势和规模优势。星源与布鲁克纳合作非常紧密，公司对设备的理解和匹配程度非常高，产品品质非常优秀。布鲁克纳满足公司的扩产需求，我们不会做退而求其次的事情。

Q:整个干法最大的客户是谁?

A:国内比亚迪 国外LG。干法需求量和储能和动力的需求量非常快

Q:比亚迪和LG大概占比?

A:比较敏感 不让交流

Q:比亚迪会切换成湿法吗?

A:干法需求量会很大，有些型号会用湿法

Q:涂覆膜方面，为什么湿法整体会比干法更薄一些?大概多大差别厚度？

A;用在动力上的湿法更薄，在7μ，但是要加涂覆，双面涂的话总体厚度在9μ

最薄的干法膜的厚度也在12μ

Q:从海外工厂原材料、人工、水电费用等成本角度与国内同等产线做对比，完产后成本大概会增加多少？

A:海外整体成本比国内高，基建、人工。便宜在能源(指电费。便宜一半以上)。因为工厂建在瑞典，瑞典使用清洁能源，所以能源成本相对低，但是设备、原材料都是采购国外的(设备德国进口)，所以总体成本会高，但是海外的价格会更好，所以毛利大大优于国内。

因为考虑到国际间碳税成本等其他不稳定因素及客户的本地化要求，所以不会在国内直接向海外供货。而且欧洲基本没有电动车上游产业链，所以他们要在本地构成自己的产业链。

Q:储能业务也是重点，目前干法膜的利润会比以前的干法膜成本低一些吗?

A:储能市场的膜会更便宜。所以现在没有大规模的紧国内储能市场。在产能有限的情况下更多的是供海外储能，因为海外储能价格更好一些。后面产线国产化之后成本会更低，所以可能考虑供应储能市场，但还是会有限供应动力。

Q储能放在公司业绩预期里的贡献

A:储能业务可以增厚公司利润，所以这块业务也在做。而且储能膜的品质没有动力那么高，所以可以消化掉部分降品膜。(一些降品膜质量达不到车用级别的可能会用在储能上面)

Q:海外供应隔膜与国内隔膜的价差大概有多少?

A:分项目，储电有百分之几十到几倍的差异

Q:未来价差会维持还是会缩小

A:目前没有看到这个趋势

Q:恒力石化隔膜设备和来源

A:中科和日本的一家企业。市场上短期不可能看到恒力石化的产品

Q:远期来看行业是否会打价格战?

A:隔膜市场存在分级，未来中低端市场可能会引发价格战特别是在国内。由于中国二三线企业没有进入海外市场，无法在海外市场掀起价格战，海外基本不会掀起价格战，为一直维持比较好的价格，利润状况也会比较好。

Q:国内其他公司没有进入海外的原因是什么?

A:买不到一线设备，设备残缺，做不出稳定产品。海外认证周期两年期且非常严苛，星源的是中国唯一供海外干法膜的厂家。

Q:星源共海外动力跟储能的占比是多少

A:海外混动会用干法膜

国内纯电也会用干法，后面趋势海外纯电也可能用干法。

Q:跟恩杰的客户结构有没有重大变化?抢客户的问题存在吗

A:竞争格局比较稳定，一家产业不可能只有一个隔膜供应商

Q:下半年如果产能上的比较快，有没有做过针对客户的一些计划?有没有针对增量产能投放做专门布局

A:只对整体产能做调配，不会集中给几家。

Q:目前湿法的客户结构是什么样

A:上亿级别:LG 宁德时代 三星    几百万:兴旺达 亿纬

Q:今年对于LG 宁德时代 三星整体出口量计划

A:没有变化，按之前沟通的计划