激智科技（300566）的简要分析

一、公司简介

激智科技成立于2007年，并于2016年11月在创业板上市。公司由世界500强专业研发、管理团队共同创办，主要从事显示用光学膜及功能性薄膜产品的研发、生产和销售，致力于成为“全球最大、最赢利和最受尊敬的功能性薄膜公司”，在持续研发及技术创新驱动下，公司产品种类丰富，涵盖扩散膜、增亮膜、量子点薄膜、COP、复合膜（DOP、POP等）、银反射膜、3D膜、保护膜、手机硬化膜、光伏背板、窗膜等，广泛应用于光电显示、LED照明和其他新能源领域，在高端显示用薄膜处于领先地位。目前公司在境内华东地区包括宁波总部以及青岛、合肥、厦门3个办事处，在境外布局台湾、韩国2个办事处。 

1、产品结构

公司当前产品主要为光电领域光学薄膜、光伏背板膜，以及汽车用膜等。光学薄膜收入占比最高，为公司第一大收入来源。2018-2020年光学薄膜收入8.8、9.2、10.8亿元，收入占比分别为96.7%、84.2%、75.8%，毛利率分别为25.4%、30.1%、28.7%。其中2020年量子点膜、复合膜等高端显示用光学膜产品实现营收3.4亿元，增速149.8%，收入占比达23.6%，较上年增长11.4个百分点，高端显示技术渗透率提升带动公司量子点膜、复合膜的快速增长，为光学膜业务带来新的增长点并提振产品利润率水平。

光伏背板膜系2019年开展的新业务，2019、2020年收入1.6、2.6亿元，毛利率分别为17.3%、19.1%，收入占比分别为15.0%、18.5%，背板膜目前已向多家组件行业龙头企业交货，TPO、透明背板等新产品通过晶科、隆基等客户验证及量产交付，未来公司将在新能源领域快速发展。

汽车膜主要产品为窗膜、PPF漆面膜等，未来国产新能源汽车蓬勃发展的趋势下，汽车事业部相关产品增长前景良好，收入业绩贡献值得期待。

2、公司发展历程 

初始发展阶段（2007-2016年）聚焦光学膜赛道。公司于2007年成立，于2008年自主设计组建国内第一条光学膜涂布生产线，成功量产并通过多家客户测试，2013年10月，公司拳头产品增亮膜开始量产，主要以增亮膜、扩散膜为重磅产品，核心竞争力和市占率同步大幅提升，成为增亮膜和扩散膜头部企业。 平台发展阶段（2017-至今）功能性薄膜平台公司。公司2017年上市，2017年公司部署“一轴一带一核心”的发展战略以光电行业为主轴，追踪行业最前沿科技和产品发展，积极进行上下游资源整合，开发功能性薄膜产业带，拓宽薄膜技术应用领域，以精密涂布技术为核心，强化技术平台。1）在光学显示膜领域研发突破复合膜、量子点膜等高端产品，继续深耕光学膜领域；2）在汽车领域2017年收购紫光科技开拓窗膜市场、车膜市场；3）在新能源领域2017年控股激扬新能源开拓光伏背板，2021年定增拓展光伏封装胶膜；4）培育业务方面，2017年投资宁波勤邦布局上游基膜，2021年设立控股子公司天圆新材料布局OCA光学胶等。

二、行业简介及竞争格局

1、行业及产品情况

   公司主要生产扩散膜、增亮膜、复合膜、量子点膜等光学薄膜产品与太阳能背板产品。光学膜产品与背光源（CCFL或LED）、导光板等组件组装加工成背光模组后用于液晶模组的制造，并最终被广泛用于液晶电视、液晶显示器、笔记本电脑等液晶显示应用领域。扩散膜呈毛面半透明状，具有光扩散功能，是一种能促使光照亮度均匀化的膜材，主要应用于LCD背光源模组、平面照明等领域。增亮膜是一种新型高性能光学薄膜，其外表面具有微观棱镜阵列结构，被广泛应用于电视、显示器、平板、手机等电子设备的液晶显示背光源中，用于提高液晶显示器的整体亮度，从而达到节能作用。量子点薄膜是以量子点、阻隔性树脂以及光学级水氧阻隔膜为主要原料，结合高精密涂布技术制作的广色域特种光学薄膜。 

激智科技主要生产背光模组中增亮膜和扩散膜。增亮和扩散膜全球市场空间约90亿元，主要集中在液晶电视、液晶显示器、笔记本电脑等领域。 

未来光学膜需求仍然向好，尤其是国内市场增量明显。在产品形式上，单张膜向复合膜升级趋势明显。具体来看 （1）光学膜需求的景气度高，尤其是国内市场，支撑点主要来自大屏趋势的持续、创新应用、LCD持续占据主流地位和面板产业链的转移。 （2）行业轻薄化趋势下，扩散、增亮单张膜向复合膜升级的趋势明显。 复合膜主要由扩散膜、增亮膜及其他高端膜类经过复合工艺开发而成，一张复合膜可以实现多张传统单张膜的效果，复合膜是光学膜未来的主要趋势，当前复合膜主要为2-3张膜的复合产品，如DOP（扩散膜+增亮膜复合）、POP（增亮膜+增亮膜复合）、DPP（因此当前量子点技术使用过程中通常搭配MiniLED、反射偏光增亮膜（核心层）一起使用，实现顶级的亮度和色域的显示），量子点技术在亮度、色域、使用寿命、成本等方面均显著优于OLED，在柔性和厚度要求不高的大尺寸领域，量子点显示渗透率明显快于OLED，且有望成为新一代大尺寸主流显示技术。2020年量子点电视预计出货量1000万台，渗透率4.5%左右，且仍在以较快的速度提升，按照目前量子点膜平均售价120元/平米计算，当前量子点膜市场空间约12亿元，预计2025年QD-LCD渗透率10%以上，对应量子点膜市场规模约24亿元。此外，由于量子点显示一般搭配核心层或者CPP、COPP等高端核心层复合膜，量子点技术的推广也将带动高端膜需求增长。

