专精特新 | 濮阳惠成国内酸酐领域国家专精特新“小巨人”

2020年11月13日，濮阳惠成获得国家级专精特新“小巨人”称号，是第二批获得此称号的公司之一。

公司成立于2002年，于2015年在深交所成功上市。

公司专业研发和生产酸酐及酸酐衍生物，在该领域居龙头地位。产品广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等诸多领域。公司拥有自营进出口权，产品远销欧美、东南亚等多个国家及地区。

通过盘点濮阳惠成2022三季报，我们可以清晰的看出这家“小巨人”财务质地表现出的特征

1、公司业绩快速增长，“开源”式业绩增长质量较高，且表现出较高的成长性。

2、毛利率提高带动核心利润率提高。经营活动盈利性改善，但经营资产周转效率有所恶化拖累经营资产报酬率有所恶化。

3、总资产回报水平以及股东权益撬动资产的能力均有提高，股东回报水平提高。

4、经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。自身造血能力无法覆盖快速增长的战略性投资。

5、经营活动与投资活动资金缺口迅速缩小。融资手段以债权流入为主，公司开始出现新的贷款增长。濮阳惠成金融负债水平提高，长期偿债压力增大。

6、资产规模有所扩张，资产配置聚焦业务，资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。

下面是对濮阳惠成2022三季报关键特征的解读。

公司业绩快速增长。2022三季报濮阳惠成营业总收入12亿元，同比增速24%，毛利润4.35亿元，同比增速56%，核心利润3.29亿元，同比增速69%，净利润3.21亿元，同比增速82%。

经营活动盈利的增长是净利润增长的主要原因，净利润增长质量较高。濮阳惠成2022三季报净利润3.21亿元，利润主要来源于经营活动产生的核心利润。2022三季经营活动产生的核心利润较去年同期增加1.34亿元，净利润的增长主要来自经营活动盈利的增长。

经营活动成长质量较高。濮阳惠成毛利润2022年上三季较2021年同期增加1.57亿元，费用增加0.23亿元，产品盈利增长的同时，费用支出增长可控，“开源”式业绩增长质量较高。

经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。

从濮阳惠成2022三季报的现金流结构来看，期初现金2.44亿元，经营活动净流入1.60亿元，投资活动净流出3.63亿元，筹资活动净流入1.91亿元，累计净流入0.13亿元，期末现金2.57亿元。经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖。

从濮阳惠成2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金2.63亿元，经营活动净流入3.05亿元，投资活动净流出12.26亿元，筹资活动净流入9.02亿元，其他现金净流入0.13亿元，三年累计净流出591.51万元，期末现金2.57亿元。拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。

经营活动无资金缺口。濮阳惠成2022三季报经营活动现金净流入1.60亿元，较2022三季报增加1.28亿元，2020年报到本期经营活动累计产生净流入3.05亿元。

自身造血能力无法覆盖快速增长的战略性投资。濮阳惠成2022三季报战略投资资金流出1.48亿元，较2021三季报增加0.11亿元，增速7.98%，战略性投资的资金投入有所增长。濮阳惠成2020年报到本期战略投资资金流出4.58亿元，经营活动产生现金净流入3.05亿元，经营活动的造血能力无法覆盖战略投资的资金流出。

融资手段以债权流入为主，公司开始出现新的贷款增长。

濮阳惠成2022三季报筹资活动现金流入3.13亿元，筹资流入主要来源于债权流入（79.91%）。较2021三季报减少4.78亿元，增速-60.45%，筹资活动现金流入快速减少。濮阳惠成2022三季报债务净流入2.50亿元，较2021三季报增加2.50亿元，公司开始出现新的贷款增长。

资产规模有所扩张。2022年09月30日濮阳惠成总资产26.66亿元，与2022年06月30日相比，濮阳惠成资产增加2.38亿元，资产规模有所增长，资产增速9.78%。

资产配置聚焦业务。2022年09月30日濮阳惠成资产总额26.66亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。

从2022年6月30日的经营资产结构来看，其他经营资产占比32%，商业债权占比25%，固定资产占比21%。

总资产回报水平以及股东权益撬动资产的能力均有提高，股东回报水平提高。

2022三季报濮阳惠成ROE15.27%，较2021三季报增加3.15个百分点，股东回报水平提高。总资产报酬率13.42%，较2021三季报增加1.93个百分点，总资产回报水平提高。权益乘数1.21倍，较2021三季报提高0.17倍，股东权益撬动资产的能力提高。

资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。从2022年09月30日濮阳惠成的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用股东入资、利润积累的并重驱动型。其中，利润积累、金融负债是资产增长的主要推动力。与2021年09月30日相比，金融性负债占比明显增长，股东入资占比明显降低，公司在资金来源上表现出金融性负债支撑度增加的趋势。

毛利率提高带动核心利润率提高。经营活动盈利性改善，但经营资产周转效率有所恶化拖累经营资产报酬率有所恶化。

2022三季报濮阳惠成经营资产报酬率17.36%。较2021三季报，经营资产报酬率降低2.49个百分点，降幅12.55%，经营资产报酬率有所恶化。核心利润率27.40%。与2021三季报相比，核心利润率上升7.29个百分点，增幅达36.29%，经营活动盈利性改善。经营资产周转率0.63次，较2021三季报减少0.35次，降幅为35.83%，经营资产周转效率有所恶化。

濮阳惠成2022三季报毛利率36.25%，与2021三季报相比，毛利率上升7.57个百分点，毛利率改善。濮阳惠成2022三季报较2021三季报核心利润率的提高主要源于毛利率的提高。

投资流出增加，主要流向了理财等投资。濮阳惠成2022三季报的投资活动资金流出，集中在理财等投资，占比88.93%。濮阳惠成2020年报到本期的投资活动资金流出，集中在理财等投资，占比85.91%。

产能有所收缩。 2022三季报濮阳惠成产能投入1.48亿元，处置10.52万元，折旧摊销损耗0.00元，新增净投入1.48亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例25.35%。

经营活动与投资活动资金缺口迅速缩小。2022三季报濮阳惠成经营活动与投资活动资金缺口2.03亿元较2021三季报减少6.66亿元，缺口迅速缩小。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口9.21亿元。

濮阳惠成金融负债水平提高，长期偿债压力增大。2022年09月30日濮阳惠成金融负债率5.72%，较2021年09月30日提高5.72个百分点，金融负债水平提高。

通过查看市值罗盘App客户端，我们对企业排名变动、资金进出和估值状态进行了跟踪。

截至2022Q3，濮阳惠成在A股的整体排名下降至第355位，在电子行业中的排名下降至第4位。截止2023年1月13日，北上资金并无特别号。以近三年市盈率为评价指标看，濮阳惠成估值曲线处在严重低估区间。