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【国盛郑震湘团队】蓝思科技引领消费电子外观革新，

作者：蓝理国
2019-12-22 12:15:22
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【国盛郑震湘团队】蓝思科技引领消费电子外观革新，全球外观件龙头整装再创新周期

国盛电子团队湘评科技 2019-11-07

消费电子玻璃盖板的开拓者和领先者。蓝思科技成立于2003年，2015年在深交所创业板挂牌上市，是全球消费电子智能终端外观防护零部件行业的开拓者和领先者。公司自成立以来，始终专注于消费电子产品功能视窗及外观防护零部件的研发、生产和销售，产品涵盖玻璃、蓝宝石、陶瓷等材质的外观防护零部件及组件，被广泛应用于中高端智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能可穿戴设备、智能汽车、智能家居等视窗及外观防护。发展至今，公司客户群已覆盖苹果、华为、小米、OPPO、 VIVO、特斯拉、亚马逊等一众国内外知名优秀品牌。

3D玻璃引领外观革新，5G时代渗透率加速提升。玻璃盖板生产过程涉及机械设计、自动化、光学、化学、材料工程等多学科领域，各学科技术的综合应用意味着中高端外观零部件行业存在着较高的准入门槛，以及较强的竞争护城河。蓝思科技凭借业内领先的技术能力，能够迅速响应不同客户不同机型的定制化需求以及稳定、迅速的大量量产。外观设计成为各家终端品牌的必争之地，随着智能手机行业进入存量时代，各大手机为谋求差异化竞争优势纷纷寻找新的手机性能、挖掘新的需求爆，据统计用户最关心的手机功能为相机，其次便是外观的功能和设计。5G渐行渐近，通频段数量激增，手机中天线和射频器件的数量将大幅增加，且5G频率的提高使得终端天线对周边金属变得异常敏感，因此玻璃的需求将会成为必然趋势。此外，无线充电的广泛应用加大了对玻璃背板的需求将会随之增加，蓝思作为玻璃盖板的龙头将充分受益。

玻璃盖板增长新可穿戴设备迎来井喷期，智能汽车快速发展。伴随着消费升级和5G商用的不断推进，可穿戴智能设备行业已然成为消费电子领域新蓝海。蓝思作为消费电子行业外观创新变革的引领者，首次将陶瓷、蓝宝石材料应用到智能可穿戴设备当中，近年生产效率和产品良率不断提高，成熟、高效、快速的研发与投产能力完全能够满足各大品牌客户新产品试制打样及定型后快速大批量生产的需求。智能汽车将出现一轮巨大的升级换代需求，公司积极布局汽车产业配套中控屏、外观装饰件以及其他部件，由于车载显示对工艺、技术和交付的稳定性要求较高，公司与主要国际主要品牌形成了稳定的合作关系，随着下游客户对公司主要产品需求将显著增加，蓝思科技的大尺寸产品在中高端汽车领域的防护玻璃市场份额得到进一步的稳步提升。

盈利预测与投资建议。2019年为5G时代来临的重要节，智能手机、智能汽车等市场将出现一轮新周期的升级换代需求，下游客户对本公司主要产品需求将显著增加，蓝思将迎来新一轮重要发展机遇。因此我们预计2019E/2020E/2021E公司将实现营收307.34/373.90/457.96亿元，同比增长10.9%/21.7%/22.5%；实现归母净利润16.77/ 23.73/31.14亿元，同比增长163.2%/41.5%/31.2%。首次覆盖给予“买入评级”。

风险提示下游需求不及预期，行业竞争加剧，国际形势的影响。

1.1消费电子玻璃盖板的开拓者和领先者，积极拓展触控等业务

蓝思科技成立于2003年，2015年在深交所创业板挂牌上市，是全球消费电子智能终端外观防护零部件行业的开拓者和领先者。公司自成立以来，始终专注于消费电子产品功能视窗、外观防护零部件以及触控模组的研发、生产和销售，产品涵盖玻璃、蓝宝石、陶瓷等材质的外观防护零部件以及生物识别、触控模组等，被广泛应用于中高端智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能可穿戴设备、智能汽车、智能家居等视窗及外观防护。发展至今，公司客户群已覆盖苹果、华为、小米、OPPO、 vivo、特斯拉、亚马逊等一众国内外知名优秀品牌，并且连续七年入围“中国民营企业500强榜单”。

