最新调研丨亏损11亿后，转型储能前途如何？南都电源（300068）调研纪要

写在前面

日后我会每天都发调研纪要，每天3-5篇，基本我能拿到的一手调研纪要，很多都是外面找不到的材料，我都会把要点发到雪球上，做个记录，也和各位球友分享。有需要的球友可以关注一下我。

目录

1.调研起因

2.综述

3.问答重点

一，调研起因

由于公司2021年亏损11亿，因此本次调研，机构特别关注就是公司转型的情况，对于储能、锂电回收业务的开展和优势所在，以及未来的市场占有率估算，都做了详细的询问。

二、综述

2021年业绩营收100-130亿，利润-11.6亿，南都两轮车产品集中在普品，普品一直在打价格战，因此该板块近几年公司投入均出现亏损。3-4年前公司致力于开发高端石墨烯电池，该电池针对雅迪高端车，电池与雅迪深入绑定，助力雅迪市场知名度和行业地位的巩固和提升。因此高端石墨烯电池销售规模逐渐上增加。在本次转股时，公司对普品的一些存货和资产，计提了相应充分的损失，在报表体现为存货减值、资产减值等。第三个因素出于谨慎性的原则，对过往重复计提减值的资产，进行充分剔除。最终利润亏损在11亿左右。公司经过转型后，经营逐步聚焦到储能和锂电产品的回收

2022Q1收入比去年同期是有所下降，主要由于两轮车业务的剥离；如果从全年看，整体收入会有增长。收入结构方面，Q1也发生变化。部分签订的产品有一定的下降，主要是在业务调整上过程中业务收入的下降。锂电产品大幅增加，在 50% 以上，储能业务增长在97%左右。为了应对锂电产业的发展，本期公司增加锂电回收业务，去年同期是0，今年同期接近2亿。回收业务打通，储能业务的竞争力得以增强，锂电回收也会产生利润贡献。Q1季度，利润里边包含大量投资收益，主要由于两轮车业务剥离业务跨期，损失计提在21年，股东大会在1月初，因此投资收益都放在了1季度，在4.3亿左右。可持续性收益在6000万，其中经营收益是 1500 万，以及4500万到5000万左右的可持续地方退税，去年同期是 2900 万，因此今年利润大幅增加。

二、重要问答

Q12022年业务框架与结构如何？

2021年收入118亿。2022年两轮车业务剥离，降低收入30- 40亿，但是公司之前与华宇存在关联交易，业绩可以部分转回。储能板块会出现增长，因此2022年收入会在21年基础上出现增长。

从结构看，应用端，两轮以及四轮的铅酸&锂电业务可以忽略不计，在10亿，应用端产品主要是大储能。大储能包括两类，一类是之前在运营商做的备用电源储能以及数据中心储能，另外一类是今年在做的新能源储能业务。整体业务收入在50-60亿，其中20-30亿属于运营商，10-20亿是新能源储能。应用端还包括锂、铅的回收，在60-70亿。在整个产业链，回收会为公司提供闭环一部分，还有一部分对外销售，保守在10个亿左右。因此业绩较21年会有增幅。

Q2预计2022年储能的产能以及出货量是多少？

储能从21-25年将保持高速增长，全球增速超70%，南都保守预计增速会翻倍。从订单和交付看，大部分订单来自于海外，国内也有但价格更低。公司倾向于海外，因为海外竞争对手少，公司竞争优势突出，价格更高，即使国外受疫情影响，订单也有保障。目前，公司订单和需求角度非常饱满。从国内市场看，行业爆发会出现短期的无序竞争，才会进入理性。未来公司产能跟上，会大幅度铺设国内市场。目前，海外在谈订单在8个G左右，但转化效率受客户的交付周期与交付进度影响。目前排单量到达2023年上半年，现在重点扩产，包括一两年储能产能扩产以及中期扩产，公司目前可能短期会寻找战略的OEM合作伙伴去解决当下产能不足问题，但中期和长期我会自己进行产能提升。此外，公司锂回收使公司原材料供应形成闭环。目前能够有效发货2-3G；1个G（储能）在调整；在建2G，今年下半年投产，4季度有效出货，保守估计出货量在1G。总产能值在3-4G。出货节奏与释放交货进度与客户建设工程进度有关。从在手订单和交付产能来看，15-20亿储能收入有保障。

Q3怎么看储能行业和南都的优势?

南都优势1. 先机优势。2010年开始做储能，铅电和锂电都有成熟解决方案。2.标准制定。南网和早期国网的电化学储能项目70%以上南都都参与，牵头制定国内、海外行业技术标准。3. 海外市场。南都在美国、北美、欧洲、韩国、日本多个国家通过安全认证与项目验证，产业链各环节都满足严苛的要求。比如德国储能电站项目成为全球范围内的示范性项目。在合作过程中形成know-how与品牌，积累了对客户的理解。国外的一些电力公司一般首选是南都，核心客户包括法国电力、意大利电力，美国的一些能源公司，还包括新加坡的客户。4.技术优势。20多年前做电池起家，10多年前做储能，积累了电化学技术、储能成技术经验。

储能行业总体来看，储能门槛比较高，现在国内参与者特别多，但会大浪淘沙。竞争角色来看，南都的海外的竞争对手主要是比亚迪和Fluence。Fluence做集成，电芯主要采购自宁德。其余提供电芯的还有LG和三星。国内的竞争情况比较杂，包括只做总包的EPC；再往下的集成，比如通过自有逆变器这个卡口进入集成的阳光电源；再往下的做整个集成，比如直流侧的南都；再往下的做模组等。南都从战略上走到EPC是非常容易的事。竞争排名来看，按电池出货量，南都累计装机2018年之前第一第二，2020年第三；按系统的角度，2020年第二，2021年第三第四。从2022、2023年掌握的订单来看，南都估计第二左右。

Q42025预计全球电力储能规模和南都份额?

