【广证恒生医药】健帆生物（300529）-业绩评-灌流器肾病和肝病领域齐发力，2018年...

证券研究报告

事件

2018年10月23日，公司发布2018年三季度业绩报告，2018年前三季度实现营收6.98亿元，同比增长41.95%，实现归母净利润3.06亿元，同比增长50.35%。其中，2018年Q3实现营收2.42亿元，同比增长48.06%，实现归母净利润9594.67万元，同比增长76.23%。

评

2018年前三季度归母净利润同比增长50.35%，业绩增长超市场预期：

血液灌流器进入全国28个省市地方医保，公司通过强化医学循证和销售团队等多方面实现产品在肾病和肝病领域渗透。医学循证方面，多中心临床结果证实了【健帆生物(300529)、股吧】的HA130灌流器联合血透治疗具备安全性和有效性；营销团队方面，公司构建超过700人以上学术推广队伍，覆盖全国超过3700家二级以上医院。2018年前三季度营收、归母净利润分别同比增长41.95%和50.35%。其中，2018年Q3营收、归母净利润分别同比增长48.06%和76.23%，三季度销售增长进一步放量，业绩增长超市场预期。

2018年前三季度毛利率稳步提升，期间费用整体可控：

2018年前三季度公司整体毛利率约为84.80%，同比提升0.93个百分，我们认为主要是受益于毛利率更高的肝病领域产品（HA330-II和BS330）快速放量，拉动整体毛利率提升。期间费用约为39.75%，同比下降0.30个百分，费用整体可控。其中，销售费用率约25.46%，同比下降1.62个百分；管理费用率约12.89%，同比提升0.85个百分，主要是研发投入和股权激励摊销费用增长所致，2018年前三季度研发费用3143.09万元。

灌流器国内外持续推广，长期销售空间巨大：

国内市场肾病领域约50-60万常规透析患者（常规透析患者保持15%以上增长），灌流器仅渗透9-10万常规透析患者，渗透率和使用频次偏低，肝病领域市场空间不亚于肾病领域，预计今年销售首破亿元，推广空间巨大；国外市场健帆产品已取得 CE 认证，国际知名专家Ronco 教授担任公司全球医学顾问，销往海外30个国家。灌流器国内外持续推广，长期销售空间巨大。

盈利预测与估值

根据公司现有业务情况，我们测算公司18-20年EPS分别为1.04、1.36、1.78元，对应42、32、25倍PE，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

附录：公司财务预测表

广证恒生：

地址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心4楼

电话：020-88836132，020-88836133

邮编：510623 

股票评级标准：

强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上；

谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%；

中    性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动；

回    避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。

分析师承诺：

本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。

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