乐普医疗2021上半年报已基本走出集采大坑，再次恢复高增长

经营数据

2021H1营业收入65.2亿元，2020H1营收42.4亿元，同比增长53.87%，半年营收已达到2020年全年的81%；

2021H1归母净利润17.3亿元，2020H1归母净利润11.4亿元，同比增长51.3%，半年归母净利润已达到2020年全年的96%；

2021H1扣非归母净利润17.2亿元，2021H1扣非归母净利润11.1亿元，同比增长54.12%，半年归母净利润已达到2020年全年的122%；

2021H1经营活动产生的现金流量净额21.3亿元，2021H1经营活动产生的现金流量净额11.4亿元，同比增长87.66%，半年经营活动产生的现金流量净额已达到2020年全年的102%；

2021H1加权平均净资产收益率为15.93%，2021H1加权平均净资产收益率为14.13%，较上2020H1增长1.80个百分点；

2021H1总资产214.6亿元，2020年底总资产181.6亿元，较期初增长18.20%；

2021H1归母净资产116.1亿元，2020年底归母净资产98.7,亿元，较期初增长17.62%；

虽然业绩落在了预告的下边沿，但是整体上，还是高增长，这个大的闪光点不能忽略，公司的经营是实实在在地在变好。

货币资金对有息负债覆盖率

2021H1货币资金43.3亿元，2020年底货币资金24.3亿元，环比增加78.2%；

2021H1短期借款12.3亿元，2020年底短期借款19亿元，环比增加78.2%；

2021H1一年内到期的非流动负债11亿元，2020年底一年内到期的非流动负债2.9亿元，环比减少35.3%；

2021H1长期借款12.1亿元，2020年底长期借款11.2亿元，环比增加8%；

2021H1应付债券26.2亿元（含可转债），2020年底应付债券12.2亿元，环比增加114.8%；

货币资金对有息负债的覆盖率为80.9%，扣除2021年3月份发型的可转债后的货币资金对有息负债覆盖率为110%，货币资金对有息负债覆盖大幅度提升，资金链安全性疑虑已经解除，这个是本期报告看到的闪亮的一点。

业务板块

1、医疗器械板块是公司业务规模最大的板块。

2021H1医疗器械板块营业收入41亿元，同口径的2020H营业收入为17.8亿元，同比增长130.30%；

扣除新冠检测试剂出口贡献，2021H1同比2020H1，同口径下增长25.91%，增速可观，且该增速是在抵消金属冠脉支架集采的重大负面影响下实现的，说明传统的医疗器械板块已经恢复了往日的高增长；

2021H1介入无植入创新产品组合实现营业收入36,386.63万元，较去年同期增长1,951.55%，报告期内第二季度较第一季度环比增幅75.58%，第二季度支架业务板块基本恢复到 2019年的正常水平；根据之前的估计和推算，预计2021年年底，集采后的金属支架+介入无植入创新产品组合（可降解支架、药物球囊、切割球囊等）将与2019年基本持平，经过一年的时间，实质上走出了本次集采的大坑。

介入无植入创新产品组合营收估算参见关于乐普医疗半年报预告和近期腾讯下跌的看法

2、药品板块是公司长期稳定的现金流业务，主要分为制剂（仿制药）和原料药。2021H1药品板块营业收入17.8亿元，同比下降3.87%。其中，制剂（仿制药）营业收入155,914.44万元，同比增长0.82%；原料药营业收入22,300.51万元，同比下降27.44%。乐普医疗的医药板块定位是获得现金流，用来支持医疗器械板块的发展的，再结合集采影响，预计医药板块后续不乐观；在没有新的大单品贡献营收的情况下（如胰岛素），医药板块可能不一定能实现管理层所讲的10%-20%的年化增长。 

3、医疗服务及健康管理板块是公司积极培育的新业务板块。2021H1医疗服务及健康管理板块实现营业收入6.4亿元，同口径的去年同期该板块营业收入为6亿元，同比增长5.99%。该板块中，新冠疫情相关产品的出口也贡献了一部分收入，扣除该部分收入的影响，公司医疗服务及健康管理板块常规业务营业收入较上年同期（同口径下）增长27.18%，其实增长还是比较快的。同时，这块业务当前还处于培育期，当前只占到了营收的10%左右，距离占公司营收20%，距离还有一定距离，如果给公司3-5年时间，我相会有很大的发展的，因为随着大数据的发展，很快判断确实是可以用人工智能代替的。此外，公司在推动to C端的医疗器械，如家庭化的器械，穿戴设备等，这块未来大概率会给公司带来较可观的收入增长。 

创新和国际化

创新

公司2021H1研发投入增加近30%，占营收近7%，投入力度很大，并且拥有的II类及III类医疗器械产品注册证共计503项，这里边很多产品是会陆续产生收益的，研发成效还是很明显的。只有不断地创新，才能够成为行业的佼佼者，才能够尽可能地跳出集采的影响。

国际化

2020年底公司国外营收占比19%，2021H1公司国外营收占比44%，占比大幅度提升。虽说这里边很大因素是新冠检测试剂带来的影响，但是也是实力的体现，随着公司在国外加大器械的推广，相公司国际化的步伐会越来越稳健。

关于集采

从去年开始，公司核心产品冠脉支架被纳入集采后，一时间风声鹤唳，当然，现在证明集采对公司营收的影响确实是比较大的。但是经过近一年时间的努力，公司的介入无植入创新器械已经在二季度基本达到了2019年的同时期正常销售收入水平，预计2021年底，冠脉器械将与2019年基本持平，再加上其他器械的增收，预计今年全年医疗器械这块将会继续高速增长。也就是说，乐普经过一年多的时间，就完全可以走出本次集采的大坑了，至于以后是否会有更多的集采，那是肯定的，乐普也只能踊跃地参加，但是，乐普的产线很丰富，特别是可降解器械，这个是快速填平集采大坑并实现增长的有力产品。

至于医药的集采，公司已经有硫酸氢氯吡格雷和阿托伐他汀钙两块主力产品进入集采了，后边估计会有更多产品加入集采，这块估计短时间还难以有效去除集采的影响，对这块预期可能不能太高。

总结

乐普经过自己的努力，传统的器械已经恢复了高增长，再加上新冠检测试剂的高收入，应该说，乐普已基本上爬出了集采的大坑，此时再对乐普悲观，将会错过难得的投资机会。大家也可以看下股东户数这个数据，股东户数一季度降低6%后，二季度又环比一季度降低了16%，预计三季度股东户数还会降低至少10%，这么多小股东离开了乐普，那对应的筹码正是被机构收走了，这在前十大股东中也有体现，新增了光大证券，泰康人寿保险有限责任公司，相比2020年底，已经说明了机构对乐普医疗的认可度在不断地提高。