2025全球电力储能规模300-400GW，保守一点200-300GW，南都保持在10%-15%。

Q5南都储能应用场景和盈利?

发电侧做光伏配储，电网侧做调频，这两个是刚需。用户侧跟经济性关系比较大，早期IRR一般在5%-6%，不超过8%，随着扩大峰谷价差的政策出台，有些地方电价差到8毛甚至1块，IRR在12%-15%。盈利上，电站成本大头是电池，锂电池原材料涨价导致短期内成本高，但随着原材料供应的打通，海外订单价格传导，国内价格趋于理性，可以做到20%毛利。

Q6考虑产业闭环和海外价格传导之后，回收业务和储能业务的毛利?

回收业务方面，锂电回收分湿法和修复两条线，湿法对外销售居多，目前湿法2.5万吨产能还在爬坡过程，下半年实现毛利30%，闭环打通之后毛利率会更高；储能业务方面，修复之后磷酸铁锂自供，形成产业闭环，打通储能和锂回收之后储能的毛利在20%以上。

国内毛利基本不亏损，不是公司的业务重点，海外毛利需要综合、动态来看。税收方面，锂电有出口退税，铅酸没有出口退税，国内还要对铅酸征4%消费税，海外主要是锂电多，国内主要是铅酸多，之后增量主要是锂电，铅酸维持现状，价格好才会去接铅酸的单。原材料涨价方面，目前海外订单价格较去年年底上涨15%，在谈判过程中也会根据项目周期和交付进度来定价格，包括原材料锁价等，会保证一定的盈利空间。一部分价格压力转移给终端，另外一部分靠内部消化。产业闭环方面，通过打通原材料回收提升盈利能力，外购原材料的比例逐步下降。综合以上方面，海外订单毛利可以到20%，甚至更高。追问

Q铁塔订单的毛利？

铁塔换电价格是比较低的，有时候厂家可以用一些梯次的电池，因为它是备用电源。通铅酸也在调整产品和客户结构，价格好的我们接一下，价格不好的可能会不接。现在接的订单价格都是按上调后的价格，订单需求没有问题，我们是有选择去做的。当然前提条件还是我们很大一部分用了自己的回料，才保证这样的利润。如果用现在高位原材料价格，赚钱是有点困难的。

Q客户是否能接受原料涨价的价格传导？

国外的客户相对会好一些。谈价过程中，实际上困扰我们的是对国内原材料涨价的预判问题，交付周期较长的情况下，如果预判原材料涨幅不会太高，等到原材料真的涨了，现实交付谈判中，即便对方可以理解，也会进行调价，但调的幅度肯定是有限的。所以我们吸取这样的经验，现在和国外客户在谈价的时候，往往会根据项目的周期，交付的时间进度来判断价格的商务条款，包括原材料锁价等，相对来说会保证现有谈价的一定盈利空间。

Q对于高锂价，除了回收，在资源端上有什么布局？是现货市场随行就市采购还是也有锁定订单？

我们回收的原材料是废电池和废料，出来的产品有碳酸锂，进一步加工成磷酸铁锂。也有部分外购，但比例逐步降低，随着湿法2.5万吨打通，在逐渐闭环，减轻成本压力。

Q7全年锂盐出货和收入情况？

预测全年回收的量要看2.5万吨废料能产生多少价值，现在一半是磷酸铁锂的废料，一半是三元锂的废料。磷酸铁锂1.25万吨，按照15吨产生1吨的碳酸锂来看，全年有碳酸锂2000吨。1.25万吨三元锂废料主要出镍和钴，一年镍大概有7000、8000吨，钴在2000吨，碳酸锂2500吨。按市场价格来算，理论产能在18-20亿左右，因为一季度刚刚调试投产，出了一部分磷酸铁锂、氢氧化锂，包括一些极片的修复和碳酸都有销售，那销售的价格基本上按市场价格出货。全年看13-14亿没问题，其中一部分内供，对外10亿左右。

Q8产能利用率？

去年9月10月因为限电限产、产线的调整，再加上四季度锂电的原材料暴增，是有意控制的产能利用率。现在满产。

告知随着上市公司越来越多，更多的公司调研采用电话会议这种方式进行，所以电话会议纪要也就变得更加重要起来，作为上市公司交流的一手材料，更能反映企业的态度，这也是我和大家分享的原因。

但是，电话会议纪要并非像大家看到就是一次会议，实际它是个过程，一次沟通，长时间联系，所以我把相关的内容做成了合集，方便大家持续跟踪。具体可以见下图。

另外，因为因为规则关系，诸如行业会议纪要、买方会议纪要，这些都无法在雪球的专栏中和大家分享，所以大家可以通过「内部纪要」这个栏目查看全部的完整内容。

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