【化工行业 |10月投资策略看好EVA、TDI、天然气、超高分子量聚乙烯的景气度】-国证券

国证券化工团队

杨林 CPA  执业证号S0980520120002

薛聪    执业证号S0980520120001  

刘子栋     执业证号S0980521020002

张玮航    执业证号S0980522010001

曹熠       执业证号S0980522080002

商艾华   执业证号S0980519090001

报告摘要

10月份投资观点

8月底以来国际油价呈现下行走势，主要是海外市场担心经济衰退和通胀的影响。近期，受到北溪1号天然气管道停止供应影响，欧洲天然气价格大幅上行，相应欧洲产能份额占比较高的聚氨酯上游产业链产品价格上涨明显，未来可能继续影响欧洲能化产品的价格，近期我们重点看好EVA、TDI、天然气、UHMWPE等投资方向。受益于光伏需求拉动，EVA价格有望在四季度持续上涨，同时未来有望成为2-3年的光伏上游辅材瓶颈，重点推荐【东方盛虹】【联泓新科】和【荣盛石化】。欧洲科思创TDI供应不可抗力，叠加北溪天然气管道遭到破坏，而库存仍处于近两年来的极低水平，TDI货源将保持紧张态势，我们看好近期TDI价格将有望超预期上涨，重点推荐【万华化学】。超高分子量聚乙烯纤维整体呈现中低端产能富余、高端产能紧缺的情况，目前这一情况正逐步得到改善，并且随着原材料树脂制备技术的提升，国产UHMWPE树脂的品质有望得到改善，从而实现隔膜用原料的完全国产化，满足国内高端锂电池需求，建议关注【同益中】。天然气行业未来几年供需缓慢增长，在欧洲能源紧缺的背景下，叠加欧洲进口终端的不足，全球气价有望持续位于高位，重点推荐【广汇能源】。同时，我们建议重点关注确定性较强的高成长公司，如皖维高新（光学PVA及光伏PVB）、三孚股份（光伏级三氯氢硅、电子级三氯氢硅等）、兴发集团（精细磷化工）、黑猫股份（特种导电炭黑）、金禾实业（三氯蔗糖）、广汇能源（煤炭及天然气）、联泓新科（新能源材料）和百龙创园（阿洛酮糖）等个股.

本月投资组合

【卓越新能】碳中和推动生物柴油龙头快速成长；

【广汇能源】欧洲能源紧缺背景下，公司天然气资产价值逐步显现；

【联泓新科】布局烯烃新材料，EVA迎来光伏产业需求爆发；

【东方盛虹】光伏EVA龙头标的，大炼化打开成长空间；

【万华化学】降本增效助力万华高质量发展，将持续优化产业链结构；

【泰和新材】氨纶底部回暖芳纶稳增长，聚焦高性能纤维主业。

风险提示

原油价格大幅波动；海外疫情恢复不及预期；需求不及预期等。

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本月核心观点看好EVA、TDI、天然气、超高分子量聚乙烯的景气度

8月底以来国际油价呈现下行走势，主要是海外市场担心经济衰退和通胀的影响，9月WTI原油均价格为84.5美元/桶；布伦特原油均价为90.5美元/桶。美国经济数据及CPI数据加剧了经济衰退担忧，同时市场对全球经济衰退继续蔓延和能源需求下降的担忧增强，因此国际油价整体大幅下行。EIA在最新发布的月度能源展望报告中预计，2022年全球石油日供给同比增加447万桶至10011万桶，其中三季度全球石油日供应预期10122万桶，环比二季度增加221万桶，2022年全球石油日需求预期为9944万桶，同比增加211万桶，其中三季度全球石油日需求预期9957万桶，环比二季度增加121万桶，同时EIA预计2023年全球石油日均需求1.013亿桶，比上次报告预测下调28万桶，比2022年日均需求增加210万。近期因经济增长乏力拖累原油需求，数十年来最严重的石油供应危机正显示出暂时缓解迹象，我们认为近期国际原油价格将在90-100美元/桶之间震荡。

