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【西南计算机|深度报告】同花顺(300033)：金融科技先行者，AI助力掘金C端流量变现

作者：黑天鹅
2019-12-03 23:48:38
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投资要

推荐逻辑：公司具备极强的贝塔属性，与2015年市场峰值相比，公司基本面和外部环境发生了明显的改善：1）投资者结构：持股10万元以上的大户比例由2017年的17.9%提升至2019年的44.5%，投资大户比例的提升活跃用户付费率和ARPU值。2）月活用户数量：相对于2015年2300万，2019年提升至4000万以上，接近翻倍。3）C端产品数量：相对于2015年10余款，2019年C端产品数量已经达到30余款，产品数量增长带动活跃用户付费率的提升。4）AI技术成熟：相对于2015年仅通过电增值服务和基金代销变现，2019年公司备案第一款私募基金产品同花顺阿尔法一号，进一步拓展公司变现渠道。

A股市场交易量触底反弹，投资者结构改善。市场交易量触底反弹，2019年Q1季度A股成交额均环比提升85.8%，达到自2016年以来的首个峰值。手机网民的增加为移动端投资类APP的高频使用奠定基础，互联网理财用户保持高增长。投资者结构改善，10-100万元的账户数和100万元以上账户数比例分别提升20.7pp和5.9pp。政策+技术因素推动智能资管行业快速增长和落地。

凭借海量用户多渠道变现，AI赋能探索新盈利增长。同花顺APP凭借4000万以上的月活数量遥遥领先，超过第二三名总和的一倍，依托海量用户，通过增值服务、开户导流、广告等方式变现。互联网理财用户高增长，基金代销业务稳步推进，基金拓展保险经纪业务市场。公司运用AI赋能打造智能资管平台，探索智能客服、智能投顾等新的盈利增长。

现金流重回高增长轨道，盈利能力优秀。C端业务与市场景气度高度相关，现金流随景气度回升重回高增长轨道。该业务盈利模式的传导路径是：经营性现金流—预收款—营业收入&利润，2019年Q1市场景气度回升带来现金流高增长，预计年底有望传导到利润。得益于公司产品较高的标准化程度与优秀的商业模式，公司整体毛利率和净利率保持89%以上和45%以上的高水准。高效的企业管理降低治理成本，期间费用率（提出研发费用）仅12.7%；与此同时，高达35%的研发费用率保证公司产品和技术的持续领先，构建技术护城河。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2019-2021年归母净利润将保持34%的复合增长率。公司凭借海量且高粘性的用户在C端/B端业务场景中变现，考虑到公司强大的贝塔属性和未来智能资管领域的爆发，对标同类上市公司，给予公司2020年62倍估值，对应目标价为134.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：第二次标考业务景气度不及预期，智慧教育业务拓展不及预期。

投资要件

关键假设

假设1：宏观经济相对稳定，金融政策（科创板、沪伦通等）逐步深化改革，释放市场活力，根据智研咨询数据，未来3年互联网金融息服务行业增速保持15%-20%的增长。

假设2：增值电业务（C端），公司持续研发新产品，参考公司以往数据，预计每年新增5款以上新品。投资者结构的改善（大户占比提升）带来活跃用户付费率和ARPU值2方面的提高，预计未来3年业务收入保持30%左右的同比增长，毛利率大体保持稳定。

假设3：广告及互联网服务（C端），导流开户返费和交易佣金分成（1:1）大体保持稳定，预计未来3年业务收入保持35%以上的同比增长。

假设4：B端业务中电子商务（基金代销）和网上行情交易系统服务分别向机构客户收取1‰服务费和项目费用，业务发展稳定，预计未来3年业务收入分别保持在25%和35%左右。

公司亮

市场普遍认为公司属于高贝塔属性的标的，公司业绩高度依赖证券市场景气度。我们认为：除了业绩与外部环境（证券市场景气度）强相关以外，相对于2015年，公司的基本面和外部环境发生了明显的改善，而这些边际改善有望在下一次市场景气度提升的时候，给公司带来更大的业绩弹性。这些改善的因素包括：投资者结构发生了改变、月活用户数量明显提升、C端产品数量增长带动付费率提升、AI技术应用增加变现渠道等。