公司的主营产品包括视窗防护玻璃、蓝宝石、陶瓷、触摸屏单体、触摸屏模组、指纹模组、金属配件等。根据公司财务报表，公司主营业务可分为手机防护玻璃、平板电脑防护玻璃、新材料以及金属和其他业务。2019年上半年手机防护玻璃的营收占比约为70%，平板电脑防护玻璃营收占比约为15%，新材料以及金属营收占比约为15%，公司在专注于主业的同时不断地整合和渗透全产业链，未来客户进行产业链整合也将是一个大趋势，蓝思作为客户的核心供应商也将充分受益。

1.2各项业务各具潜力，相得益彰

蓝思科技作为玻璃行业的开创者，较早地掌握核心工艺。公司是最早进入消费电子产品防护玻璃行业的企业，2014年即开始布局3D玻璃的研发和生产，公司已掌握视窗及后盖防护玻璃产品生产的核心技术及精密工艺，具有相当的领先优势。视窗玻璃通常被安装于显示屏外，内表面与内部触控模组和显示屏紧密贴合，起到保护触控和显示面板的作用，因此需具备高强度、高透光度、抗划伤等特性，其之于消费电子的重要意义不言而喻。依其特性，防护玻璃的生产具有加工精度高、工艺难度大、高度定制化的特，产品需求与消费电子的外观创新息息相关。

蓝思科技的新材料及金属业务板块中最引人注目之一的是其蓝宝石业务，目前已打通从蓝宝石长晶设备开发、规模化长晶生产、晶体材料深加工到各种规格应用产品批量制造的全产业链，未来可为全球市场提供高性价比、高普及率的蓝宝石产品。公司的前期投入和对行业的精准预判，使其能够卡位当前可穿戴设备高增长的行业趋势。近年来，各大消费电子产品厂商持续加大对智能手表、智能腕带等穿戴式设备的投入，消费者对随身可穿戴的具备独立通讯功能、健康监测功能的设备表现了浓厚的兴趣，蓝宝石和陶瓷材料正被越来越多地应用在可穿戴设备的防护盖板上，未来蓝思科技有望享行业成长红利。

对精密陶瓷的加工生产，公司早在2012年就已设立子公司从事精密陶瓷部件的研究、开发，并于2012年首次将陶瓷新材料应用到客户的智能手机终端上，是最早进行消费电子产品陶瓷部件研发制造的企业。2017年，公司与山东国瓷功能材料股份有限公司设立合资公司，进一步优化整合产业链资源。公司自主研发和掌握精密陶瓷的各项工艺、技术、模具与设备等核心竞争要素，具备独立完成从材料、胚料、烧结及成品全流程生产加工的能力，拥有业界首发、技术领先、设备先进，以及规模宏大等领先优势。我们到小米MIX、小米5尊享版等手机智能终端的后盖以及如A客户最新陶瓷版watch的表壳、表冠等可穿戴设备等均采用了陶瓷材料，蓝思科技作为核心供应商，凭借持续的技术创新、优秀的产品品质和高效稳定的规模量产能力，得到了市场和客户的广泛认可。

1.3管理团队专注于主业，不断技术创新，长期稳定发展

蓝思科技股权较为集中，利于公司长远稳定发展与决策。公司董事长周群飞通过100%持股的蓝思科技（香港）有限公司和85%持股的长沙群投资咨询有限公司间接合计持有上市公司81.40%股权，是上市公司的实际控制人，副董事长郑俊龙，个人直接持有上市公司0.09%股权，通过长沙群投资咨询有限公司间接持有上市公司1.17%股权，周群飞、郑俊龙夫妻共持有上市公司82.57%股份。

