玻璃结构件行业：蓝思科技值不值得拥有？

关注【蓝思科技(300433)、股吧】有一段时间了，本篇章早就想发了，但是无奈事多人懒。这个星期的大盘没有跌过，通股电子股更是疯狂，给人一种牛市的错觉，但希望不是错觉啊。话不多说，今天来讨论一下消费电子终端零部件之玻璃结构件行业的上市公司蓝思科技。

玻璃目前是智能手机重要的外观结构件，在5G手机之前的手机玻璃主要用于屏幕保护。但是未来随着5G手机的普及，玻璃手机后盖的渗透率也会持续的提升。业内人士普遍认为，未来手机后盖结构件市场将会是玻璃和塑料二分天下，少部分会采用陶瓷结构件。5G之后智能手机之所以采用这种设计方案，是为了避免金属机壳对于号屏蔽的影响。

智能手机玻璃结构件行业在手机零部件行业领域是一个有不错发展潜力的细分行业。但是，这个行业目前的基本面是什么样？其实对于手机玻璃结构件行业来说，其行业上下游相对简单，上游主要材料是玻璃基板、镀膜材料、抛光材料、油墨等，核心材料就是玻璃基板，下游就是手机、平板电脑等消费电子终端。上游玻璃基板的供应商格局非常集中，基本都是被美国康宁垄断，日本旭硝子有很少量的市场份额。可以这样说，国内的这些盖板玻璃和玻璃后盖厂商都是为康宁打工的。但是，玻璃结构件的下游应用市场目前大部分都集中在国内，国外的主要客户就是三星和苹果了。从目前的发展状况来，下游终端客户的集中度也越来越高。因此，总体来说玻璃结构件行业上下游的集中度都非常高，从而导致行业有比较高的进入壁垒。

国内目前做玻璃结构件的厂商主要是伯恩光学、蓝思科技和【星星科技(300256)、股吧】，其中伯恩和蓝思占据着绝大部分的市场份额，星星科技的规模比较小。伯恩和蓝思之间也有着说不清道不明的关系，这跟国内许多同行业的公司类似。但是，伯恩的业务规模要比蓝思要大一些，只是伯恩不是上市公司，有些具体的经营数据无法获取。本主要想从蓝思的经营数据来窥探玻璃结构件行业目前的发展状况，以及蓝思科技未来业绩反转的可能性。

蓝思科技最近三个季度净利润出现亏损，股价也从2017年年末的高位跌去最多80%。蓝思科技最近五年的按季度收入、利润和现金流的变化趋势如下图所示。

上述图表可以出，蓝思科技的收入是典型的消费电子零部件厂商收入的变化趋势，收入按季度增长，同时蓝思每季度收入同比都有增长。蓝思科技的净利润水平在2017年达到巅峰，那也是苹果手机最后的辉煌的时候，在这之后苹果手机受到国产智能手机的剧烈冲出货量逐渐走低，蓝思科技的盈利能力也逐渐下降。蓝思科技近五年按季度的毛利率变化趋势如下图所示。可以出，毛利率水平在2017年第四季度达到巅峰之后逐渐走低，但是不排除毛利率在走出低谷之后慢慢走高。

蓝思科技还有一个问题，就是经营性现金净流量剧烈变化，以及和净利润有较大的偏离。其实，这也正反映了消费电子零部件行业的特：买地建厂房、投入机器设备人力物力、采购材料生产，然后向客户交货，最后货款都有账期。同时也反映了消费电子产业的消费行业属性，有大额的现金流水，但是利润微薄。同行业【歌尔股份(002241)、股吧】的经营性现金流量和利润的变化趋势如下图所示，呈现出与蓝思科技一样的特。但是，蓝思科技今年一季度的经营性现金净流量有22个亿，二季度为负的5个亿，对应的净利润都是负的，但是亏损程度在减小，其中反映了什么奥妙，各位官可以自行想象啊。

蓝思科技的固定资产、无形资产、存货的近五年变化趋势如下图所示。固定资产规模在上市之后经历了增长，特别是2017年增长迅猛，估计是为苹果手机准备的产能，结果没想到苹果出货量下滑拖累业绩，这也是经营性现金净流量与净利润背离的一个重要因。蓝思科技的无形资产增长也很迅速，主要是公司购置了大量的土地使用权。如果，前女首富周老板不是为了搞房地产，那这也应该是一个积极的号啊。希望不要学某激光设备的高老板搞房地产啊。蓝思科技近两年存货的水平控制的比较好，相比其他零部件厂商来说存货的规模控制的较好。

基于以上的研究，个人对于蓝思科技的观是：1、从蓝思科技的营业收入变化趋势来，玻璃结构件的市场需求稳定，不会出现大幅下滑的情况，未来有大幅增长的较大可能性；2、下半年的业绩扭亏为盈是一个大概率的事情；3、公司拿地（最近据说还拿了伟创力在湖南的厂房）的动作，说明公司在为未来的产能做规划，好未来的客户订单；4、未来随着5G手机出货量及渗透率的提高，玻璃结构件厂商的业绩大幅增长较为明确，唯一的不确定就是蓝思能够拿到的市场份额，毕竟目前在华为那边伯恩是一供，过去蓝思背靠苹果，公司的销售能力怎么样难以确定。5、蓝思科技是一个稀缺标的，毕竟做玻璃结构件的龙头伯恩没有上市。