新能源行业基本面详细更新及推荐

核心观点光伏

1、看好利润流向环节我们看好产业链重新分配中有望收益的环节EPC及运营商有望受益于组件降价，改善盈利能力；组件有望凭借期货属性赚取超额收益；相对供给较为紧缺的大尺寸+新技术电池、EVA粒子、高纯石英砂有望截留更多产业链利润。

5、看好方向1、对边际变化反应敏感的环节电池片、粒子2、小组件，特别是没有硅片有海外渠道的组件3、中军阳光电源+四大一体化组件龙头4、逆变器和打铁股（支架等）受益于量的释放我们看好产业链利润过程中利润流向环节，电池组件环节重点推荐晶澳科技、隆基绿能、天合光能、N型组件龙头、钧达股份、爱旭股份、通威股份辅材方面推荐粒子龙头联泓新科以及高纯石英砂龙头石英股份。光伏需求快速增长情况下也有望带动逆变器、储能需求增长，推荐阳光电源、德业股份、固德威、锦浪科技。核心观点电动车1、销量不错，我们的预期应该是市场最乐观，但我们有心11月新能源车销量78.6万辆，环比+7.2万辆，预计12月国内新能源车销量（含商用）达80万辆，全年合计685万辆，同比接近翻倍，当前市场的质疑主要来自对23年销量的质疑，我们认为23年销量超900万辆，有望实现950万辆。2、核心矛盾依然在需求，Q1是目前最大的预期差我们根据中游排产趋势及整车规划认为行业同比有30%以上的增长，Q1销量有望达到160万+，销量驱动下将迎来估值和业绩预期的回归。3、投资建议看好业绩及单位盈利环比能继续上涨以及竞争格局清晰的板块，看好电池、LFP出海及成本优势显著的周期环节，看好宁德时代、亿纬锂能、天赐材料、德方纳米、富临精工、恩捷股份、星源材质、新宙邦等；4、周热点IRA政策及Tesla降价，预期将利好美国Q1放量及Tesla产业链。 路演内容现阶段硅料已经不可逆转地进入让利通道，我们判断2022Q4起硅料环节进入让利通道，产业链利润将流向下游环节。从历史来看，我们发现目前光伏制造业整体盈利能力位于高水位，硅料环节利润逐渐流向下游。

2023年硅料降价过程中，我们预计电池、组件、粒子、石英砂、EPC环节弹性较大。我们假设2023年硅料价格降至100元/kg，较22Q4均价290元下降了190元，相当于硅料单瓦盈利下降3毛7。同时假设2023年硅片盈利能力平均达到3分/W，向下游让利4分，组件环节2023年均价每瓦1.6元，相较22Q4下降3毛6元。在这个情景下，我们看到对应EPC及运营商截留利润每瓦2毛7， EPC商预计能够截留5分左右。制造端我们预计电池和组件环节能够分别截留每瓦3分、8分的利润，辅材中粒子、石英砂可能因为供给紧张截留2分6和半分。

之前我们也在需求报告里强调了，在硅料降价时制造端利润如何演绎，核心决定因素在于需求。需求增长的情况下制造端能够截留住部分硅料降价的利润空间。而在需求萎缩的情况下，制造端盈利同样也会被压缩。在历史上数次降价也佐证了我们的观点，我们判断本轮降价在需求旺盛情境下制造端有望留存利润。

从光伏电站资本金IRR角度来看，我们认为三因子都呈现向好趋势，因此2023年光伏电站资本金IRR将显著改善，带动市场需求续期快速释放。我们判断2023年也将呈现出硅料降价、制造端盈利改善的趋势。

在这次硅料让利，产业链利润重新分配的过程中，电站有望充分获益。组件价格进入下行周期，EPC厂商成本压力缓解，运营商盈利能力有望改善。从数据上我们也看到2022Q4起组件、硅料价差显著扩大，2022年11月至今硅料价格每瓦已经下降2毛6，而组件价格仅下降1毛5。一体化组件盈利能力在硅料、组件价差拉大过程中持续提升。

我们看到组件环节能够依靠期货属性赚取超额收益。组件具有期货属性，部分提前支付预付款的订单价格较高。在组件价格降幅低于其他上游环节的情况下，组件厂商能够获得超额收益。从签单价格来看，2022年10-11月组件厂商签单价格普遍在1.85-1.9元/W，2022年12月底组件厂商新签订单价格逐步落在1.7-1.8元/W之间。