周群飞女士作为防护玻璃行业龙头上市公司蓝思科技创始人和行业技术的带头人，始终热衷于技术的创新与产业的进步，带领蓝思不断发展的20余年创业历程，在她专业的战略布局下，蓝思专注研发创新和技术革新，进而推动了玻璃在手机领域应用的革新。例如P30系列搭配天空之境配色，由于颜色跨度大其镀膜膜厚相比以往有着明显增加，通过与客户通力合作，蓝思科技首创inkjet微米级喷墨打印工艺，首次实现最高膜厚镀膜量产。

公司坚持高研发投入和人才储备，巩固技术优势并不断将其扩大。经过数十年的耕耘，公司建立了以创始人周群飞女士为核心的管理团队和核心技术人员团队，现有团队成员多年稳定在公司工作、发展，均长期持有本公司股票，与公司为利益共同体。同时，公司坚持以极具吸引力的薪酬待遇和职位广纳贤才，为公司快速发展和实现长远规划奠定了坚实的人才基础。截止至2019年半年报，公司已获得专利授权1,404件，其中发明专利100件，实用新型专利1,223件，外观设计专利81件。对技术自主研发的不懈追求使公司能屡屡引领消费电子行业外观创新变革，把握先发优势。

1.4三季度业绩反转，手机外观创新明显带来巨大弹性

蓝思科技2016年度、2017年度、2018年度的营业收入分别为1,523,611.69万元、2,370,296.23万元、2,771,749.68万元，2017年营收较2016年增长55.57%，2018年同比增长16.94%。公司三季度业绩反转，实现营业收入92.36亿元，同比增长14.03%，实现归母净利12.65亿元，同比大幅增长108.61%，主要得益于大客户产品销售量超预期，后盖工艺升级使得ASP大幅提升，公司掌握各类高技术门槛的核心产品，如瀑布式3D玻璃、磨砂质感一体式玻璃后盖、幻影效果玻璃后盖等，均获得了全球各大知名品牌客户的认可，进一步提升了公司的全面竞争优势和行业影响力，扩大了细分领域的市占率。

2019年行业正处于5G时代来临的重要节，5G通技术在全球各主要国家和地区加速大规模商用，智能手机、智能汽车等市场将出现一轮巨大的升级换代需求。下游客户对本公司主要产品需求将显著增加，行业将迎来新一轮重大发展机遇。

公司今年三季度毛利率为29.22%，环比提升9.65%，同比提升9.34%，我们认为随着公司产品规格的不断升级以及良率的提升，整体毛利率仍会继续得到改善，从而带动整个公司盈利能力的改善。

三费控制效果显著。2018年销售费用、管理费用、财务费用分别为55,727.07万元、203,058.27万元、61375.41万元。2017年是公司收购越南胜华，布局海外的关键一年，三费尤其是管理费用出现一定幅度抬升，2018年公司对管理费用控制效果显著，同比下降30.56%。2019年三季度，公司三费情况均出现明显好转，其中销售费用同比下降33.70%，管理费用下降13.12%，费用得到良好的管控。

公司归母净利润2016年为120,359.48万元，2017年204,697.74万元，2018年为63,700.74万元，2018年归母净利润同比下降23.65%。2018年，消费电子下游终端需求较为低糜，但公司通过不断地技术升级和改造、主动地调整产品及市场结构，拓展和提升新的产品终端市场和细分领域市占率，持续加大智能制造投入，提升内生动力。公司三季度业绩反转，三季度实现归母净利12.65亿元，同比大幅增长108.61%，2019年随着公司之前的投入逐渐进入产出阶段，预计整个公司的资本支持将在维持在可控的范围内，随着5G在全球各主要国家和地区加速大规模商用，智能手机、智能汽车等市场将出现一轮巨大的升级换代需求，下游客户对本公司主要产品需求将显著增加，公司将实现突围增长。

