天宇股份--你狂洗，我狂喜！

中翁在之前的文章中写过天宇股份的投资逻辑，时隔半年我们再来回顾一下，看看企业的发展变化。为了方便首次阅读者，还是先介绍一下天宇股份的主营业务情况吧。

简单讲，天宇股份的传统业务是为生产高血压仿制药企业供应原料，跟传统制造业一样，是靠生产工艺效率和规模化取胜。但因为生产的是药品的原料，药企对供应商要求是有一定门槛的。原料生产企业在与下游药企长期合作中可以学习和自研药品的生产合成工艺，从而逐步掌握终端药品的代工（CMO）和自研药品（制剂）能力。由于原料企业天然具有上游原料的规模化优势，一旦掌握下游药品的自研和生产能力，越俎代庖吃掉原来的客户是必然趋势，因为成品制剂的毛利、附加值更高。目前，天宇股份正在做的就是这件事，也称为前向一体化。

天宇股份未来业绩的增长点有三个一是原料药从原来高血压类拓展到糖尿病等品种，二是CMO业务今年刚开始就突飞猛进；三是自研药品制剂在逐步研发注册上市。其中，业绩增长驱动逻辑，短期看CMO业务，中期看原料药品种拓展，长期看自研药品制剂上市。

1.原料药品种的扩展；原料药生产企业通常需要在相关专利药到期前的8-10年开始进行合成路线和生产工艺的研发，到期前的5年开始为制药公司提供样品，并对技术工艺等进行再优化等，在前4-5年开始申请产品的注册。公司除了当前已商业化的高血压类产品品种外，在降血脂、降血糖以及抗凝血等心血管药物的领域也拥有较为丰富的产品储备。随着公司储备的原料药品种对应的相关药物专利到期及公司产品的注册认证完成，降血脂、降血糖及抗凝血等药物原料药及中间体业务将成为公司原料药方面的增长点。

2.药品代工生产（即CMO）； 公司目前CMO业务是在原料药体系基础上的延伸，公司坚持与大型药企的合作为主、小型创新药企业合作为辅的可持续发展的战略。公司目前已有11个产品实现商业化生产，13个产品待商业化。上半年CMO营业收入3.06亿元，较去年同期增长2,133.06%，开局就是跳跃式增长，预计未来几年更够保持高增长，CMO毛利率水平达到54.16%，有望维持在50%左右，高于传统原料业务的毛利率，CMO业务未来几年对利润的拉动会比较明显。

3.自研药品制剂的研发销售；制剂业务是公司重要战略，今年4月份公司首个制剂产品厄贝沙坦片上市销售，上半年收入114.57万元，整体规模非常小。去年公司申报项目7个，今年预计申报项目10-15个，2022年公司在手制剂批文可以达到8个左右，预计2023年制剂业务会有较大增长，今年公司新的营收增长点。

由于传统业务原料药的价格经常波动，公司之前的业绩也不稳定，随着毛利高的CMO和制剂的销售占比增大，预计公司未来的利润率和业绩稳定性都会得到提升。

宏观产业升级逻辑
纵观我国的经济产业发展，很多产业的发展得益于承接了全球产业链转移，先是从高污染、劳动密集型、技术水平低的行业实现产业链转移，如钢铁行业、电器行业、纺织品行业等。随着中国对环境污染的重视，人口红利的消失，技术、管理水平的提升，工程师红利的到来，将向承接更多高技术水平、高附加值产业链的转变，如手机行业、医药行业。产业升级的一般路径OEA（加工组装）－OEM（贴牌生产）－ODM（自行设计生产）－OBM（自主品牌）。产业升级是企业向产业链中高附加值环节攀升的过程，表现为技术创新能力和品牌塑造的提升。

中国现在的医药行业相当于二十年前的家电行业，二十年前美的、格力为松下、西门子等国际大厂贴牌生产家电，二十年后靠规模化成本优势和技术的成熟，陆续吃掉原下游国外品牌成为国际巨头。未来中国的医药行业也必然要出现国际化医药巨头公司，而哪些企业最有可能复制美的、格力的发展之路？答案就在目前已具备国际医药原料、制剂生产资质（通过美国FDA、欧盟EMA质量规范检验，才能销往欧美市场）、具有一定国外销售规模，且具有一定研发能力和规模化优势的企业中。比如健友股份、天宇股份、奥翔药业、普利制药等。

据中翁的观察，天宇股份前几个月股价上串下跳，筹码集中度有所提高，机构洗筹动作明显，不知是他们否已经收集到了足够的筹码直接拉升，但个人直觉应该会进一步压低股价完成最后一波洗筹，彼时可择机潜伏。