贵！茅台股票1000多元1股 短期买的人可能讨不到什么好

冯于凡

编辑廖影

　　茅台是好东西大家都知道，茅台酒供不应求、好喝不上头，茅台股票半年涨一倍，买到就是赚到。

　　6月27日，【贵州茅台(600519)、股吧】股价突破1000元，成为A股历史上第三只股价破千的公司。7月1日，茅台股价在除息后，当天大涨约5个，轻松重回1000元。

　　外行热闹，投资者只想知道：1000元1股的茅台股票，还值得投资吗？

　　市面上可能有1千个值得或不值得的理由，比如正方说茅台这两个字就是无价之宝，反方说年轻人已经不喝白酒了。市界只从专业投资的角度，给你分析1000块的茅台还值不【值得买(300785)、股吧】。

01

茅台的净利润到底有多少

　　我们分析一家公司值多少钱，现在最常用的方法是：预测出它未来每年归属于母公司的净利润，再给出恰当的PE。贵州茅台作为白酒龙头企业，也很适用于这种方法。不懂的朋友先别走，等下会讲到你懂。

那么茅台未来的归母净利润有多少呢？

　　首先我们得预测出茅台未来的收入，再估出它的净利率。茅台的收入很简单，由三部分构成：茅台酒、系列酒、其它业务。2018年年报中，这三部分占总收入的比重分别是84.83%、10.46%、4.71%。

　　茅台酒就是平时有钱都不一定买得到的53°和43°的飞天茅台和五星茅台，及陈年茅台、生肖茅台、礼盒茅台、纪念茅台、蓝瓶酱瓶金瓶黑瓶的各种茅台。

53度飞天茅台酒

　　系列酒主要是一曲三茅四酱，贵州大曲、华茅、王茅、赖茅、汉酱、仁酒、王子、迎宾。

　　其它业务收入主要是茅台国际大酒店收入。

　　为什么说茅台的收入很好预测，除了构成简单外，茅台酒和系列酒的产量，可以根据公司几年前的基酒产量来测算。

　　茅台的生产过程是这样的：第一年端午踩曲(用小麦制作酒曲)，重阳下沙(沙就是本地特产糯高粱)，接着从12月或次年1月开始蒸馏取酒，每月一次，共七次。这七次取出来的酒，就叫茅台基酒，品酒师将基酒分成酱味、醇甜和窖底，归类装坛，储存三年。三年后勾调师将这三类酒按比例混合，再加上一些老酒和调味酒，勾兑后重新装坛，一瓶茅台酒大致由85%基酒和15%老酒构成。再放一年稳定后，就可以装瓶出厂。

　　因此茅台酒今年能产多少瓶，其实取决于4年前取出来多少基酒。茅台董事长季克良曾披露，当年可供销售的茅台商品酒，大约是四五年前基酒的75%，其他部分则是要存起来做老酒和期间挥发的。

　　我们通过上市公司财报、集团披等地方，得出下面这张表：

　　应注意的是，这只是我们运用公式计算出的产量，现实中公司会根据综合情况，决定实际投放量，例如增加陈年、生肖、礼盒等非标产品投放，起到平滑业绩的作用。在6月份的招商会上，茅台管理层就表示，今年全年的投放量约为3万吨，大于我们算出的2.84万吨。根据一季报也可以出，今年加大了非标茅台的投放量。

　　因为一直供不应求，很多人担心茅台的产能。茅台一直在扩建产能，最新的一期扩产后，将在2020年达到5.6万吨基酒生产能力。现董事长李保芳表示，之后相当长一段时间不会再扩产，据此推算，2024年成品酒供应有望超过4.94万吨。

　　单价方面，茅台每年最多提一次出厂价，通常提百分之十几，对出厂价与终端指导价的确定，它比的是全国最低工资标准，说是让再穷的人也能买得起一瓶茅台。而怎样解决长期被炒到离谱的实际终端价，这是今年茅台收回6千吨经销商的量，让集团建设直销渠道的初衷。

　　目前茅台酒经销渠道一瓶一斤装的出厂价是969元，直销渠道出厂价更高。

　　根据上面的量和价，及出于审慎态度的假设，我们估算出茅台酒2019-2022年的收入分别为：720.00、832.24、947.22、1160.35亿元。这里不再给出系列酒和其他业务收入的详细推算，最终我们算出贵州茅台2019-2022年总收入分别为：868.05、1009.90、1157.61、1399.06亿元。

　　再经过分析预测成本和期间费用后，我们算出的贵州茅台2019-2022年归母净利润分别为：407.46、486.38、562.90、672.95亿元，每股盈利分别为：32.44、38.72、44.81、53.57元。