股价上涨的催化因素

证券市场交易量提升、用户付费率提升、单用户ARPU值提升、基金代销费率提升、Ifind产品推广进展高于预期、B端业务获得大项目。

估值和目标价格

我们预计公司2019-2021年归母净利润将保持34%的复合增长率。公司凭借海量且高粘性的用户在C端/B端业务场景中变现，考虑到公司强大的贝塔属性和未来智能资管领域的爆发，对标同类上市公司，给予公司2020年62倍估值，对应目标价为134.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。

投资风险

证券市场景气度下滑风险；金融政策变动或对业务造成影响的风险；AI智能资管产品拓展或不及预期；知识产权风险。

1司概况：金融科技先行者，AI赋能掘金C端流量

1.1领先级互金息服务商，员工持股激发企业活力

国内领先的互联网金融息服务提供商。同花顺成立于2001年，并成功于2009年在深交所上市。作为国内第一家互联网金融息服务行业的上市公司，公司主要业务是为各类机构客户提供软件产品和系统维护服务、金融数据服务、智能推广服务，为个人投资者提供金融资讯和投资理财分析工具。公司产品及服务覆盖产业链上下游的各层次参与主体，包括证券公司、基金公司、银行、保险、政府、研究机构、上市公司等B端用户，以及广大个人投资者等C端用户。

乘科技东风，成为金融科技领先者。公司基于现有的业务、技术、用户、数据优势，积极探索和开发基于人工智能、大数据、云计算等前沿技术的产品和应用，以期形成新的业务模式和增长。目前，公司已构建同花顺AI开放平台，可面向客户提供智能语音、自然语言处理、智能金融问答、知识图谱、智能投顾等多项AI产品及服务，为银行、证券、保险、基金、私募等行业提供智能化解决方案。

管理层与核心骨干人才合计持股67.8%，有助于加强公司研发稳定性。易峥，1993年毕业于浙江大学电机工程系，直接持有公司36%的股权，为同花顺创始人及实际控制人，2001年至今任公司董事长兼总经理，上市至今从未减持公司股票，彰显出创始人对公司发展的心与恒心。叶琼玖、于浩淼、王进均为高管，分别持股11.9%、5.1%、4.5%，其中于浩淼与王进均为技术骨干人才；其他高管和员工通过员工持股平台—石狮凯士奥持有公司10.2%的股份。管理层与核心骨干人才合计持股67.8%，与首发上市时的75%相差不大，股权结构稳定。核心骨干员工较高且稳定的持股，有助于加强公司研发稳定性。

1.2布局四大产品线，AI赋能平台化、场景化升级

产品终端多样化，为四大板块业务赋能。公司主营业务根据商业模式的不同，可分为四大板块：增值电业务、软件销售及维护业务、广告及互联网业务推广服务与基金销售及其他业务。产品终端多样化，截止2019年7月30日，同花顺已上线53款终端产品，产品覆盖股票、基金、黄金、期货等投资方向，以满足投资者线上线下全方位的需求，为四大业务板块赋能。

1）增值电业务（C端业务）：采用“平台免费、增值服务收费”的方式，利用自身金融数据积累优势，采用先进技术，向投资者提供金融息、数据和分析工具等增值服务，以辅助投资者进行投资决策，持续为客户创造价值。

2）广告及互联网业务推广服务（C端业务）：“平台免费、增值服务收费”的商业模式吸引了众多投资者，为公司平台带来了巨大的客户流量，公司利用其平台客户流量，为券商等机构提供线上广告以及推介服务，收取广告费以及导流开户手续费分成。

3）软件销售及维护业务（B端业务）：主要是与证券公司合作开发网上行情与交易软件，收取软件开发费用以及后续维护更新费用。

4）基金销售及其他业务（B端业务）：主要是提供基金、黄金等代销业务，并收取手续费。

金融科技再添动力，平台服务向智能化、场景化升级。公司持续加大对云计算和金融大数据平台的研发投入，进一步提升产品和服务品质，从销售、投顾、客服三大方向为用户提供智能化、差异化的投资理财服务。