2、竞争格局

1）扩散膜公司2020年扩散膜销量3730万平，收入2.4亿元，优势领域是大尺寸显示，整体销量市占率超过20%，处于行业领先位置。目前主要竞争对手包括国内的东旭成、双星新材、凯鑫森，乐凯集团等以及海外的韩国SKC、日本惠和等。扩散膜的国产化率高，国内产能快速投放下，产品呈降价趋势，竞争激烈，毛利率被压缩至30%以下，叠加复合膜和量子点等先进技术趋势的替代，预计公司扩散膜对外出货呈小幅收缩态势，逐步转向更高端领域。 

2）增亮膜公司2020年增亮膜销量5053万平，收入4.98亿元，优势领域是大尺寸显示，整体销量市占率超过20%，同样位于行业领先位置。竞争对手主要是国内南洋科技、双星新材、华威新材料等以及海外美国3M、中国台湾迎辉、韩国SKC等。增亮膜技术难度大于扩散膜，竞争格局也好于扩散膜，未来公司增亮膜将持续高端化，进军小尺寸领域，市占率仍有提升空间。 

3）量子点膜主要参与企业有海外的三星（QDvison），国内企业主要是激智科技和纳晶科技。2015年公司与Nanosys签署《QDEF合作许可项目协议》，由Nanosys向公司提供一项非排他性、不可转让的、与QDEF相关的特定专利和诀窍的授权许可。公司使用Nanosys或其批准的供应商所制造的QD原材料，Nanosys免收授权许可费用。2017年公司与Nanosys加深战略合作，公司运用Nanosys量子点材料批量生产量子点膜，市场份额快速提升。2020年公司量子点膜产能150万平，销量55万平，目前处于产能处于快速爬坡阶段。

 4）复合膜市场主要参与者包括海外SKC、3M，国内企业主要是激智科技、双星新材、凯鑫森等。公司在3M核心层基础上，开发了COP，CPP等核心层复合膜，持续占领高端市场，未来将充分受益量子点技术和复合膜的渗透率提升，实现业务的高速增长。2020年公司复合膜产能1000万平，销量895万平，接近满产。 

三、财务数据

财务数据不错，毛利率保持稳定，营业收入、应收账款周转率、和现销比均逐年上升。

四、投资逻辑

1）功能性薄膜龙头企业，基本盘稳健增长，扩散、增亮膜龙头地位稳固。

2）公司前瞻性布局把握显示行业轻薄化，Mini-Led、量子点等高端显示技术渗透率提升的发展趋势，复合膜、量子点膜等产品技术领先，放量带动业绩和利润率提升。根据IHS Markit的预测数据，2025年量子点电视出货量将达到1.35亿台，由于量子点电视未来渗透趋势是从高端大屏幕开始，因此量子点膜的出货面积存在较大增长动力。公司量子点膜产品已广泛应用于小米集团多种品类和型号的液晶电视、智能手机等终端产品，且已经顺利通过冠捷、BOE、TCL、海、微鲸、PPTV、友达、VIZIO、SONY、联想、PHILIPS等公司的验证，对部分客户已开始稳定量产出货。

3）光伏背板膜百亿市场，产品导入顺利。我国光伏行业快速发展，2013-2018年，我国新增装机容量每年均保持全球第一，2019年中国光伏组件产量达到了98.6GW，占全球产量比重不断上升。按1GW太阳能电池组件大约需要650万平方米背板以及全球每年新增光伏装机量计算，我们预计2022年全球光伏背板膜市场需求量将达到10.13亿平方米，对应光伏背板膜市场506亿元。公司自2018年太阳能背板膜实现量产后，产品迅速得到了晶科能源、天合光伏、晶澳太阳能、展宇光伏等一批光伏企业的认可，未来几年市占率有望进一步提升。 

4）公司依托涂布技术进行横向扩展，当前在光伏领域高歌猛进，窗膜领域也已具雏形，且不断孵化培育其他协同业务，有望给公司带来显著业绩增量，持续成长接力，筑造膜平台型公司。

近期，公司定增拟扩建800万平小尺寸增亮膜、200万平量子点膜、3000万平复合膜产能，项目总投资3.7亿元，完全达产后三项新增产能预计实现收入0.84、1.8和4.72亿元。另外定增投入太阳能封装胶膜生产基地建设项目，项目总投资2.9亿元，拟投入募集资金2亿元，建设期 3 年，项目产能9000万平，主要产品为POE封装胶膜（含EPE共挤型POE胶膜），项目由全资子公司安徽激智负责实施，全部达产后预计可贡献收入7.8亿元。 

5）小米战投入股，推动加深进一步合作

 五、存在问题

1、毛利率偏低，特别是光伏背板膜只有15%，产品结构低端居多。

2、扩散膜、增亮膜国内企业众多，竞争有可能加剧。

3、轻微疫情受益，三季度营收和利润增速下降。

六、关注要点

1、量子点膜和复合膜的客户拓展和占比提升情况

2、光伏背板膜的市场拓展情况。

3、产能项目进展情况。

4、新膜进展情况。

七、主要风险

1、竞争格局变差

2、量子点膜、复合膜及光伏背板膜不如预期

3、新膜建设项目不及预期