02

给茅台多少倍PE合适

　　按前面的计算结果，贵州茅台股价1000元时，对应的2009至2022年PE分别为：30.83、25.83、22.32、18.67倍，这是什么样的水平呢？

　　 PE即市盈率、Price earnings ratio，由股价除以每股盈利(EPS)得到。它反映的是，例如一只股票的PE为10，那么这家公司保持现在的盈利水平，然后把每年赚到的钱100%派发给股东，不考虑折现率的话，10年后股东的投资就通过股息全部收回了。

　　事实上，一家公司当然不可能把利润100%分给投资者，也不可能连续10年保持同样的盈利水平。总结起来，对PE影响比较大的因素包括企业净利、业绩增速、资本市场风险偏好、股息发放率、无风险收益率等，投资者往往非常重视前三个，而忽视后两个因素。

　　判断PE的高低并不是简单的一刀切，应与公司自身历史PE水平比较、和同行业平均水平比较，还要考虑公司的业绩增速和当下的风险偏好情绪。

　　 PE也不是单纯的说越低越好，例如部分新兴科技企业PE很高，其实表示投资者好这个企业的成长性，虽然今年EPS只有1分钱，PE高达100倍，但企业增速100%，明年EPS就有2分钱，股价不变的话PE马上降到50倍。

　　反观白酒板块除了2013-15年行业深度调整外，PE较为稳定，近十年多集中在20-40倍，当前行业平均水平约27倍。

　　茅台虽然现在贵为两市第一大白马，估值也有过疯狂和失落的时候。

　　在2005-08年白酒行业黄金十年前半段，茅台PE从25倍上涨至超过100倍，2008年受经济危机冲，估值下跌至20倍左右。2012年，高端白酒受三公消费限制影响，需求出现断崖式下跌，茅台虽然业绩仍保持增长，估值却被白酒板块拉至近十年最低——9倍。2015年至今，白酒开启新的一轮品牌周期，茅台的估值中枢逐步修复至20倍以上，2017年至今则多停留在25-34倍。

　　茅台PE Band来源： Wind ，市界

　　从历史估值水平来，以我们刚才计算的茅台2019年30.83倍PE，属于偏高，但尚未脱离合理估值区间。考虑到下半年可能降息的话，这个估值水平的合理性升高。

　　而30.83倍PE这个位置的意思就是，对于中短线投资者来说，除非马上来个大牛市，否则短期在茅台上可能讨不到什么好，而且作为茅台本身来说，并不希望自己股价涨太快。对于长线投资者来说，这个价位买进去成本不算低，但拉长来说，也不会被套在里面。

03

一千个买茅台的理由

　　茅台作为一只股性好分红又稳定的股票，买它的人算盘打得门清。

　　有想短期捞一把的，茅台从去年10月份低反弹，涨幅近1倍，今年上半年刷新自己历史股价十几次。也有把茅台当作长期债券现金奶牛，茅台上市十几年仅在IPO时融资22亿元，而累计分红已达757亿元。

　　做短线长线的人都赚得盆满钵满，难道茅台就没有风险吗？当然不是。

　　招商证券朱卫华，因为长年浸淫茅台研究，被业内称为“朱茅台”，他认为茅台最大的风险就是批发价涨得太快。批发价与出厂价的价差是茅台的盈利雪坡，但价差过高就会导致经销商囤货居奇，带来很大的回调风险，并让茅台时常与贪腐等字眼联系在一起。

　　“限高”，是民心需要。

茅台生肖酒

　　茅台今年一刀砍掉关系户经销商，并且让集团去做直销，虽然有声音认为这可能让集团和上市公司争利，但加大直销投放、电商销售，让价格透明化、市场上有更多“低价”茅台存在，没准确实能起到对终端价的压制作用。

　　还有两个风险是国内加息和公司增速放缓。加息会自动抬升所有上市公司的PE，而验证增速是否放缓，除了财报展示的业绩外，大家更需要提前观察批发价和预收账款。

　　如果批发价格在涨，茅台的提价能力就在增强；如果批发价格不行，茅台的提价能力就在减弱。

　　预收账款反映供求关系，茅台的预收账款一直是非常高的，如果你哪次发现预收账款明显下降，公司又没有合理解释，就要小心了。

　　茅台股价在1000块时，有人问还能买吗，股价在500块时，也有人问还能买吗。这个问题大概会一直问下去，通过我们上面的分析，得出的结论是：短线增长空间不大，除非马上来个牛市；长线不算低，但买进去长期盈利，除非爆发上面提到的几个风险。

　　但最终做投资的是你自己，你可以因为认同我们的逻辑而投资茅台，但不能因为谁谁谁说茅台好就去下单。资本市场讲究核心逻辑，赚要赚得知根知底，亏也要亏得明明白白，否则就是在赌运气，而人不可能每次都走好运。