1）继续完善同花顺AI开放平台，将领先的智能语音、自然语言处理、智能金融问答、知识图谱、智能投顾等多项AI技术运用于银行、证券、保险、基金、私募等行业，为各类用户提供智能化解决方案；

2）进一步深化MindGo量化交易平台的研发，利用金融大数据、人工智能、云计算等手段降低量化投资门槛，为机构客户提供稳定、可靠、灵活的一体化量化投资解决方案，助力机构客户开展资管、经纪等业务发展；

3）继续大力发展iFind金融数据终端，运用机器阅读、智能搜索、语音识别、知识图谱、数据可视化等人工智能技术，实现了基于语音交互与智能搜索服务、机器阅读研报、研报知识图谱自动生成、企业财务数据可视化展示等功能，大幅降低用户使用门槛，用户交互体验更佳，产品黏性进一步提升。

2 行业分析：市场交易量触底反弹，投资者结构改善

2.1 19年A股交易量触底反弹，Q3成交额35万亿

市场行情逐渐回暖，2019年以来A股成交额环比提升。2015年A股交易活跃，成交金额于2015年Q2升至97.2万亿元，环比增长137%。此后市场持续走低，成交额在2018年Q4达到15年来的最低，不到2015年Q2的五分之一。2019年，投资者开始恢复对市场的心，投资活动活跃，2019年Q1市场成交额为33.9万亿元，达到自2016年以来的首个峰值，环比增长85.8%。2019年Q2的A股市场成交额为35.4万亿元，虽然环比增长率只有4.2%，但是同比增长率达到46.9%，市场行情向好，交易量触底反弹。

2.2互联网理财用户高增长，投资者结构改善

手机网民规模比例不断增加，为行业发展奠定了坚实基础。根据中国互联网络息中心（CNNIC）发布的《第42次中国互联网络发展状况统计报告》，截至2018年12月，我国网民规模为8.3亿，新增网民5653万人，较2017年末增加7.3%，互联网普及率达59.6%。我国手机网民规模达8.2亿，新增手机网民6433万人，较2017年末增加8.5%。网民中使用手机上网人群的占比由2017年的97.5%提升至98.6%，网民手机上网比例继续攀升。入网门槛的不断降低、互联网覆盖范围的进一步扩大以及智能手机的普及，很大程度上改变了国人的生活模式与精神理念，大众对于线上理财的接受度越来越高，这为智能理财服务的发展与普及奠定了良好的基础。

庞大的投资者基数，为行业发展提供了广阔的市场空间。中国证券登记结算有限责任公司发布的统计月报显示，截至2019年6月底，证券投资者数达到15428.9万户，较2018年底增长5.3%，其中自然人投资者超过15391.9万户，非自然人投资者达到37万户，为证券类APP提供了充足的用户基数。与此同时，我国互联网理财用户规模持续扩大，网民理财习惯逐渐得到培养，2018年，我国购买互联网理财产品的网民规模就达到了1.5亿人，较2017

年末增加2257万（+17.5%），呈现高速增长趋势，互联网理财使用率达到18.3%。

城镇居民可支配收入逐年递增，居民投资理财需求不断升级。根据国家统计局数据显示，我国城镇居民人均可支配收入逐年递增，2018年达到3.9万元，同比上涨7.8%，居民对于金融息服务的付费意愿有望加强。此外，我国居民储蓄投资占比逐年下降，表明居民在财富积累的同时，将目光转向银行理财、股票、基金、债券等投资渠道，投资者对中高端金融息产品的需求将会持续增加。

散户结构向大户倾斜，有望提高付费用户及ARPU值。个人投资者在股票投资者中仍然占比较多，根据上交所数据显示，截至2017年，我国股票投资者中有99.78%的投资者为个人投资者。但从持股市值细分来，持股市值10万以下的账户数占比从2010年的81.9%下降为2017年的55.3%；10-100万元的账户数占比从2010年的16.6%增长至2017年的37.3%；100万以上的账户数由2010年的1.3%上升至2017年的7.2%，投资者结构向大户倾斜。小户羊群效应明显，对金融息的需求较低，而大户对数据、息的需求程度比小户更高，因此有着更强的付费意愿与能力，因此投资者结构的变化有望提升付费用户数量和单用户ARPU值。

