研报精读20200116——中科曙光 | 易华录

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【精选个股】中科曙光公司是中科院计算技术国家级平台，安全、性能及生态三大优势助力，公司可控服务器有望获得较大份额。同时，软件业务高速增长，有望带动公司整体毛利率提升，并带动利润快速增长。

【精选个股】【易华录(300212)、股吧】数据湖业务落地速度加快，我们预计数据湖业务在公司总体业绩的占比将继续提升，并将推动20年业绩快速增长。公司可转债顺利推进，技术拓展升级优化利润。

【行业深度】半导体景气度向上中持续受益板块，重把握明年三大投资主线，板块回调属短期波动，坚定好成长动能我们认为，半导体行业迎来行业景气度向上叠加国产替代双重逻辑。

【精选个股】中科曙光成都16亿超算项目增厚明显，预计类似项目有望持续落地

公司中标成都超算中心项目，核心系统部分按理论计算峰值达到170PFlops，实测峰值不低于100PFlops、数据存储能力60PB的标准建设超算核心系统，主要包含超算IT系统、末端基础设施子系统及高性能计算应用软件系统。配套系统部分，按满足170PFlops的计算需求。成都大项目落地说明了公司在超算领域的竞争力，预计后续类似项目有望持续落地。

安全、性能及生态优势明显，预计创领域将取得较大份额

公司可控服务器在安全、性能和生态方面具有较大优势，预计未来将在创领域占有较大份额。流片转移进程顺利，公司在标杆行业标杆客户的优势有望推动其他行业获得较高份额。

美国禁运对公司实际经营影响小，业绩结构优化推动利润快速增长。美国禁运对公司实际经营影响小，18年公司通用服务器等硬件类毛利占比约45%，x86实际占比更低，而且可以通过OEM方式减少对利润影响。同时，公司软件开发及技术服务等高毛利业务将高速增长，利润有望持续快速增长。

投资建议公司是中科院计算技术国家级平台，安全、性能及生态三大优势助力，公司可控服务器有望获得较大份额。同时，软件业务高速增长，有望带动公司整体毛利率提升，并带动利润快速增长。此外，公司持有海光、中科星图等中科院系的优质资产，在科创大背景下，有望迎来价值重估。考虑，公司逐步淡化X86通用服务器业务，我们将公司2019-2020年净利润由5.98、8.10亿元下调至5.61、7.20亿元，预计公司2021年实现净利润8.80亿元，好公司发展前景，维持“增持”评级。

【精选个股】易华录预计2019年1-12月归属于上市公司股东的净利润为约3.78亿元—约4.39亿元，同比增长25%-45%

数据湖业务落地速度加快，预计20年公司业绩将快速增长。公司2019年扣非净利润3.10亿元-3.71亿元，同比增长23%-47%，代表公司数据湖业务利润持续释放中。并且公司数据湖生态战略逐步升级，19年12月以来无锡、聊城、泰安和北京等多地的数据湖项目接连落地，随着项目的不断落地和更多的项目进入运营阶段，我们预计数据湖业务在公司总体业绩的占比将继续提升，并将推动20年业绩快速增长。

公司可转债顺利推进，技术拓展升级优化利润。公司发行可转债，加大研发投入，投资城市数据湖、城市大脑、数据集标注和人工智能实验室等项目，并与旷视科技进行战略合作成立智慧城市联合实验室，拓展公司的算法能力，挖掘数据价值，使得公司未来主要利润增长从存储层面延伸到算法层面，进一步完善数据湖生态。

【行业深度】半导体景气度向上中持续受益板块，重把握明年三大投资主线，板块回调属短期波动，坚定好成长动能我们认为，半导体行业迎来行业景气度向上叠加国产替代双重逻辑，建议投资者持续把握三大投资主线

1、好重资产的封测/制造在需求拉动下的ROE回升带来PB修复。

半导体行业成本费用利润率、EBITDA/营业收入2018出现回升，预计未来将继续保持复苏提升趋势。固资累计折旧较为稳定，成本占比上下半年呈锯齿状波动，因此可预计2019H2固资折旧会有所下降。固定资产周转率总体呈现上升，固资管理能力较强。封测板块迎来拐，业绩开始回升。制造版块企业在2018年遭遇寒冬后，2019年景气度回暖，下游需求拉动各项指标增长。半导体重资产封测/制造行业内主要公司业绩开始回升，我们好重资产的封测/制造在需求拉动下的ROE回升带来PB修复。

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2、制造设备公司的需求结构性变化是短/中/长期逻辑仍然足够支撑的投资主线。

中国制造的产业趋势转移未变，国内晶圆厂建设的资本支出持续推进，大基金二期投资关注集成电路产业链联动发展。二期基金更关注集成电路产业链的联动发展。在投向上，大基金二期重投向上游设备与材料、下游应用等领域。在关注5G、AI和物联网的同时，也将持续关注刻蚀机、薄膜设备、测试设备和清洗设备等领域，持续推进半导体设备、材料企业与半导体制造、封测企业的协同。

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3 下游需求全面向好，5G、车用半导体、IoT和摄像头带来新增长，存储周期有望迎来拐。

5G应用明年迎来快速发展，我们预计明年5G智能手机出货量将达到3亿部，5G智能手机单机价值量提升，其中射频前端成长比例最高，有关器件的成本和数量都会得到提升；同时在基站端，基站数量和单个基站成本将会双双上涨，叠加将会带来市场空间的巨大增长。此外，汽车电子化对半导体的使用才刚开始，且该趋势在中国更加明显，受益领域主要集中在传感器、控制、处理器等方面；5G时代，各物联网终端尚不能直接支持5G，但大部分IoT设备支持wifi，5G CPE有望成为5G时代新的流量入口；此外，5G带动AI的发展，AI进一步牵动摄像头相关技术的进步，手机传感器硅含量显著提升。

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天风投研团队
李 吉 投顾资格证书号S1110617050002
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