东方证券给予温氏股份买入评级，目标价位21.88元

2022-01-28东方证券股份有限公司张斌梅对温氏股份进行研究并发布了研究报告《温氏股份首次覆盖报告破立后生，轻装上阵》，本报告对温氏股份给出买入评级，认为其目标价位为21.88元，当前股价为19.38元，预期上涨幅度为12.9%。

　　温氏股份(300498)　　核心观点　　温氏股份是一家以畜禽养殖为主业、配套相关业务的现代农牧企业集团。非瘟后，公司生产体系受到冲击，市场对温氏模式能否在非瘟常态化下保持优势产生怀疑。作为曾经的行业龙头，公司重整旗鼓，21年以来经营面连续改善，降本增效、减值计提落实到位，往后看，公司量利连续修复趋势明确，正整装待发接棒新周期。　　看点一养殖主业，多维拓展。从体量上来看，公司是全国规模最大的肉鸡养殖企业、较大的肉猪养殖企业，按2020年计，公司黄羽肉鸡市占率达到23.8%、生猪市占率达到1.8%，同时公司肉鸭养殖年上市量近6000万只，白羽肉鸡苗年销量近1.8亿只。销售畜禽产品受市场价格影响，进而导致收入和利润的波动，因此公司在上游布局贸易、饲料、动保，下游布局屠宰、生鲜食品，并配套农牧设备和金融投资，公司从传统生产型企业向食品企业逐步迈进的同时，也为猪鸡主业保驾护航。　　看点二合作养殖，初心不改。公司经营模式的核心是紧密型“公司+农户”，通过育肥环节的外包，充分利用农户的劳动力和自有场地育肥，从而公司头均产能建设投资低于公司自养模式约300元/头。非瘟以来，公司养殖受到冲击，但公司去芜存菁，推进模式迭代更新，随着老旧猪场进行升级改造和高标准“养殖小区”的推进，公司防疫能力明显提升，经营面明显改善。　　看点三重整旗鼓，景气反转。经历1年多的调整，公司成本与产能已经全面恢复。产能方面，公司具备2600万头育肥产能和110万头高性能能繁母猪，足以支撑未来2000万头以上的出栏量目标；成本方面，公司已于5月停止外购猪苗，养殖完全成本持续下降，11月完全成本约17.6元/公斤较Q3下降20%。未来随着外购仔猪影响的消除、种猪质量的回升，公司成本仍有较大下降空间，2022年公司目标成本15.6元/公斤；周期方面，随着猪价持续下跌，行业产能淘汰已然启动，农业部11月能繁母猪环比降幅1.2%，已连续5个月下降，猪价反转渐行渐近。　　预计公司21-23年生猪出栏量分别1322/1800/2800万头，实现归母净利润-131.7/9.90/126.34亿元，同比分别-277.3%/107.5%/1175.8%，考虑到22年部分可比公司业绩一致预期仍处于异常状态，23年伴随周期回升业绩恢复正常，因此根据可比公司23年水平给予11xPE，目标价21.88元，首次覆盖给予“买入”评级。　　风险提示疫病风险、生猪价格波动风险、原材料价格波动风险、食品安全风险等。

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级17家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为24.32。证券之星估值分析工具显示，温氏股份（300498）好公司评级为4.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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