2.3政策+技术因素推动智能投顾行业快速增长

科技创新得到国家重规划，人工智能政策助推理财服务。科技强国背景下，科技创新得到重规划，科技在金融领域的应用愈加广泛和深入。监管层陆续通过设计“科技和金融结合试”及出台政策条等方式，肯定了科技金融的重要性与必要性，同时鼓励人工智能技术渗透至各行各业，提升行业效率。在支持金融与科技的融合和鼓励人工智能产业发展的政策背景下，智能理财服务市场行业前景广阔。

新技术的成熟落地，AI技术重塑理财服务价值。从近年来金融行业的发展历程来，每一次商业模式的创新都离不开底层技术的赋能应用，移动互联、大数据、云计算、人工智能、区块链等新技术的成熟落地，也为金融行业的智能化转型以及智能理财服务的发展奠定了基础。尤其在人工智能领域，机器学习、知识图谱、计算机视觉、自然语言处理等技术的深度应用将改造智能理财服务价值链，在降低成本提升业务效率的同时，也将从用户交互体验，服务质量等方面重新定义智能理财服务。

人工智能、区块链等技术推动智能投顾市场快速增长。全球，根据智研咨询数据，2018年全球智能投顾市场规模达到4990亿美元，同比增长155%，预计未来2年将保持50%以上的复合增速增长。国内，根据艾瑞咨询数据，2018年我国智能投顾市场规模达到625美元，明显落后于全球。预计2019年开始智能投顾市场进入高增长轨道，实现70%以上高增长，2020年达到1870亿元的市场规模。

3司分析：海量用户多渠道变现，拓展新盈利增长

活跃用户数、用户付费率、ARPU值、导流开户数是C端业务核心驱动因子，所有驱动因子均与证券市场活跃度高度相关。经营性现金流是公司的前瞻指标，而增值电业务与广告及互联网业务推广服务为公司贡献了主要的经营性现金流。

1）增值电业务：付费对象是C端用户，用户购买增值服务，以年费的购买形成公司预收款，然后逐月确认为收入。核心驱动因子是活跃用户数、活跃用户付费率和ARPU值。

2）券商开户导流：付费用户是券商，主要包括首次开户产生人头费返和导流开户账户产生的交易佣金分层，交易佣金分层占大头。该业务与市场景气度高度相关，核心驱动因子包括开户导流数量、开户返费用、交易佣金返分成。

3）广告业务：付费对象是券商，根据C端用户率进行广告返，核心驱动因子包括活跃用户数量、广告返。

3.1海量客户奠定竞争优势，C端业务多渠道变现

公司移动APP月活人数呈上升趋势，位于金融领域第一梯队。随着智能手机与4G通的普及，近年来我国金融领域APP月度活跃人数逐渐上升，用户通过手机APP进行投资活动逐渐成为日常活动。根据易观千帆数据显示，在14-15市场投资情绪高涨期间，同花顺月活人数远超其他金融APP（除支付宝），并且呈现高速增长的态势。虽然在16-18年股市低迷期间，银行理财APP后来居上，但同花顺仍然保持较为稳定的增长趋势且位于第一梯队，彰显出公司较高的用户粘性。截至2018年12月，同花顺APP以3594万人的月活人数排名领域第4，仅次于工行、建行与农行，而相同细分行业下的东方财富与【大智慧(601519)、股吧】仅分别排名第11和12名，二者合计月活人数为1972.1万人，与同花顺相差1621.9万人。

注册用户持续增长，行业独占率遥遥领先。在庞大的投资者基数下，“人人理财”与“互联网+”理念的普及，共同推动公司注册用户数不断攀升。据公司公告数据显示，2018年公司同花顺金融服务网注册用户数突破4亿人次，同比增长15.4%。同时得益于公司多年来忠实用户的积累与新兴技术的加持，公司在证券服务应用行业“领头羊”地位稳固。根据易观千帆数据显示，2018年同花顺行业独占率为10.2%，排名第二和第三的大智慧与同花顺合计独占率仅为4%，为同花顺的三分之一左右。

