10年超100亿！“科创板第一股”诞生背后：“夫妻店”是如何壮大的？

科创板第一股华兴源创申购代码出来了开始询价了，据说有机构给了100倍PE的报价，目前市场一致预期定价在40-50倍PE之间，发行价25-30元之间。也不知道出来第一天能涨多少，假设涨一倍，PE就要接近100倍了。了眼现在A股的新股，市场差的话4-5个板就开了，市场好的话7-8个开，也就40多倍PE左右，比较极端的发行价50多元的【鸿合科技(002955)、股吧】，还有市值大的宝丰能源，只有第一天的44%，后面就持续下跌了。

只能说现在A股新股的热度远不如前几年了，所以我很好奇，在散户很多的A股新股现在也就这个走势和估值水平，那么，50万门槛散户很少的科创板新股走势和估值会如何演化呢？比如第一股华兴，其实基本面很一般，18年收入下滑27%，研发能力、产品性价比也不如行业龙头【精测电子(300567)、股吧】（精测创业板上市），但估值可能到百倍，估值可能会远超行业老大精测电子（40倍不到），在机构主导市场的情况下，会继续疯炒吗？会带动现有的A股新股炒作吗？

▲创立初期股权结构 来源：招股说明书

2018年4月，华兴源创进行股改，将有限公司变更为股份有限公司，股东增加至五位，注册资本增加至3.6亿元。变更后的股权结构为，源华创兴持股64%、陈源持股15.66%、苏州源客持股9%、苏州源奋持股9%、张茜持股2.34%。截至目前，公司仍保持了这一股份结构。

然而股权结构变更后，似陈源与张茜的持股比例下降了，实则二人对华兴源创的实际持股情况几乎没有发生变化。

▲变更后的股权结构 来源：招股说明书

在这五位股东中，持股64%的控股股东源华创兴（全称“苏州源华创兴投资管理有限公司”）成立于2017年7月，而股东仅有两名，分别为陈源持股87%，张茜持股13%；另外两位股东，均持股9%的苏州源客和苏州源奋则为华兴源创专门成立的员工持股平台，陈源为这两家持股平台的控股股东，持股比例均在60%以上。

截至到目前，陈源直接持有公司股份15.66%，通过源华创兴间接持有55.68%股份，通过苏州源奋间接持有5.49%股份，通过苏州源客间接持有5.66%股份，总计持有华兴源创82.49%股份；张茜直接持有公司股份2.34%，通过源华创兴间接持有8.32%，总计持有10.66%股份。

以上持有情况相加，在此次公开发行前，陈源和张茜夫妇二人通过直接或间接的方式总计持有公司93.15%股份，拥有绝对的控股权。华兴源创仍然属于一家典型的“夫妻店”企业。

从华兴源创一路的闯关历程来，其在3月27日获科创板申请受理，至5月30日走完三轮问询，6月11日过会，6月18日注册生效。

在不足3个月的时间里，华兴源创便已顺利通关科创板审核，并赶在其他120多家科创板企业之前拿到股票代码，不能不说是个奇迹。

2

拥有众多明星客户“撑腰”

华兴源创之所以能够快速崛起，离不开众多明星客户的“撑腰”。

“全球平板显示产业的发展，尤其是产业向中国转移，成就了华兴源创的快速发展。”一位平板显示产业人士表示。

据招股书显示，华兴源创的主要产品应用于国内外知名的平板或模组厂商以及消费电子终端品牌商，客户主要包括苹果、三星、LG、夏普、京东方、JDI等行业内知名厂商。

2006年，即公司成立第二年，华兴源创便进入了夏普供应商体系，三年后，公司又成为京东方供应商体系中的一员。迄今为止，华兴源创已先后进入LG、苹果、三星等知名厂商的供应商体系，并保持合作至今。

▲与知名厂商的合作关系 来源：【国泰君安(601211)、股吧】整理

2016年至2018年这三年里，华兴源创的营业收入分别为5.16亿元、13.7亿元及10.05亿元，净利润分别为1.8亿元、2.1亿元及2.43亿元。其中，来自前五大客户的销售收入占营收比例分别为78.99%、88.06%和61.57%。

而且，苹果公司的产品对华兴源创的营收贡献尤其巨大。公司在招股书中写到，在报告期内（2016至2018年），公司用于苹果公司产品检测的产品收入比例分别为75.13%、91.94%和66.52%。

又例如在2017年，由于苹果推出iPhone X系列新品，全面采用三星OLED屏，使得三星的检测设备需求骤然增大。时年，三星突然跃升为华兴源创的第一大客户，为其带来超过8亿元营收，占主营收入的近六成，这也促使该公司在这一年的营收骤增至13.7亿元，相比上一年同比增长166%。

依靠苹果、三星等明星客户的“撑腰”，华兴源创在业内实现了快速崛起。但正所谓，福祸相依，过度依赖这几家客户又为公司未来的发展带来巨大风险。

当前，“主要客户较为集中的风险”被华兴源创列在招股书中“特别风险提示”的第一条。其中写道，如果主要客户需求出现变动或者技术更新无法达到客户要求（例如苹果公司合格供应商的资格被取消），可能会对公司经营业绩产生重大不利影响。

▲招股说明书中的风险提示（部分）

对于该问题，华兴源创在招股书中表示，为了降低风险、改善局面，公司已经在扩大产能及员工规模，此次申请IPO，也是希望将募集资金用于以上用途。

3

“科创第一股”能值多少钱？

IPO是一场造富运动，公司到底能值多少钱会成为很多人最关心的话题。

“在注册制下，企业大部分都会顺利通过审核，最重要的一步其实是路演、询价，这决定着企业是否能够顺利发行。”一家券商投行人士表示。

实际上这也是一场关于估值的博弈，估值过高投资人回报存在风险，估值过低发行人不愿意。因此，“科创板第一股”到底能值多少钱的问题，就显得至关重要。

目前，已有机构对华兴源创初步给出了估值。

华鑫证券分别采用相对估值PE法和绝对估值DCF法，在对两种估值方法进行平均后，最终给出华兴源创当前估值约为102.98亿元，建议询价区间在23.35元/股至28.01元/股之间。

丹阳投资首席投资官康水跃也给出华兴源创的估值约为105亿元。康水跃表示，华兴源创在2019年实现归母净利润3亿元左右，按35倍的市盈率估算的话，市值大约105亿元。

此外，市场上还有一种简捷的估值方法，就是寻找参照标的。目前A股上市公司中，【精测电子(300567)、股吧】（300567.SZ）与华兴源创的业务最为相似，同时也是其在国内最大的竞争对手，在资产规模、营收规模方面精测电子高于公司，两家公司在毛利率及盈利能力方面接近。截至到6月19日收盘，精测电子的总市值为119亿元，动态市盈率为37倍。

过百亿的估值足够让华兴源创的股权持有者们一夜暴富，尤其是陈源和张茜夫妇，用10年时间换来了百亿身价。当然，普通投资者或许也能通过打新来分得一杯羹。

目前，科创板有资格参与的人数为300万，A股股民则有1.5亿，两者相差50倍，假设申购新股同样条件下，科创板的中签率大概是A股主板的50倍。

按照华兴源创发行时间表，T-2日（6月25日）确定发行价，T-1日（6月26日）网上路演，T日（6月27日）为申购日。

6月27日这一天或许将成为那300万股民的狂欢日，其余的股民，恐怕就只能通过科创板基金分得一勺淡汤了。