能源化工POE行业景气度盘点N型电池渗透率提升 看好POE...

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N 型电池+双面组件渗透率提升显著拉动光伏级POE 粒子需求，2023 年光伏级POE 粒子供应弹性有限，国产粒子量产有望于2024 年落地，将实现部分进口替代。我们建议关注如下三个投资方向。1）关注POE 粒子国产加速替代。

    国内头部石化化工企业纷纷布局，关注中试效果良好、产能推进较快的企业，重点推荐万华化学、东方盛虹、卫星化学、荣盛石化。2）聚焦催化剂技术迁移突破。关注具备石化催化剂研发实力与生产装备，具备技术积淀与迁移能力的企业，建议关注岳阳兴长、鼎际得。3）关注保供能力较强，POE 产能规划充足的胶膜生产企业，推荐福斯特，建议关注赛伍技术、海优新材、明冠新材、激智科技。

    N 型组件理论效率高且制造成本逐渐降低，产业化全面加速，渗透率快速提升。

    随P 型电池效率逐渐接近理论值与N 型组件生产成本逐渐降低，N 型组件渗透率逐渐提升。截至2022 年12 月初，市场已经投产TOPcon 电池产能超33GW，在建和规划产能超250GW；HJT 电池规划产能达170GW。TOPcon 电池与现有P 型产线兼容性好，中证券研究部电新组预计现有超300GW 的PREC 产能中有超100GW 可升级为TOPcon 产能。N 型组件产业化全面加速，渗透率快速提升。

    双面组件占比快速提升，预计2023 年增速高于行业平均增速。双面组件相较于单面组件提高发电增益，实现效率提升，地面电站多使用双面组件。据CPIA 预测，2023 年双面组件市占率将达到50%，未来仍将继续提升。根据国际能源局的数据，2022 年前三季度国内新增装机约52GW，光伏地面电站装机约17GW，后续随产业链价格下行，地面电站需求压制因素缓解，地面电站装机料将高于行业平均增速，带动双面组件渗透率提升。

    N 型电池+双玻组件渗透率提升，光伏用POE 需求显著提升。N 型电池正面易发生PID 效应，且银浆含铝，POE 类封装胶膜因水汽透过率低、抗老化性能优越、抗PID 性能更优脱颖而出。由于在双玻组件中使用POE 胶膜不仅可以阻隔水汽从侧面进入组件内部，并且可以抑制双面电池极化导致的PID 现象，所以业内主要使用POE 胶膜搭配双面双玻组件进行封装。随N 型电池与双玻组件渗透率提升，我们保守预计2023 年光伏POE/EPE 胶膜需求合计约12 亿平，POE粒子需求达46 万吨，2025 年超100 万吨，需求保持高增速。

    POE 完全依赖进口，关注国产化进程。2021 年POE 生产企业主要为陶氏、埃克森美孚、LG 等海外企业，合计产能达198 万吨（包含POP 及丙烯基弹性体），光伏级POE 产品供给有限，光伏级产能短期弹性需要关注非光伏级POE 产品转产情况。国内石化企业纷纷布局POE 产能，据我们统计，国内已规划POE产能约为200 万吨，多数企业通过中试-放大稳健推进。目前进度较快的为万华化学、茂名石化、东方盛虹等。根据各企业产能规划及项目推进情况，考虑到项目试车及产能爬坡，2024 年有望实现国产化量产突破，建议关注万华化学、东方盛虹、卫星化学、荣盛石化。

    催化剂开发难度较大，关注国产催化剂体系突破。茂金属催化剂在催化烯烃聚合上活性更高，并且能够通过改变自身的配位基组成及结构调控产物的分子量分布、立构规整性、支化度等性质，为聚烯烃的高效生产提供更便利的条件。国际主流POE 厂家皆使用茂金属催化剂生产POE，茂金属催化剂技术难度较高，其生产需要使用易燃易爆等危化品助剂。随陶氏化学等催化剂专利到期，国产催化剂突破障碍减少，我们认为，国内石化企业、催化剂企业有望实现茂金属催化剂的逐步攻关，建议关注岳阳兴长、鼎际得。

    POE 胶膜需求提升确定性强，关注保供能力较强的胶膜企业。随N 型电池渗透率提升，胶膜企业积极布局。目前主流胶膜厂家均针对POE 胶膜进技术研发改进与产能扩张，据我们统计，目前上市企业在产+规划POE 及EPE 胶膜产能超20 亿平。我们认为，短期内光伏级POE 粒子供给弹性有限，POE 粒子保供能力强的胶膜厂商有望获取更多的市场份额，取得先发优势。若POE 短期供给紧缺，有可能出现POE 价格上涨超预期，影响胶膜厂商盈利能力及生产稳定性，推荐胶膜行业龙头福斯特，建议关注赛伍技术、海优新材、明冠新材、激智科技。

    风险因素光伏新增装机不及预期、双面组件及N 型电池渗透率提升不及预期、POE 国产化进度不及预期。

    投资策略N 型电池+双面组件渗透率提升显著拉动光伏级POE 粒子需求，2023年光伏级POE 粒子供应弹性有限，国产粒子量产有望于2024 年落地，将部分实现进口替代。我们建议关注如下三个投资方向。1）关注POE 粒子国产加速替代。国内头部石化化工企业纷纷布局，关注中试效果良好、产能推进较快的企业，重点推荐万华化学、东方盛虹、卫星化学、荣盛石化。2）聚焦催化剂技术迁移突破。关注具备石化催化剂研发实力与生产装备，具备技术积淀与迁移能力的企业，建议关注岳阳兴长、鼎际得。3）关注保供能力较强，POE 产能规划充足的胶膜生产企业，推荐福斯特，建议关注赛伍技术、海优新材、明冠新材、激智科技。

来源[中证券股份有限公司 王喆/华鹏伟]   日期2022-12-12