公司较高的产品覆盖率与用户活跃度，助力公司打造互联网生态圈。根据公司2019年半年报数据，公司现有业务平台覆盖了证券市场中不同类型的客户群体。1）机构客户方面，公司的产品和服务已覆盖了国内90%以上的证券公司。此外，还覆盖了大量的公募基金、私募基金、银行、期货公司、黄金交易所、保险公司、上市公司等机构客户；2）个人用户方面，截至2019年6月30日，同花顺金融服务网注册用户约47283万人，每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约为1236万人，每周活跃用户数约为1547万人。种类繁多的机构投资者及庞大而活跃的个人投资者，有利于公司打造互联网金融息服务生态圈，促进公司产品及服务的推出、升级、更新换代，能被市场快速接受，客户资源优势明显。

众多投资决策辅助工具，覆盖投资者多样化的投资需求。随着我国资本市场的不断壮大，居民财富的稳定增长，金融产品逐渐丰富，投资者对金融息的需求不断增加。全民理财的热潮，推动需求结构从息需求升级为决策辅助需求。为了满足不同投资这的个性化需求，同花顺推出了多种投资决策辅助工具，产品覆盖基础行情提醒与分析、股市高低分析、个股诊断分析以及利用AI大数据的高端投资分析。产品价格跨度较大，从最低18元/月至最高80000元/年不等，满足投资者多样化的投资需求。

流量奠定竞争优势，客户资源变现弹性足。从公司增值电服务收入增速来，在经历15-16年爆发式增长后，在17-18年逐渐回落，但降幅有所收缩。从收入来，在市场低迷的情况下，仍然能够保持较为稳定的收入，说明公司产品具备了较好用户体验度和较强用户依赖，深受广大客户好评。此外，增值电业务增长率虽与股市成交额增长率同向变动，但是在牛市时，涨幅大于股市成交额的涨幅，顺周期效应明显；在熊市时，跌幅小于股市成交额的跌幅，顺周期效应不明显，显示出较高的用户粘性和需求刚性。

坐拥庞大C端用户资源，助力公司挖掘B端收入渠道。体量巨大的C端客户资源，也可以通过广告与开户导流为公司创造B端收入。截至目前，同花顺APP支持A股开户的证券公司达到56家，公司2018年广告与互联网推介服务实现3.2亿元营收，与17年基本持平。在市场下行的形式下仍能够保持较为平稳的收入，一定程度上平滑了市场行情引起的业绩波动。

3.2基金代销业务稳步推进，拓展保险经纪业务市场

居民投资理财需求升级换代，稳健型投资仍是首选。“十三五”期间，国家继续大力支持金融行业和多层次资本市场的发展，各类理财产品的数量快速增加。理财产品种类的不断丰富和数量的快速增长为理财用户提供了更多的选择，也为投资理财市场开辟了更为广阔的发展空间。近年来，我国公募基金规模快速增长，据中国证券投资基金业协会统计，截至2019年6月底，我国证券市场共有5988只公募基金，净值达134563.2亿元。公募基金规模的日益壮大，但从基金结构来，稳健型基金产品——货币基金和债券基金以其相对银行存款的高收益与相对于股票基金的低风险，仍然为居民投资首选。

借金融科技之东风，成为量化投资的领跑者。在稳健型基金仍为市场主导力量的情况下，量化对冲——用量化的分析手段进行对冲操作，以降低投资组合的风险，平滑投资组合的收益，能够满足稳健型投资者的多样化投资需求，市场潜力巨大。2018年11月，公司进一步深化MindGo量化交易平台的研发，利用金融大数据、人工智能、云计算等手段降低量化投资门槛，为机构客户提供稳定、可靠、灵活的一体化量化投资解决方案，助力券商为用户实现稳定智能的量化投资和智能投顾服务，成为量化投资领跑者。

基金代销市场日趋激烈，公司位于第二梯队。根据中国证券投资基金业协会统计数据显示，截至2019年上半年底，我国证券市场共有5988只公募基金。根据Wind数据显示，目前基金代销市场趋近饱和、竞争激烈，代销机构多为独立基金销售机构，其中，东方财富旗下天天基金的基金覆盖率达到77.7%，对接135家基金公司，具有明显的竞争优势。同花顺基金销售公司以4104只代销基金，对接115家基金公司排名第5，代销基金资产净值达70950.8亿元，与东方财富相比不具明显优势。