注重研发和创新。客户此前对新产品、新材料、新技术的研发和应用需求较大，公司的汽车、智能家居相关产品等新项目当前处在稳步提升阶段，2016年、2017年、2018年公司的研发费用分别为138,449.62万元、157,572.38万元、148,001.80万元，2017年研发费用同比增长13.81%，2018年小幅缩减6.07%。公司整体的研发费用持续可控，公司对新技术的不断研发和创新支撑了公司营收较快的增长，对业绩驱动明显。

二、3D系列玻璃引领外观革新，5G时代渗透率加速提升

2.1 3D玻璃热潮来袭，渗透率加速提升，行业有望爆发

持续创新和稳定的量产能力，成就蓝思科技独一无二的行业领先地位。视窗与防护玻璃在透光率、密度、硬度、耐热度、物理可塑性、可加工度、触控和美观度上有着天然、无可比拟的巨大优势，逐渐成为了各大智能终端厂商竞相追求的选择。视窗与防护玻璃的生产过程需要经过一百多道加工及检测程序，具有加工精度高、工艺难度大、高度定制化、多学科综合运用等较高的技术门槛。玻璃盖板生产过程涉及机械设计、自动化、光学、材料工程、图像识别、AI人工智能、大数据运算等数十种学科及领域，各学科、门槛、技术和工艺的综合协同应用，对于玻璃盖板的研发、创新和稳定的千万级量产至关重要，这就意味着这个行业存在着相当高的准入及竞争门槛。面对智能终端每年的外观创新变化，蓝思科技凭借业内领先的技术能力，在每个研发创新周期和量产周期，持续迅速响应、满足和保障不同客户及市场的需求，精准研发、提升技术标准、稳定投产，进一步提高行业的准入及竞争门槛。

蓝思充分利用优质客户资源，积极整合垂直产业链。视窗与防护玻璃产业链从上至下依次可分为上游料、辅料及加工设备厂商，中游玻璃深加工厂商，下游终端产品厂商。如今智能手机市场进入存量竞争阶段，各大厂商通过寻求外观等的新来创造新增长，视窗与防护玻璃产品得到了突飞猛进的发展，造就了玻璃龙头企业的强者恒强。蓝思积极向上游延伸整合与发展，控制上游成本，及时掌握市场需求与发展趋势，快速响应客户需求变化，并及时优化生产安排。同时，进一步优化产品结构、产能结构和人员结构，最大限度地发挥产能效益。

视窗与防护玻璃经历了从2D到2.5D再到3D的形态演变过程。2D玻璃即为传统的平面玻璃，设计中不掺杂任何弧形因素；2.5D则是覆盖液晶面板的部分保持平面玻璃的形态，边缘采用弧形设计，3D以及3D+系列的玻璃则是屏幕弧度更大的玻璃，采用3D以及3D+系列玻璃盖板的智能手机需要更大弧度的形态，对技术以及工艺的要求更高，蓝思作为行业技术的领先者将充分发挥龙头的优势，满足客户需求已经提到了多次，这里要换个说法。例如，保有强大的领先优势，持续提升产品的议价能力和市场份额等。

2.2苹果和安卓阵营外观创新不断，带动ASP持续提升

外观设计成为各家终端品牌的必争之地。玻璃盖板形态的转变其实是与下游智能手机行业的需求风向转变相适应的。随着智能手机行业进入存量时代，各大手机为谋求差异化竞争优势纷纷寻找新的手机性能、挖掘新的需求爆，以期实现销量和市占率的突破。根据中关村在线发布的《2019年上半年手机ZDC报告》显示，2019年上半年用户最关心的手机功能为相机，其次便是外观设计，占比高达15.32%，另外可以注意到，屏幕显示也以9.98%的比重排名第四。因此，如何更好地提升手机的外观颜值、握持舒适感、屏幕素质和显示效果，使产品外观更加具有设计的新颖性和差异化，进而更能得到消费者青睐，成为了各大手机厂商现在及未来相当长一段时间竞相追逐的“战略要”。视窗与防护玻璃的创新与设计，也正在走出“曲面化”、“多维度防护化”、“多层次幻彩化”等具有相当技术含量的产品的路线。

