20180611方正证券强烈推荐：星源材质( 300568)

方正证券(601901,股吧)股份有限公司 申建国/于化鹏

星源材质(300568,股吧)( 300568) 季报点评： 星源材质出货量大幅增长进入快速上升期

事件：

公司公布2018年一季报， 报告期内实现收入1.72亿元， 同比增长43.2%； 归母净利润8943万元， 同比增长158.1%； 扣非后归母净利润4637万元， 同比增长42.7%。 一季度销量增长90%， 毛利率53%。 公司17年第一季度销量为3100余万平米， 18年第一季度销量同比增长了90.2%， 达5950万平米左右， 增速超出市场预期。 我们认为销量的大幅度增长主要有以下三方面原因： 1、 17年一季度新能源汽车行业处于低谷， 公司产能没有用满， 而18年是满产满销； 2、 18年一季度有两部分新增产能， 一是合肥星源的湿法隔膜， 二是17年下半年投产的一条年产5000万平米干法隔膜产线； 3、 一季度的近6000万平米销量中， 有部分是在消化前期库存。 除了量超预期外， 公司一季度毛利率也保持在53%的高位， 隔膜价格的下跌并没有影响到盈利水平。 较快的增长速度可以持续全年。

一季度非经常性收益较多， 主要是收到了5000万元的政府补贴， 扣非后仍有42.7%的利润增速。 公司公告了中报的业绩区间， 为1.27亿元至1.39亿元， 同比增长79%到97%； 扣非后0.81亿元到0.94亿元， 同比增长30%到50%， 即二季度的扣非后净利润增速仍保持在40%左右。 公司不是成本驱动型企业。 随着合肥、 常州等大规模生产基地的投产， 公司的综合生产成本将大幅下降， 这无疑是有利的。 但我们认为公司不是成本驱动型企业， 而是技术、 产品驱动型企业。 公司一直保持极高的研发投入、 不断致力于提高产品的品质， 以“ 隔膜超市” 为自己的目标， 能够为各种类型的电池提供定制化的隔膜解决方案， 产品定价高、 有很高的附加值。

盈利预测：

预测2018-2020年EPS分别为1.01、 1.78、 2.47元， 对应PE分别为32、 18和13倍， 维持“ 强烈推荐” 评级。

风险提示：

隔膜售价大幅下滑； 合肥和常州项目的调试进度缓慢； 龙头地位被新进入者所取代。