从2023年产业链供需来看，我们认为相对紧缺的电池、粒子、石英砂有望截留部分产业链利润。我们测算2023年大尺寸+新技术电池产能相对紧缺，辅材环节中高纯石英砂、EVA粒子供给偏紧，这些环节厂商议价能力有望提升，截取部分硅料让的利润部分。

投资建议方面，我们看好产业链利润重新分配中利润流入环节，一个是组件，我们认为硅料降价后组件环节能够依靠不断优化的行业格局以及订单的类期货属性，赚取一定超额利润，重点推荐头部一体化组件企业晶澳科技、天合光能、隆基绿能、N型组件龙头。同时我们判断电池环节盈利能力修复将持续至2023Q2，推荐电池技术领先企业爱旭股份、钧达股份、通威股份。辅材方面我们认为2023年高纯石英砂、EVA粒子相对供给偏紧，有望提升议价能力。推荐高纯石英砂厂商石英股份，EVA粒子厂商联泓新科。电站方面，组件价格进入下行区间，EPC和运营商盈利能力有望修复。推荐EPC龙头能辉科技，光伏电站运营商芯能科技。另外，在光伏需求增长情况下将带动配套逆变器、储能需求增长。推荐头部逆变器厂商阳光电源、德业股份、固德威、锦浪科技。

 电动车

产业动态跟踪预计12月销量80万辆，全年销量预期685万辆11月回顾2022年11月国内新能源汽车销量78.6万辆，同比+74%，环比+10%。

12月前瞻12月26日-1月1日国内新能源车上险量16.4万辆，同比+53%，环比-10%，渗透率25.11%。预计12月上险量70万辆，环比+31%。预计12月新能源乘用车批售75万辆，叠加商用车80万辆，环比+1.7%。与市场研究的核心差异在行业其余车型是不可忽略的重要力量。

 美国11月新能源汽车销量8.8万辆，同比+22.1%，环比+1.4%；11月乘用车整体销量118万辆，同比+10.2%，环比-4% ，渗透率7.5%，环比+0.4pct；

1-11月累计销量88.9万辆，同比+54%；其中纯电销量7.2万辆，同比+29%，环比+2%；插混销量1.6万辆，同比-1.2%，环比+0.9%；美国8月后受到IRA新政策影响，23年1月开始部分之前未享受补贴车型可以重新享受，带动22年下半年销量较弱。11月特斯拉M3/Y等优质车型维持基本盘，叠加21年H2-22年40余款电动新车型上市提振销量，预计全年销量99-100万，同比+55%。

2022年12月欧洲八国新能源乘用车注册量34.8万辆，同比+62%，环比+50%。其中纯电23.3万辆，同比+73%，环比+61%；插混11.5万辆，同比+44%，环比+32%。渗透率39.9%，同比+10.6pct，环比+10.7pct。欧洲八国2022年新能源乘用车注册量207.7万辆，同比+15%；

全欧洲1-11月销量213.3万辆，预计12月全欧洲新能源车销量为41-43万辆，环比+12万辆。预计2022年欧洲新能源车销量254万辆，同比+16%。欧洲补贴变动与渗透率表现高度相关，整体政策端退坡幅度温和可控展望未来2023年电车销量预计超900万辆，需求是核心矛盾供给端，1月排产受过年影响，隔膜排产继续增长，其他环节环比回落；需求端，终端需求保持旺盛，电池受储能和海外圣诞后拉动恢复，需求强于国内整车。行业多元化的过程中，热销车型的销量占比呈现下降趋势，这是典型的车型矩阵丰富的表现，新势力订单当前平稳，预计1、2月回调。2023年怎么看？电动车全面逆袭，中后位的车型都具备极强竞争力中后位新车型强势突围，品牌&认知驱动下老车型依然强势放量。根据乘联会批售数据，2021年1-5名、6-10名、11-20名车型的平均销量分别为22.3/7.9/5.0万辆，同比增长181%/161%/162%，后位车型销量同比增长200%，同期新能源车总销量增长率为182%；2022年Q1-Q3这三档车型平均销量分别为24.8/11.4/7.3万辆，同比增长74%/127%/130%，后位车型销量同比增长149%，同期新能源车总销量增长率为117%，头部热销车型增速明显趋缓。可以看到，22年头部效应明显降温，销量高增速区域进一步向中后位车型集中，品牌&认知驱动下老车型依然强势放量。供给侧改革是电车销量超预期的核心驱动力中国新能源车型快速上市是电车销量超预期的主要因素。国内新能源车年均65-80款全新车型上市，所贡献销量占比在35-47%，出新速度及销量贡献均显著赶超燃油车。预计2022下半年到2023年国内至少有55款新车型上市，料将继续对销量起到强驱动作用。