持续加大投入，积极稳步推进第三方基金销售业务。2018年，公司积极稳步推进基金第三方销售工作，努力打造一站式公共理财服务平台，以满足公众多样化的财富管理需求。公司进一步优化和充实了“爱基金”平台上相关产品的品种和数量，提升产品质量。截至2010年6月30日，“爱基金”平台共接入公募基金及券商资管141家，共计7830支相关产品。2018年，公司基金代销业务营收实现不到1亿元，但同比上涨15%，扭转15-17年的下降颓势。2019年市场活跃度上升，在智能资管的推动下，公司基金代销业务有望保持平稳增长。

顺利进入保险经纪服务市场，进一步拓宽金融息服务范围。2018年4月，子公司核新软件公司受让宜城市光大农牧有限公司持有的浙江恒诚保险经纪有限公司（现已更名为浙江核新同花顺保险经纪有限公司）100.0%股权，同年取得获得保险经纪牌照，利用现有业务平台资源优势，积极拓展互联网保险经纪业务。截至目前，公司已接入阳光财险、众安保险、国华人寿等6家保险公司，上线16只保险产品，覆盖车险、健康险、意外险、人寿险以及财险五个领域。据中国银保监会统计数据显示，2017年我国共有178家保险公司，其中131家经营互联网保险公司业务。众多保险机构及产品，公司保险经纪业务有望通过同花顺炒股APP优势业务进行引流，拓宽流量变现渠道。

3.3 AI赋能打造智能资管平台，探索新的盈利增长

大资管-互联网时代，智能资管行业前景广阔。2013年以后，互联网理财产品的快速涌现与有资管业务边界不断拓展，我国理财市场进入大资管—互联网时代。据艾瑞咨询数据显示，2016年我国互联网金融市场规模达近4万亿，其中，网络资管规模超过2.7万亿，同比增长54.2%；网络贷余额超过1万亿，同比增长74.9%。艾瑞咨询预计，受到实体经济的影响，2017-2020我国互联网金融市场规模增速将会有所下降，但网络资管市场规模能够稳定在20%左右增速。相对网络资管，我国智能资管处于起步阶段，预计有了大数据、云计算与人工智能等技术的加持，未来我国智能资管行业前景广阔。

智能客服抢夺存量市场，挖掘巨大增量市场。以中国智能客服行业为例，根据鲸准研究院的测算，在存量市场上，云客服将抢夺传统在线客服市场，取代语音呼叫中心市场，总计100-150亿的市场规模；在增量市场上，智能客服机器人将不断取代人工客服，拓展智能交互设备与企业服务智能化市场，挖掘500-800亿的AI智能化市场，发展潜力巨大。

公司基于主业，多布局，积极探寻新的盈利增长。目前，公司将领先的字识别、智能语音、自然语言处理、智能金融问答、知识图谱、智能投顾等多项AI技术运用于银行、证券、保险、基金、私募等行业，推出智能电话机器人、智能客服机器人、回忆撰写机器人与智能质检机器人，为各类用户提供智能化解决方案。经过23年的技术沉淀，公司AI能力已全面开放，平台已揽括3亿海量用户，提供30项核心技术，AI服务累计调用超179次。

突破传统基金模式，利用大数据进军人工智能私募。公司于2015年5月成立全资子公司浙江同花顺人工智能资产管理有限公司，于2018年11月在中国证券投资基金业协会完成私募基金管理人备案登记，并于2019年3月成功成立并备案了公司旗下第一只私募证券投资基金——同花顺阿尔法一号私募证券投资基金。公司凭借自身积累的金融息数据库，利用大数据与人工智能技术，正式进军智能私募资管行业，探索阿尔法策略。2019年7月，同花顺正式上线私募之家智能交易终端，提供多方位证券私募解决方案，满足公司自身以及其他证券私募机构多样化的资管、交易、投研需求。

