国海证券给予传智教育买入评级

2022-05-05国海证券股份有限公司姚蕾,谭瑞峤对传智教育进行研究并发布了研究报告《2021年报及2022一季报点评春招开局良好，关注Q2疫情态势》，本报告对传智教育给出买入评级，当前股价为13.41元。

　　传智教育(003032)　　事件:　　1、公司公告 2021 年报，实现营业收入 6.6 亿元， yoy+3.8%，归母净利润 7684 万元， yoy+18.1%，扣非净利润 4904 万元， yoy+25.5%； 每 10股派发现金红利 0.19 元， 预计派发现金红利 770 万元。　　2、公司公告 2022Q1 季报，实现营业收入 1.6 亿元， yoy+12.9%，归母净利润 1909 万元， yoy+193.8%，扣非净利润 1304 万元， yoy+500%。　　投资要点　　2021 下半年业绩受疫情反复影响。 ①收入端， 2021 年营收 6.6 亿元 ， Q1/Q2/Q3/Q4 分 别 为 1.4/1.6/1.9/1.7 亿 元 ， yoy-6.1%/+42.6%/+5% /-12.5%。 分业务看， 2021 年线上线下短训 6.2亿元（yoy+4.7%），非学历高等教育 2942 万元（yoy-12.1%），其他业务 1246 万元（yoy+1.8%）；分区域看， 2021 年华东/华南/华北/华中/华西营收分别为 1.5/1.2/2.8/0.9/0.2 亿元， yoy+9.4%/+7.1%/-3.8%/+15.7%/ +7.3%， 占比 23%/19%/42%/14%/3%。 ②成本及毛利方面， 2021 年营业成本 3.4 亿元（yoy-3.5%）， 主要由职工薪酬2.3 亿元（yoy-6.5%、占收入 34.7%）、租赁及折旧摊销 0.8 亿元（yoy-4.2%、占收入 11.8%）等构成； 2021 年毛利率 48.8%， 同比 2020年提升 3.9pct，较 2019 年最高点仍有 0.5pct 下滑。 ③费用端， 2021年销售费用 1 亿元（yoy-1.3%），销售费用率 15.7%（同比-0.8pct），其中职工薪酬 7052 万元（yoy+15.6%、占收入 10.6%），主要由于2021 年末市场营销人员同比增加 80 人至 430 人（yoy+22.9%），宣传推广费 2359 万元（yoy-33.2%、占收入 3.6%）。 2021 年管理费用7831 万元（yoy+4.3%），管理费用率 11.8%（同比+0.1pct）。 2021年研发费用 7525 万元（yoy+1.4%），研发费用率 11.3%（同比-0.3pct），其中职工薪酬 6706 万元（yoy-3.18%、占收入 10.1%），2021 年公司教研人员总数减少 127 人至 951 人（yoy-11.8%），占员工总数的 60%。 2021 年公司财务费用 1436 万元（yoy+283.6%），主要由于新租赁准则的实施。 ④利润端， 2021 年归母净利润 7684万元，归母净利率 11.6%，同比+1.4pct，尚未恢复至 2017-2019 年20%左右水平；分季度看 2021Q1/Q2/Q3/Q4 归母净利润分别为650/1963/3744/1328 万元， yoy+376.6%/169.1%/-16%/-74.1%，归母净利率分别为 4.7%/11.9%/20.1%/7.6%。 非经常性损益 2781 万元，主要包括理财收益（2062 万元）等。　　2022Q1 开局良好， 3 月下旬以来华东等区域疫情反复， 仍需观察疫情后续影响。 2022Q1 实现营收 1.6 亿元（yoy+12.9%）， 主要受就业班报名人数增加驱动。从合同负债余额（2.4 亿元， yoy+35.5%，较 2021 期末增加 38.9%）以及销售商品、提供劳务收到的现金（2.3亿元， yoy+63.3%）的增长来看， 春节后招生季报名相对旺盛，但后续的收入确认节奏仍需观察本轮疫情的控制情况。 2022Q1 毛利率54%（同比+11.3pct，环比+5.4pct）， 反映教学人效提升和教室利用率的改善。 销售费用率 20.3%（同比+4.8pct，环比+3.7pct），管理费用率 12.3%（同比-1.9pct，环比-0.8pct），研发费用率 10%（同比-3.7pct，环比-1.7pct）。 单季度归母净利率 12.2%（同比+7.5pct，环比+4.5pct），但较 2021Q3 的 20.1%仍有一定差距。 截至 2022Q1 期末，公司在手现金（货币资金和交易性金融资产）余额为 13.1 亿元。　　 盈利预测和投资评级 我们调整公司 2022-2024 年归母净利润至1.3/1.5/1.8 亿元，对应 EPS 为 0.31/0.38/0.45 元，对应 PE 为43/35/30X。 疫情的反复影响了公司的业绩复苏节奏，但公司课程研发+双元培训+高就业率的核心竞争力， 以及在 IT 培训领域的品牌和口碑沉淀并未改变，在手现金充裕，未来有望通过并购或自建方式举办 IT 学历教育。政策面， 新修订的《职业教育法》于 5 月 1 日起实施，体现国家对职教的高度重视。基于以上，维持“ 买入”评级。　　风险提示 公共卫生事件风险、宏观经济风险、行业竞争加剧风险、控股股东相关风险、核心人员流失风险、扩张进度不达预期风险、盈利能力不达预期风险、政策风险、 IT 行业需求下降风险等。

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为20.0。证券之星估值分析工具显示，传智教育（003032）好公司评级为2.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

以上内容由证券之星根据公开息整理，如有问题请联系我们。