南网能源Dragonstone Capital Management Limited、华...

2022年9月30日南网能源（003035）发布公告称Dragonstone Capital Management LimitedDavid Dai、华泰证券证券投资部程鹏、中电科投资控股有限公司朱天辉、华泰证券研究所黄波、Ares SSG Capital Management (Singapore) Pte. Ltd.Kian Sang Tan、PINEBRIDGE INVESTMENTS ASIA LIMITEDTony Lau、大成基金管理有限公司郑少芳、长城基金管理有限公司尹宁、上海道仁资产管理有限公司陈跃雄、润晖投资管理(香港)有限公司蒋暘晶、上海汐泰投资管理有限公司黄泽阳、深圳市远望角投资管理企业(有限合伙)包家昊于2022年9月29日调研我司。

具体内容如下

问公司认为今年以来分布式光伏开发行业的竞争态势相比去年是否更加激烈？

答分布式光伏项目投资正呈现逐年攀升的趋势。在多方政策推动之下，各大发电集团以及相关央企纷纷加大分布式光伏的开发投资力度，而创维、TCL、海尔、万和等家电企业也跨界光伏赛道。随着政策对农光用地的收紧，大型电站接网消纳的受限以及用电大省工业用户对绿电的刚性需求，分布式光伏领域的竞争也会更加激烈。

但我们认为竞争加剧对公司分布式光伏业务整体发展并不会有较大影响，一方面在国家“双碳”政策的大背景下，我们认为分布式光伏业务的市场空间是仍然巨大的。按照到2025年我国非化石能源消费占比 19%预测，“十四五”期间，我国光伏年均新增装机规模或将达到约 90GW。按照分布式光伏占比 50%估计，“十四五”期间分布式光伏年均新增装机规模或将超过 45GW；另一方面，公司凭借丰富的项目经验、完整的项目建设及管理体系以及良好的品牌形象等优势始终处于分布式光伏行业的领先地位，近两年分布式光伏整体推进相比往年加快。未来公司将重点聚焦珠三角、各省核心工业区等投资营商环境好、光照资源丰富的区域，聚焦拥有大面积厂房又能提供消纳的重点客户，大力发展分布式光伏业务。

问今年新开发的工商业分布式光伏项目电价折扣和收费模式相比过去有没有变化？

答对于分布式光伏客户自用的电量部分，公司与其协商确定电价折扣率，普遍给予客户的电费价格折扣在 80%至 90%。公司根据客户的需求和偏好采取不同的定价方式，主要包括一是在合同期内以双方约定的固定价格不变；二是根据客户的消纳率情况，采用阶梯电价形式，客户消纳率越高，给予的电价折扣越高；三是与电力市场交易价格挂钩，客户可选择市场交易形成的多种价格中的一种作为合同价格；四是根据官方或权威渠道发布的电价（如电网企业发布的代理购电工商业用户价格）为基础进行打折。

问公司持有的分布式光伏项目所在地域的情况？在南网、国网区域的比例各是多少？

答近年来，公司积极开拓西南、华东、华北、华中等区域优质资源，业务目前已覆盖全国。目前在运营的分布式光伏项目主要集中在南方电网五省区域，其项目装机容量占比约70%。主要是因为公司设立于广州，起源于华南，同时华南地区亦是近年来经济发展最快、能源消耗最大、光照条件最好的区域之一。公司未来将优先选择经济发达、优质工商业用户集中、光照条件好的区域开展分布式光伏业务。

问电网对工商业分布式光伏的并网条件里是否要求配置储能？

答据了解，目前电网对工商业分布式光伏的并网条件中暂无配置储能的要求，但有部分地方政府例如山东、河北、浙江诸暨等地发布相关文件，要求分布式光伏需按政策要求配置一定比例的储能。

问工商业分布式光伏建设并网的过程中，是否需要对客户现有的用电线路进行改造？

答公司需结合客户的用电情况以及其未来的用电规划等因素综合判断，若出现配电设施老化或用电线路容量不够等情况，公司则会在项目建设过程中对有关用电配套设施一并进行改造。