蓝思凭借持续的技术革新以及领先的技术能力，多次为客户提供新型的技术方案，协助客户进行新的外观变革，使得公司能够长久的维护良好的客户关系，提升客户粘性。例如P30一度卖断货的的天空之境，iphone11 pro一体化磨砂玻璃，皆为蓝思主导设计。另外，蓝思领先于竞争对手的工艺能力也使其能够满足客户大批量交货的需求，巩固公司的行业领先地位及增强客户粘性，控制用工规模并全面提升生产效率。众所周知北美客户对产品的把控一直非常严格，在iPhone4时代，客户对白色玻璃盖板的长度允许公差仅为正负0.02毫米，厚度允许公差仅为正负0.05毫米，见光透光率为93%到97%，蓝思科技凭借卓越的技术能力在此款机型的设计和量产上都得到了大客户极高的赞誉。

安卓阵营相比2D玻璃盖板和2.5D玻璃盖板，3D玻璃盖板拥有更加优异的性能和用户体验。在外观、性能和触感上都要更胜一筹。从外观上，3D屏更加炫酷，拥有更强的视觉效果，从观感上实现了更窄的边框和更高的屏占比，从而契合了全面屏和大屏化趋势。从玻璃盖板性能上，3D玻璃可以被加工为更高的抗摔度和耐磨度，从而在屏幕防护上相较另外两种形态更胜一筹，优异的散热性和更贴合人手的弧度也能提供给使用者更加舒适的触控手感。各大安卓阵营品牌纷纷跟进，将3D形态由高端机型逐渐渗透到中端机型，3D玻璃在中端海量机型渗透趋势较为明确。目前，3D玻璃在视窗前盖和防护后盖都得到了广泛的应用，随着3D玻璃良率的进一步提升和成本回落，3D玻璃的渗透率将会迅速提升，市场将不断被释放。

瀑布屏兴起，玻璃盖板形态进一步演变

随着华为、vivo等厂商纷纷推出了瀑布屏外观的智能手机终端，使得整个手机的屏占比继续加大，外观变得更加亮眼，消费者体验感明显提升。例如，相比于目前大部分全面屏的超广R角，以瀑布直下的方式R角的度数伴随垂直向下的趋势，不会对游戏画面造成遮挡。同时瀑布屏手机在侧面的实体按键会被屏幕代替，将会采用按压感应式设计来取代实体按键，使得整个手机的外观更加夺人眼球，预计未来瀑布屏的渗透将会进一步加大，对于ASP将会带来可观的拉动，虽然瀑布屏的加工难度高，但是蓝思科技作为行业内的技术领军企业，能够迅速研发并且稳定量产，行业龙头的优势凸显。

iPhone新机后盖工艺明显提升

苹果秋季发布会向来被作是智能手机未来创新趋势的一个重要风向标，最新一代iPhone对于玻璃的应用，显示出玻璃盖板更广阔的发展前景。2019年9月，北美大客户秋季发布会正式发布了第十一代iPhone，全系列后盖沿用玻璃材质，由一整片玻璃精准打磨，并在分子层面采用了双离子交换工艺对玻璃进行强化处理，据悉为iPhone迄今为止最坚固的玻璃面板。新一代iPhone在外观上的创新在于，玻璃后盖的颜色新加入了暗夜绿（Pro系列）、紫色、黄色、绿色（iPhone 11），并且Pro系列后盖玻璃质感也由光面升级为更上档次的磨砂质感。立体玻璃背板由一整块玻璃打磨而成，意味着实现了突出的摄像头部分玻璃与背板为一体，这一设计不仅弱化了高于平面的摄像头的突兀感，提升了美观度，而且强化了机身防水性能。新玻璃工艺不仅使该系列外观更具艺术感，更是赋予了其不沾指纹、防水、抗污、保护摄像头漏光率、更抗摔的优良属性，价值量有了明显的大幅提升。

