深度报告：整合芒果系资产，传承内容基因，“新内容×新平台”迸发新活力 查看PDF原文

研报日期：2018-06-11

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1、芒果TV的核心竞争力：差异化的用户（年轻、女性、都市）、独特的内容（芒果独播&“自制+订制合作”打造S级剧综）、一云多屏的终端覆盖、一流的制作团队（共享湖南广电体系制作人才）。

①差异化的用户（年轻、女性、都市）：芒果TV深耕垂直细分市场，（据艾瑞数据）女性用户占比70%（其中30岁以下占比71%），而同行2家可比公司女性用户占比为55%和44%（其中30岁以下占比为66%和52%），差异化的用户定位强化了精准营销和内容价值。

②独特的内容（芒果独播&“自制+订制合作”打造S级剧综）：芒果TV以14.93亿(境内对价)锁定2018-2020年湖南台独家内容，通过独播、分销、置换等方式将内容价值最大化。依托湖南广电体系自培养团队+芒果TV外部引进人才，芒果TV在综艺领域建立了明显的优势（打造S级综艺《明星大侦探1、2》《妈妈是超人1、2、3》《爸爸去哪儿4、5》等），并逐步在电视剧领域发力（主控漫改IP剧《火王》等）。

③一云多屏的终端覆盖：基于统一品牌“芒果TV”，从传统电视的直播屏、到IPTV/OTT、及平板电脑/移动端，实现“一云多屏”。

④一流的制作团队（共享湖南广电体系制作人才）：湖南卫视与芒果TV完全打通，从新闻采编、节目策划、文艺创作、影视剧采购、定制，以及生产方式与流程，全部实行双平台播出。湖南卫视的原创能力输送到芒果TV，芒果TV也反哺湖南卫视。17年芒果TV启动工作室制度，已成立何忱工作室（《明星大侦探》）、彭丹工作室（《火王》）等多个芒果TV工作室（资源配置+节目创意+流程把控+人事财务完全独立），为芒果TV孵化优质内容提供持续动力。18年湖南卫视试行一线团队工作室制度（创立自主独立品牌+下放人员招录和用工权利+以“投入产出”为依据制定奖励机制，已授牌陈歆宇、刘伟、王恬等7个工作室），并支持工作室承接芒果TV的制作项目，鼓励积累网络视频节目研发和制作经验等。目前湖南卫视共有26个节目团队，其中7个工作室占了36%的导演人数、完成湖南卫视60%的自办节目。

⑤重点业务数据（芒果TV）：

用户付费呈上升趋势：【用户留存】17年12月，MPP端/OTT端次日留存45%/37%。【用户活跃】17年MPP端平均MAU/DAU3亿/2538万，其中移动端平均MAU/DAU1.72亿/1579万；OTT端平均MAU/DAU1565万/333万。【用户付费】17年MPP端平均会员数253万、日ARPPU0.33元/用户，OTT端平均会员数38万、日ARPPU0.55元/用户。月付费用户从16年12月的191万增至17年12月的451万，对应付费率（月付费用户/月均DAU）从8.62%增至14.99%。有效连续订阅会员数占比从17H1的30%提升到17H2的53%。

S级综艺具头部效应，热门剧集供应改善：【综艺】（据腾讯报告）17年网播量TOP10网综里芒果TV占据1/2——《爸爸去哪儿5》《明星大侦探2》《快乐男声2017》《变形计2017》《妈妈是超人2）包揽第3-7，播放量均超15亿次，（据总局报告）17年TOP10在当年新上线网综总播放量里占比达42%；【电视剧】18年以来月度网播量TOP20的全网剧，芒果TV占7~11部，其中播放占比超20%的占3~5部，参与出品的部数有1~2部，也有独播剧进入TOP20。

2、视频网站分化，头部爱腾优用户规模及资源数量对比其他家优势显著，第二梯队如芒果TV、B站深耕垂直市场，形成共存态势。（据QM数据）截至18年3月，爱奇艺MAU4.89亿(第1)、腾讯视频MAU4.63亿(第2)、优酷土豆MAU4.11亿(第3)，17Q4以来，优酷土豆与前2的差距逐步缩小。截止18年3月，芒果TVMAU0.77亿(第4)、B站MAU0.55亿(第5)，从用户体量看与第一梯队差距显著，但各有专注的细分市场，在竞争中各占据一席之位。芒果TV主打“青春+女性”，B站主打“二次元”。

3、芒果TV变现模式多元化（广告+会员+版权分销+影视剧投资制作+运营商等），在视频网站中率先实现盈利。

①17年业绩回顾：5家标的合计17年净利7.3亿，预测6.33亿、实现率115%，对赌5.2亿、对赌与预测差异在于与乐视相关的减值冲回，5家标的合计17年扣非净利5.79亿，超对赌11.1%。5家标的合计对赌业绩2018-2020年分别为8.75/10.94/14.95亿（CAGR31%）。【快乐阳光（芒果TV）】17年实现营收33.85亿、净利4.89亿（实现率116%）、扣非净利3.59亿（超对赌14%），其中广告收入13.3亿（YOY65%）、会员收入3.9亿（YOY126%）、内容运营收入9.9亿（YOY119%……[方正证券(601901,股吧)股份有限公司]
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