问分布式光伏下游客户的行业分布如何？

答公司目前开展的分布式光伏业务主要针对工商业用户，项目涉及汽车制造、家电、烟草、造船、机械重工、生物制药、食品加工、仓储物流等多个行业，服务过的客户包括东风日产、广汽本田、四川长虹、美的、可口可乐、TCL、海等大型企业。

问分布式光伏以及农光互补项目融资是否也可以享受银行优惠贷款额度？

答公司光伏发电项目的主要资金来源包括公司自有资金、金融机构贷款以及 IPO 募集资金等。受益于碳减排支持工具等一系列优惠政策，公司从金融机构取得贷款的利率整体呈下降态势。

问公司当前的融资成本大概在什么水平？

答2021 年公司带息负债平均融资成本略高于 4%。受益于碳减排支持工具等一系列优惠政策，公司从金融机构取得贷款的利率整体呈下降态势。预计 2022 年全年公司带息负债平均融资成本略低于 4%。

问分布式光伏项目通过投资决策后一般多久会启动开工建设？

答分布式光伏项目通过决策后，公司还要与客户就合同相关条款进行谈判，在签订 EMC 合同后开展 EPC 招标，招标完成后方能进场施工。根据项目情况不同，所需时间也不一样，有些项目与客户谈判合同所需的时间也会相对较长。一般来说，从决策到开工建设一般需要 1-2 个月。

问上半年工业节能和建筑节能的毛利率同比均有所上升，主要是什么原因？

答2022 年上半年公司工业节能业务毛利率为 54.90%，较上年同期毛利率上升 3.60 个百分点，主要原因一是 2021 年下半年公司关停了部分低毛利率的余热发电项目；二是今年上半年投产的分布式光伏项目，因建设期贷款利率下降、利息资本化金额减少，致使转固后运营期的折旧成本略有下降。上半年公司建筑节能业务毛利率为 18.86%，同比增加 0.90 个百分点，与 2021 年上半年基本持平。

问上半年建筑节能业务收入大幅增长 46%，主要是什么原因？

答一是上半年公司建筑节能业务规模持续扩张，新增项目如长沙南站智能车站合同能源管理项目、广船国际有限公司智慧空压站合同能源管理项目等陆续于 2021 年下半年及本报告期投产运营；二是随着“双碳”目标及节能相关政策的提出，我国将进一步提升绿色建筑占比，推进既有建筑绿色化改造，提升建筑节能低碳水平，这为建筑节能业务今后的快速发展提供了良好的政策导向；三是随着企业节能增效意识的不断提高，其对建筑节能改造的需求也会进一步增加。

问未来综合资源利用的生物质和农光互补项目开发仍然是限定在南网覆盖区域？

答未来公司将适度开发资源综合利用业务。一是在可再生能源发电补贴压力较小的地区，适度开发具备稳定热用户、可落实补贴的生物质热电联产项目；二是研究跟进生物质燃气、液体燃料等生物质非电利用；三是在光照条件好的地区，有序布局水光、林光、农光等多种应用模式的新能源综合利用项目。

南网能源（003035）主营业务主要从事节能服务,为客户能源使用提供诊断、设计、改造、综合能源项目投资及运营维护等一站式综合节能服务

南网能源2022中报显示，公司主营收入13.09亿元，同比上升19.37%；归母净利润2.1亿元，同比上升25.7%；扣非净利润2.06亿元，同比上升28.03%；其中2022年第二季度，公司单季度主营收入7.3亿元，同比上升13.37%；单季度归母净利润1.21亿元，同比上升30.08%；单季度扣非净利润1.2亿元，同比上升32.82%；负债率53.24%，投资收益3904.95万元，财务费用1.18亿元，毛利率37.41%。

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为8.18。

以下是详细的盈利预测息

融资融券数据显示该股近3个月融资净流入1509.88万，融资余额增加；融券净流入177.31万，融券余额增加。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，南网能源（003035）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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