天孚通(300394)核心主业根基稳固 新动能放量在即

有源业务拉动H1 增长，无源订单情况良好营收拆分来看，22H1 光无源收入为4.9 亿元，同比增长10%，增长或主要来自数通市场；22H1 疫情对公司生产带来一定影响，Q1深圳产线有一段时间停工，Q2 江西工厂有一段时间的闭环管理，部分工人没法到厂生产。

    我们判断真实的订单增长情况或好于营收端。22H1 光有源收入为0.78 亿元，同比增长125%，增量或主要来自光引擎业务的上量。分地区看，22H1 海外地区营收增长。

    毛利率后续有望改善，费用管控能力凸显22H1 公司整体毛利率同比下滑3.3pct，22Q2毛利率同比下滑2.3pct；拆分看22H1 光无源同比下滑1.09pct，或主要由于1）产品结构的变化；2）春节后新招员工的生产良率还在爬坡，且培训期间产生额外成本。光有源业务毛利率同比下滑7.13pct，主要因为H1 光引擎产能利用率还未达理想状态。22H1 公司除研发费用以外，各项费用率均有改善，其中Q2 财务费用率同比减少3.9pct，主要得益于汇兑收益（H1 合计1028 万元），其他三费费率下降主要由于光引擎业务占比提升。

    无源业务新品类&新客户可期，份额有望稳步向上我们判断公司无源业务持续增长动能充分1）公司无源器件的成本优势显著，一体化交付模式下，下游客户出于供应链管理便利考虑，将更依赖天孚的平台能力，公司份额有望持续向上。2）内生+外延的扩品类将持续；3）泰国工厂落地后有望发展新的海外客户。

    光引擎业务进入爆发期，毛利率有望改善公司光引擎业务H2 将进入放量阶段，其中苏州产线Q3 将进一步提量，江西产线待可靠性验证完成也将开始上量，预计Q3/Q4 环比或有显著增长。由于22H1 光引擎业务仍在爬坡，毛利率未达到理想状态，我们预计伴随产能利用率提升，稳态毛利率可对标高端光模块，较22H1 的毛利率水平有显著的提升。

    公司光引擎目前有多个料号在推进，对应不同项目，后续新客户订单值得期待。

    激光雷达业务放量在即，跨领域拓展进入收获期公司和核心客户已合作良久，下游所配套的终端车型或于年内上市，预计公司出货的产品明年会规模放量。借助光器件平台化能力，公司在降本、扩产和良率上较竞争对手都有明显优势，份额有望持续提升，且新的方案和客户也在持续验证中。此外，医疗等其他新领域拓展也值得期待。