研报精读20191205——建发股份

目录

【行业深度】医疗息化：互联互通评级、电子病历评级驱动超400亿需求增量；医疗支付息系统更新换代，带来30%以上高增速；“互联网+”医疗纳入医保支付范畴，相关业务未来三年行业增速将超60%

【个股共识】【建发股份(600153)、股吧】：入选MSCI，股息率6.4%，市盈率4.8倍，历史低位！销售增速达40%，业务却隐含了净利润超50亿元，将在3年内陆续兑现

本篇涉及标的核心数据

摘要

本期我们通过监控体系，基于研究报告，筛选出行业变化及投资机会，要如下：

1、医疗息化：近一个月，招商证券、国金证券发布行业深度报告，并给予“推荐”和“买入”评级。 核心逻辑是：互联互通评级、电子病历评级驱动需求，行业集中度正在提升，广发证券建议关注【卫宁健康(300253)、股吧】、创业慧康。

2、建发股份：公司目前市盈率处于历史低位。公司2019年3季报显示，以稳健著称的社保基金位列公司十大流通股东。一个月内，中金公司、国泰君安等多家机构也发布公司报告。机构给出的一致预期目标价为11.56元。近3个月，机构给出的目标价中，国泰君安给出最高，为12.20元；华泰证券给出最低，为10.55元。核心逻辑是：①销售增速高，住宅开发业务未结部分净利润达2018年整年净利润；一级土地开发业务陆续获利;②低经营杠杆+高周转率，供应链业务稳健经营，维持10%稳定增速;③估值仍在底部，入选MSCI指数，沪港通持股比例持续上升，高分红展现安全边际。

【行业深度】医疗息化：互联互通评级、电子病历评级驱动超400亿需求增量；医疗支付息系统更新换代，带来30%以上高增速；“互联网+”医疗纳入医保支付范畴，相关业务未来三年行业增速将超60%

一句话要：互联互通评级、电子病历评级驱动需求，行业集中度正在提升，广发证券建议关注卫宁健康、【创业慧康(300451)、股吧】。

机构动向：近一个月，招商证券、国金证券发布行业深度报告，并给予“推荐”和“买入”评级。

核心逻辑：

1、互联互通评级、电子病历评级驱动需求，前九个月传统医疗息化订单增速达30%

2018 年，国家卫健委推出相关政策：到2020年，所有三级医院要达到4级以上，二级医院要达到3级以上。2020 年，三级医院要达到医院息互联互通标准化成熟度测评4级水平。互联互通评级、电子病历评级带来下游新需求。中泰证券预测，中性条件下，2019-2020年由互联互通带来的医院需求增量约125亿元、电子病历评级带来新增需求 300 亿元。据广发证券研报，传统医疗息化建设订单增速持续向好，2019年1月-9月行业订单增速维持30%。【申万宏源(000166)、股吧】预计其中医院核心管理系统、区域卫生息系统3年内增速将达30%。

2、医疗支付IT将迎来30%以上高增速，创新业务未来三年行业增速将超60%

医疗支付：随着国家医疗保障局的成立，社保医疗保险管理以及医疗支付领域即将全面整合，医疗支付息系统也将经历升级换代，医疗支付IT将保持高增长，申万宏源预计2019-2020年医疗支付IT行业增速将达38%、34%。

创新业务：8月30日，国家医保局发布《关于完善“互联网+”医疗服务价格和医保支付政策的指导意见》，明确将“互联网+”医疗纳入医保支付范畴，互联网医院建设进入加速期，申万宏源预计2020-2022年互联网医疗行业增速将达60%、90%、70%。

3、行业集中度正在提升，且有较大提升空间

从国内医疗息化行业的发展来，近几年市场集中度正在缓慢提升，根据 IDC，从 2011 年至 2017 年前十大厂商市场份额提高了近 7 个。另外， 参考较为成熟的市场发展经验，美国医院端电子病历前三厂商市占率在2007年时仅42%，至 2018年已达70%左右，对比中国2017年仅29%，国内医疗息化行业集中度仍有很大的提升空间。而医疗机构与医疗息化厂商之间以长期合作为主，起步较早的医疗息化厂商具备显著的先发优势。

相关公司：

卫宁健康传统医疗IT收入逐步与订单匹配，据广发证券研报，预计2019年前三季度公司总的营业收入同比增长将超过30%。同时公司部分互联网医疗业务处于快速发展中，三季度公司联营企业钥世圈收入同比高速增长，公司子公司卫宁科技收入同比平稳增长。在互联网业务持续需要投入的前提下，公司利润增速仍然维持较高水平并呈现增速提升态势，体现较好的发展势头。