4 财务分析：现金流重回高增长轨道，盈利能力优秀

4.1与市场景气度高度相关，现金流重回高增长轨道

公司业绩与证券市场高度相关，现金流是核心关注。公司的核心业务是C端业务，包括：增值电业务和广告及推介业务，为公司贡献70%以上的营收。C端业务的盈利模式的传导路径是：经营性现金流—预收款项—营业收入及利润，因此公司的现金流最先受到市场行情的冲而变化，其次是预收账款，最后是营业收入，三者的关系可以表示为现金流=预收账款+营业收入。短期来，由于预收账款与营业收入具有滞后性，我们认为经营性现金流是公司的前瞻指标，预收款项与营业收入是过程和结果指标。

受2015年牛市的影响，全部上市公司股市成交额在2015年达到253.4亿元，是2018年的2.8倍。公司的现金流与股市成交额的联系最为密切，且同步性最高，在15年达到峰值16.2亿元。由于营收对比现金流具有一定滞后性，公司业绩2016年达到顶峰，实现17.3亿元的营收。

经营性现金流重回增长轨道，拐如期而至。公司产品的标准化程度较高，在预先收取订阅或购买款项后，只需向大多数用户提供标准化的产品，后续变动成本极小，优秀的盈利模式使得公司现金流长期为正。公司现金流在经过了2015年的迅猛增长后，市场行情低迷致使2016年现金流快速回落，但近年来降幅逐渐收窄。2019年上半年证券市场交易量活跃，公司现金流重回增长轨道，销售商品提供劳务收到的现金流同比增长转正为52%，经营性现金净流量同比增长转正为181%，拐如期而至。

4.2公司盈利能力优秀，有望开启新一轮业绩爆发

增值电业务贡献主要营收，核心业务板块高毛利稳定。2018年增值电业务营收占比为59.3%，广告及互联网推介业务营收占比为23.1%，近5年二者合计每年营收占比均高于75%，增值电业务平均毛利率达到88.8%，广告推介业务平均毛利率达到96.4%，核心业务毛利率均保持高位稳定。

2019Q1现金流高增长，公司有望迎来新一轮的业绩加速行情。受益于市场行情，公司2015年业绩增长率达到峰值，营业收入和净利润分别增长442.9%和1483.4%，且由于收入确认滞后于市场行情，公司的营业收入和净利润在2016年达到顶峰，分别实现17.3与12.1亿元，但随之而来的熊市导致公司业绩快速回落。2018年股市平稳运行，公司业绩降幅逐步缩小，营业收入降幅仅为1.6%。2019年，证券市场活跃度提升，公司H1季度营收与净利润均实现反转，分别同比增长24%与38%。与此同期，先行指标经营性净现金流115.4%的增速，预示公司全年有望迎来新一轮的业绩加速行情。

4.3高效管理降低费用率，注重研发深挖技术护城河

标准化与优秀的商业模式铸就公司高盈利水平。得益于公司产品较高的标准化程度与优秀的商业模式，公司总体毛利率水平较高且保持稳定，公司2018年综合毛利率为89.5%。从费用端来，公司一直采用较为稳健的财务政策，财务费用长期保持收益状态，2019年H1财务费用率为-7.3%。近年来公司不断加大研发投入与市场营销投入，管理费用率与销售费用率呈上升趋势，2019年H1年分别为37.1%和12.9%。剔除研发费用后，2019年Q1公司管理费用率仅为7.1%，三费（销售费用+管理费用+财务费用）合计营收占比为12.7%，佐证公司商业模式和公司治理水平的优秀。

研发投入逐步增长，研发人员占比高达64.2%。公司十分重视创新与技术研发，每年研发经费投入占公司总收入都在15%以上，公司2019年Q1研发费用率达到35.2%。不断吸收招纳技术人才，2018年技术人员达到1941人，占公司全部员工比例达到64.2%。公司持续加大对新技术和新应用的研发投入，尤其是加大对云计算、大数据、人工智能、金融工程等领域的研究开发，促进人工智能在金融息服务领域的落地应用，进一步提升了公司的核心竞争力。截至2018年12月31日，已累计获得自主研发的软件著作权221项，非专利技术98项，形成了明显的技术领先优势。