中银证券给予星源材质增持评级

2022-03-09中银国际证券股份有限公司李可伦对星源材质进行研究并发布了研究报告《业绩大幅增长，产品结构优化》，本报告对星源材质给出增持评级，当前股价为31.62元。

　　星源材质(300568)　　公司发布 2021 年年报，盈利同比大幅增长；公司隔膜业务量利齐升，新增产能顺利投放，湿法产品上量明显；维持增持评级。　　支撑评级的要点　　公司 2021 年盈利同比大幅增长，符合预期公司发布 2021 年年报，全年实现营业收入 18.61 亿元，同比增长 92.48%；盈利 2.83 亿元，同比增长 133.49%；扣非后盈利 2.96 亿元，同比增长 235%。公司同时公告，拟每 10 股派发现金红利 0.5 元（含税），以资本公积金向全体股东每 10 股转增 5 股。公司此前预告 2021 年盈利 2.8-2.9 亿元，年报业绩符合预期。　　 隔膜量利齐升，湿法产品贡献显著增量公司 2021 年实现隔膜销量 12.2亿平，同比增长 74.25%，销售额 18.42 亿元，同比增长 109.71%，平均结算单价 1.51 元/平；毛利率 37.75%，同比提升 6.47 个百分点，单平毛利0.57 元，同比增长 45.24%。子公司常州星源（湿法）收入 7.05 亿元，同比增长 78.79%，净利润 1.29 亿元，同比增长 65.36%。2021 年公司海外收入 3.95 亿元，同比增长 71.39%，毛利率 51.37%，同比提升 8.67 个百分点。　　经营现金流亮眼，期间费用下降明显公司经营活动产生的现金流量净额为 3.99 亿元，同比增长 38.78%，其中 Q4 为 1.21 亿元，同比大幅增长1085.86%，环比增长 5.23%，显示出公司持续向好的盈利质量。公司 2021年期间费用率为 20.71%，同比降低 3.45 个百分点。　　新增产能快速释放，与海外客户深化合作公司“年产 36,000 万平方米锂离子电池湿法隔膜项目”已经完成建设并向客户大批量供货，“超级涂覆工厂”项目部分产能完成建设并向客户大批量交货。预计公司 2022年产能将达到 20 亿平以上。此外，公司陆续与 Northvolt AB、LG 新能源签订了供应保证协议，深化合作关系。　　估值　　在当前股本下，结合公司 2021 年年报与行业供需情况变化，我们将公司2022-2024 年的预测每股盈利调整至 0.87/1.31/1.78 元（原 2022-2023 年预测摊薄每股收益为 0.66/1.04 元），对应市盈率 37.3/24.9/18.3 倍；维持增持评级。　　评级面临的主要风险　　原材料价格出现不利波动、新能源汽车产业政策不达预期、新能源汽车产品力不达预期、产业链需求不达预期、疫情影响超预期。投资摘要

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为47.5。证券之星估值分析工具显示，星源材质（300568）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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