源达药企，钻石级赛道！10年30倍爱尔眼科的暴涨逻辑解析

投资要找到一条具备长长的坡，同时具备厚厚的雪的行业，才能获得跟企业一起成长的机会，眼科医疗就是这样的行业。根据CIC的数据，2010-2019 年期间，中国眼科服务市场的年均增长率为20%，到2019年底市场规模可达1070亿元。屈光手术、白内障手术、验光服务和眼病分别占眼科服务市场的16%、20%、21%和26%。公立医院虽然数量逐渐减少，但其收入到2019年仍占61%的市场份额，民营医院有进一步增长的潜力。

屈光手术最早起源于上世纪80年代的美国，于1997年引入中国。该手术通过使用激光治疗来重塑角膜，从而矫正患者的聚焦能力。虽然第一代屈光手术确实存在副作用，但经过几十年的实践，最新的手术（包括Lasik、SMILE和ICL）已被广泛认可为安全有效。值得强调的是，ICL手术是目前最昂贵的屈光手术，它通过在眼内植入晶状体而非永久性重塑角膜来改善患者的视力。屈光手术的费用从7000元到50000元不等，主要取决于手术的复杂程度和患者的支付能力。LASIK 是目前应用最广泛的手术，而SMILE和ICL则是后起之秀。虽然切口大小和恢复时间不同，但这些手术都是时间不超过30分钟的日间手术。自2000年以来，青少年近视发病率急剧上升，主要因是屏幕使用时间增加和户外活动受限。根据 WIND 的数据，2020 年中国患有近视的初、高中生比例大约为 83%、88%。

结合人口学和近视数据，预估中国屈光手术的潜在患者群。假设 18-40 岁以下的近视患者可以接受手术，预计潜在患者数量将从2018年的3.38亿增加到 2030年的4.21亿人。2020-2025 年期间接受屈光手术的潜在患者有可能出现最急剧的增长，因为根据2005-2015年全国调，1995-2005年出生人群的近视发病率激增，他们在2020年开始逐渐步入可接受手术的年龄。

白内障是全球40岁以上人群视力下降的最常见因，具体指眼睛虹膜和瞳孔后的天然晶状体混浊。在中国，60岁以上人群白内障发病率超过70%，80岁以上人群发病率超过90%。因此，人口老龄化的快速增长意味着白内障手术的患者群体扩大。

由于白内障手术的可及性有限以及患者对疾病的认识不足，中国每百万人口的白内障手术率（CSR）甚至仍低于印度。但随着需求的上升，从2013年到2017年，中国的CSR从每百万人420例增加到每百万人2200例。由于渗透率仍然较低，且手术可获得性不断提高，我们预计未来十年CSR将保持强劲增长。

过去五年间中国眼科医院/诊所以25.7%的复合增长率增长，到2020年1月达到1655家。其中，连锁医院和诊所占新增医院的34.3%，其余均为平均注册资本500万人民币的个体化机构。

爱尔眼科优势

爱尔眼科是中国及全球范围医院规模和医疗能力均居领先地位的眼科医疗集团，覆盖亚洲、欧洲和北美洲。截至2020年11月，眼科医院及视光中心数量合计达600余家，其中中国内地500余家、中国香港7家、美国1家、欧洲80余家、以及东南亚12家。中国内地的年门诊量超1000万人次。

过去五年，公司收入的年复合增长率达到 33%，而公司旗下前五大医院的收入份额合计从超过 41%下降到 19%，这反映出全国范围内新医院收入的强劲增长。在具体服务内容方面，屈光手术仍是最大的收入增长动力，而白内障手术和验光配镜业务则快速追赶。

2020 年眼科行业三个区域竞争对手（华厦眼科、何氏眼科、普瑞眼科）递交了 IPO 申请。预计这些公司在上市后将迅速提升业务规模，但考虑到爱尔在过去十年扩张中形成的丰富运营管理经验和强大的品牌力，短期内可能很难有其他连锁医院撼动爱尔的优势地位。

数据来源公司公告、国家统计局、wind

风险提示投资有风险，入市需谨慎

章来源源达

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