中瓷电子(003031)业绩稳健增长 静待产能释放

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事件公司发布2022 年三季报前三季度收入9.99 亿元（YoY +25.46%)，归母净利润1.23 亿元（YoY 22.79%），扣非净利润1.05 亿元（YoY 19.06%）。

    单三季度收入3.65 亿元（YoY 21.89%），归母净利润4471.82 万元（YoY3.55%），扣非归母净利润3907.4 万元（YoY +17.55%）。

    业绩稳健增长，静待产能释放

    前三季度收入利润均稳健增长，通器件用电子陶瓷外壳业务在下游客户持续渗透，出口竞争力加强市场份额有望提升；消费电子陶瓷外壳放量，上半年增速达132.6%，三季度高增态势预计持续。

    分季度看，Q3 单季归母净利润增长小于收入增长，主要由于非经营性收益由去年同期994.4 万元减少至564.4 万元，扣非净利润稳健。公司生产任务饱满，产能利用率已维持较高水平。公司募投项目消费电子陶瓷产品生产线项目正抓紧建设，预计建成后将达到年产消费电子陶瓷产品44.05 亿只的生产能力。

    毛利率微降，费用管控得当

    前三季度毛利率同比下降1.39pct，主要由于原材料&人工成本上升，以及与履约合同相关的运输费由销售费用调整至营业成本。公司费用控制良好，销售/管理/财务费用率分别下降0.32/0.19/0.86pct，仅研发费用率增加0.67pct。

    三代半导体业务有望打开成长空间

    公司拟购买十三所氮化镓通基站射频芯片业务资产及负债、博威公司73%股权、国联万众94.6029%股权，实现GaN 通射频芯片和SiC 功率模块的IDM 布局。博威公司GaN 射频芯片主要用于5G 基站，客户国内通设备龙头企业。国联万众SiC 功率模块包括650V、1200V 和1700V 等系列产品，主要应用于新能源汽车、工业电源、新能源逆变器等领域，主要客户为比亚迪等。三代半导体业务有望成为公司长期增长点。

    投资建议公司作为国内精密电子陶瓷外壳龙头，背靠中电十三所，有望充分享受下游高景气传导和国产替代化浪潮。如果不考虑资产注入的情况，我们预测公司22-24 年的归母净利润分别为1.56 亿元、1.93 亿元和2.32 亿元，对应PE 分别为139/112/93 倍，维持“增持”评级。

    风险提示国际贸易摩擦相关风险，市场竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，技术更新换代的风险

来源[天风证券股份有限公司 唐海清/余芳沁/杨诚笑]   日期2022-11-02