创业慧康传统业务方面，三季度公司中标订单7.58亿元，同比增长72%，订单呈现高速增长态势。此外，公司中标国家医保局核心平台，有望借力在国家平台建设中形成的标准理解、技术积累和示范效应，在后续医院端IT息化改造中占先机。创新业务方面，中山项目已经步入运营阶段，随着模式的不断推广，以及运营的持续推进，后续业务有望加速发展，成为公司发展新的增长极。

【个股共识】建发股份：入选MSCI，股息率6.4%，市盈率4.8倍，历史低位！销售增速达40%，业务却隐含了净利润超50亿元，将在3年内陆续兑现

机构动向：公司目前市盈率处于历史低位。公司2019年3季报显示，以稳健著称的社保基金位列公司十大流通股东。一个月内，中金公司、国泰君安等多家机构也发布公司报告。机构给出的一致预期目标价为11.56元。近3个月，机构给出的目标价中，国泰君安给出最高，为12.20元；华泰证券给出最低，为10.55元。

核心逻辑：

1、销售增速高，住宅开发业务未结部分净利润达2018年整年净利润；一级土地开发业务陆续获利

由于公司土地储存区位较好，2017-2019年销售复合增速40%，但是结算增速滞后于销售。中金预计住宅开发业务已售未结部分隐含约70亿元净利润，达2018年整年净利润数额。

公司目前尚未出让的一级土地开发面积约93万平米，其中建筑面积13万平米的“2019P01”地块在11月19日挂牌出让，贡献7亿元归母净利润。中金预测一级土地开发业务隐含了超50亿元净利润，将于未来3年陆续收获。

2、低经营杠杆+高周转率，供应链业务稳健经营，维持10%稳定增速

公司供应链业务营收占总营收的84%，展现了低经营杠杆和高周转率的特。折旧和摊销成本占总成本0.07%，人工成本占比1.3%，业务基本不承担价格风险，毛利率与商品价格相关度低。

同时，公司58天的总资产周转时间和16天的存货周转时间高于行业平均水平，体现了资金存货周转能力强。中金公司预测供应链业务营收将在未来3年维持10%的稳定增速。

3、估值仍在底部，入选MSCI指数，沪港通持股比例持续上升，高分红展现安全边际

由于公司增长确定性较高、分红比例稳定，今年被选入MSCI指数。同时沪港通持股比例持续上升，港股通占自由流通市值比例从2%增加至11%。

中金预计2020年股息率约6.4%，稳定收益属性强。但是公司2019年整体市盈率仅4.8倍，是行业最低公司之一，价值被低估。

最新变化：

公司11月20日发布公告，出让“后埔-枋湖旧村改造项目”的“2019P01”地块已于2019年11月19日公开出让，该地块成交总价为59.40亿元。公司初步预计，以2018年归母净利润为基数，上述土地使用权出让事项将贡献公司净利润20%以上。

本期脱水研报报告来源：

1、国金证券《软件行业：医疗息化行业深度，大市场，大机遇》20191128

2、申万宏源《医疗息化行业深度之二：DRGs+PBM的必然，医疗息化2019新成长》20190605

3、广发证券《计算机行业：医疗息化跟踪，行业景气度持续》20191027

4、安证券《计算机行业周报：医疗息化，被低估的持续性，被忽视的创新性》20190707

5、招商证券《计算机行业医疗息化订单统计系列（四）：行业增长再提速，电子病历相关订单加速落地》20190717

6、国泰君安《建发股份更新报告：比较优势突出，逆势增长可期》20191119

7、中金《建发股份：3Q19业绩略低于预期，一级土地开发或将如期贡献2019年净利润》20191030

8、中金《建发股份：房地产进入结算周期，股息率处于历史高位，重申跑赢行业》20190909

9、华泰证券《建发股份：一级开发拍卖在即》20191031

天风投研团队

李 吉 投顾资格证书号：S1110617050002

陈环宇 投顾资格证书号：S1110617030006

晶晶 投顾资格证书号：S1110617030002

风险提示：
上内容仅供天风证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到上而视其为本公司的当然客户。上基于已公开的资料或息撰写，但本公司不保证该息及资料的完整性、准确性。客户不应将上作出其投资决策的唯一参考因素，亦不应认为上可以取代客户自身的投资判断与决策。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。在任何情况下，上中的息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。