中熔电气-301031-公司首次覆盖报告国内领先的电力熔断器生产商，受益下游新能源强劲需求

　国内电力熔断器龙头，受益下游新能源强劲需求，给予“买入”评级。

  电力熔断器是新能源汽车、风光储中重要的电路保护器件。公司是国内领先的电力熔断器生产商，产品供应国内外众多整车厂。公司风光发电及储能业务，坐拥高质量客户群。我们预计2022~2024年，公司归母净利润为1.5、2.7、4.5亿元，当前股价对应2022~2024年PE为77.2/43.0/25.8倍，2022年估值略高于可比公司估值，2023/2024年估值低于行业平均，公司作为国内熔断器龙头具备稀缺性，可以享有一定的估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。

  新能源汽车市场份额领先，熔断器供货国内外众多整车厂。

  新能源汽车的迅猛发展，拉动了上游电力熔断器的需求增长，根据我们测算，全球车用熔断器市场规模有望从2021年的13.5亿元增长到2025年的46.5亿元。中熔电气凭借优秀的研发能力、快速的响应能力，在国内新能源汽车用熔断器市场中份额领先。公司是第一家与特斯拉合作的国产品牌汽车高压熔断器供应商，目前已批量供应美国加州弗里蒙特工厂和中国上海工厂。公司产品通过动力电池、电控系统及其配套厂商进入了众多国内外知名整车厂供应链体系。

  风光发电及储能坐拥高质量客户群，未来成长可期。

  熔断器是风光储系统中重要的电路保护器件，根据我们测算，2021~2025年全球风光储用熔断器市场规模约为15.5、22.5、29.4、37.9、47.8亿元。公司布局新能源风光发电及储能市场领域较早，工艺技术、产品迭代、新品开发能力具备较强市场竞争优势。2018年后公司产品在国内光伏市场份额逐步赶超外资品牌，客户遍及阳光电源、特变电工、许继电气等众多企业。电化学储能市场，公司凭借快速市场跟踪、及时产品研发能力在国内市场取得领先优势，主要客户包括宁德时代、阳光电源等。

  风险提示下游需求疲软风险；原材料涨价风险；市场开拓进度低于预期等。