根据之前线上平台预售的数据，iPhone 11系列手机的市场关注度和预售量数据均大超预期。京东商城为此次Apple中国区官方授权预售渠道，根据其发布的iPhone新品首发预售的战报数据，iPhone 11系列预售量同比去年增长高达480%，iPhone 11系列新品关注量超过1600万人，首单仅在1秒内成交，售价8699元人民币起的iPhone 11 Pro系列也在5分钟内售罄。值得注意的是，iPhone 11 Pro系列最受欢迎单品为暗夜绿版本，可见北美大客户的外观创新已收获显著成效。

国庆期间根据《日经亚洲评论》报道，苹果要求供应商将iPhone11的产量增加10%，因是市场对新款低价手机的需求强于预期。我们预计此次订单增加主要来自价位相对低廉的iPhone 11和iPhone 11 Pro机型，可见苹果的低价以及24期免息等价格战略取得了不小的成功。另外对于iPhone 7或之前的使用者而言，iPhone 11或是一个优质的换机选择。

此次苹果新发布的iPhone产品市场反应超预期，不仅对于苹果产业链整体是一个乐观的号，而且也会进一步带动玻璃在手机上应用的潮流趋势，进一步推动玻璃盖板渗透率的提升。

2.3 5G商用加速、无线充电的普及均推进视窗与防护玻璃渗透率的加速提升

随着5G通的发展日渐明朗以及智能手机无线充电功能的加速渗透，当下智能手机机身非金属化趋势已成定局，金属机身或将逐渐退出历史舞台。

5G网络作为第五代移动通网络，其峰值理论传输速度可达每秒数十Gb，比4G网络的传输速度快了数百倍，在5G时代，下载一部完整的超高画质电影只需不到1秒的时间。Strategy Analytics预测5G智能手机出货量将从2019年的200万增加到2025年的15亿，年复合增长率达201％。回4G时代，中国智能手机出货量市场份额由2014年初的10％增长至90%，仅仅用了两年左右的时间，我们认为5G采用率也将和4G类似，在中国会迅速提升。

根据Gartner的出货量数据，2014年一季度中国本土手机厂商华为、小米、OPPO、vivo市场份额合计仅为26.5%，彼时手机市场百花齐放，经过近3年的洗牌期，截止至2019年二季度，中国前四大手机厂商华为、小米、OPPO、vivo市占率合计高达86.3%，、手机品牌的集中化，带动了供应链的进一步集中，经过多年发展，公司已经成为苹果、华为、小米、OPPO、vivo国内外知名优秀品牌的金牌合作供应商，凭借在行业内较高的知名度和美誉度，公司的持续获客能力不断提升，在不断加深与现有客户战略合作的同时，也与其他新客户不断建立良好的合作关系。

5G频率的提高增加手机终端非金属化的趋势。由于金属材质具有电磁屏蔽效应，手机号难以通过金属外壳，会大大阻碍了手机的号传输。4G时代主流金属机壳手机通过在一整块金属机身背面的上下开槽出天线区域来解决该问题，这种方案的弊端是分段式、白带影响了外观美感。5G 时代到来后，通频段数量激增，手机中天线和射频器件的数量将大幅增加，且5G频率的提高使得终端天线对周边金属变得异常敏感，其PCB金属路板需要与有金属的物体之间保持1.5mm的空间。现有的技术方案对于解决金属机壳的屏蔽效应不再奏效，此时机身非金属化将成为必选。

无线充电的增加使得玻璃后盖成为较佳选择。无线充电是利用电磁感应理来实现，即通过发射端通电线圈产生磁场，在电磁效应作用下在手机接收端线圈中产生电流，进而实现无线充电功能。目前无线充电技术已十分成熟，小米更是于2019年9月宣布，其在5G时代将能实现超越有线充电的闪充功率，相应的新产品即将发布。无线充电普及使得非金属机身成为标配。同样因金属材质机壳具有电磁屏蔽特性，而且金属背壳本身将消耗由无线充电板而来的部分能量，并把这部分能量转化成热，使得手机温度上升，因此金属材质将被排除手机盖板的选择范围，玻璃背板的需求将会随之增加，蓝思作为玻璃盖板的龙头将充分受益。