景嘉微-300474-国产GPU龙头，拟设立投资基金拓张产业生态

  公司公告2022年年报&2023年一季报

  1、2022年公司实现营收11.54亿元，同比增长5.56%；实现归母净利润2.89亿元，同比下降1.29%；实现扣非归母净利润2.60亿元，同比增长1.52%。

  2、2023年一季度公司实现营收6518万元，同比下降81.98%，实现归母净利润-7068万元，实现扣非归母净利润-8157万元。

  点评

  1、2022年军用领域产品营收高增，芯片产品营收承压

  2022Q4单季公司营收4.25亿元，同比增长51.80%，归母净利润1.16亿元，同比增长167.62%。2022年公司图形显控、小型专业化雷达产品营收分别为6.51亿元、2.30亿元，同比增速分别为25.01%、101.30%，军用领域产品营收高增；2022年公司芯片产品营收2.60亿元，同比下降41.74%，我们认为公司芯片产品营收下滑主要受创采购节奏不及预期影响，目前公司JM7系列GPU已经在通用领域实现广泛应用，JM9系列GPU已逐步实现在政务、电、电力、能源、金融、轨交等多领域的试点应用。

  2、创节奏影响一季度业绩表现，预计全年业绩实现正向增长

  2023年一季度公司营收大幅下滑，我们认为主要原因有两点1）一季度军用领域产品收入确认通常较少；2）创采购节奏不及预期导致公司芯片产品销量减少，同时2022年一季度基数较高。公司持续加大新款GPU研发工作和推广工作，不断开拓GPU多领域融合应用，研发投入持续增长，2022年公司研发投入3.15亿元，同比增长15.73%。展望2023全年，随着军用产品以及创采购逐步恢复，我们预计公司全年业绩有望实现正向增长。

  3、拟设立产业投资基金，拓张GPU产业生态

  根据公司公告，公司拟使用自有资金不超过2亿元参与设立产业投资基金（基金目标规模10亿元），基金拟聚焦泛半导体产业链开展深度投资布局。同时，公司会根据战略发展需要55，适时进行行业内整合、并购等资本运作，我们认为，产业投资基金设立有望公司带来良好的协同效应549，拓张GPU产业生态。

  盈利预测与投资建议考虑创采购节奏影响，我们将公司2023/2024年归母净利润预测由4.04/5.86亿元调整为4.00/5.61亿元，预计公司2025年归母净利润为7.53亿元。2023-2025年归母净利润对应当前市值PE分别为95.58/68.29/50.18倍20w，维持“增持”评级。

  风险提示公司图型/雷达等军用领域产品收入增速不及预期；创推进速度不及预期；GPU芯片民用拓展速度不及预期；行业竞争加剧。