近期，受到北溪1号天然气管道停止供应影响，欧洲天然气价格大幅上行，相应欧洲产能份额占比较高的聚氨酯上游产业链产品价格上涨明显，未来可能继续影响欧洲能化产品的价格。近期我们重点看好EVA、TDI、天然气、UHMWPE等投资方向。受益于光伏需求拉动，春节后EVA价格大幅上涨，光伏料价格上涨至30000元/吨以上，近期下游需求淡季，光伏料价格在23000-25000元/吨，考虑到传统下游需求的复苏和光伏需求的持续增长，同时今年四季度前国内主要新增产能释放告一段落，EVA价格有望在四季度持续上涨，同时未来有望成为2-3年的光伏上游辅材瓶颈，重点推荐【东方盛虹】【联泓新科】和【荣盛石化】。欧洲科思创TDI供应不可抗力，叠加北溪天然气管道遭到破坏，而库存仍处于近两年来的极低水平，TDI货源将保持紧张态势，我们看好近期TDI价格将有望超预期上涨，重点推荐【万华化学】。超高分子量聚乙烯纤维整体呈现中低端产能富余、高端产能紧缺的情况，目前这一情况正逐步得到改善，并且随着原材料树脂制备技术的提升，国产UHMWPE树脂的品质有望得到改善，从而实现隔膜用原料的完全国产化，满足国内高端锂电池需求，建议关注【同益中】。天然气行业未来几年供需缓慢增长，在欧洲能源紧缺的背景下，叠加欧洲进口终端的不足，全球气价有望持续位于高位，重点推荐【广汇能源】。同时，我们建议重点关注确定性较强的高成长公司，如皖维高新（光学PVA及光伏PVB）、三孚股份（光伏级三氯氢硅、电子级三氯氢硅等）、兴发集团（精细磷化工）、黑猫股份（特种导电炭黑）、金禾实业（三氯蔗糖）、广汇能源（煤炭及天然气）、联泓新科（新能源材料）和百龙创园（阿洛酮糖）等个股。

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本月投资组合

我们本月建议的组合有所调整，卓越新能、广汇能源、联泓新科、东方盛虹持续推荐；调整万华化学、泰和新材进入组合。

【卓越新能】碳中和推动生物柴油龙头快速成长；

【广汇能源】欧洲能源紧缺背景下，公司天然气资产价值逐步显现；

【联泓新科】布局烯烃新材料，EVA迎来光伏产业需求爆发；

【东方盛虹】光伏EVA龙头标的，大炼化打开成长空间；

【万华化学】降本增效助力万华高质量发展，将持续优化产业链结构；

【泰和新材】氨纶底部回暖芳纶稳增长，聚焦高性能纤维主业。

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重点行业研究

EVA 行业深度跟踪:光伏带动需求大增，进口替代指日可待

EVA:高端 EVA 树脂产品需求将进一步增大

EVA属于先进高分子材料行业-高性能树脂-高性能聚烯烃塑料。因其具备高透明度和高粘着力，适用于玻璃和金属等各种界面；而良好的耐环境压力使其可以抵抗高温、低温、紫外线和潮气。我国EVA树脂主要用于光伏胶膜、发泡料、电缆料、涂覆、热熔胶以及农膜等。随着我国光伏产业、预涂膜技术和无卤阻燃电缆的发展，光伏胶膜、涂覆、电线电缆已成为EVA树脂的重要下游，在未来我国产业升级的过程中，应用于光伏封装胶膜、薄膜、预涂膜及电缆生产等新兴技术应用中的高端EVA树脂产品需求将进一步增大。从终端行业发展来看，光伏、电缆等高新行业对EVA需求量增长迅速，成为拉动EVA需求的主要动力。

EVA 供给端:部分光伏料产能实际投产进度尚有不确定性

国内主要产能包括延长中煤榆能化30万吨/年、斯尔邦石化30万吨/年、扬子-巴斯夫20万吨/年、燕山石化20万吨/年、联泓新科12万吨/年等。国内计划新增EVA产能中浙江石化30万吨/年、中科炼化10万吨/年已于2022年初投产，古雷石化30万吨/年年内有望投产，但进度尚有不确定性，新增产能主要以生产电缆料、发泡料为主。

我国EVA进口依存度高，未来进口替代空间大。中国EVA装置在2017-2020年均无新增产能，但产能利用率从2016年63.0%增加到2020年的76.2%。2021年榆能化、扬子石化、中化泉州新装置投产，国内产能增加至147.2万吨，产量100万吨，表观消费量205万吨，进口111.7万吨，进口依存度依旧高达54.2%，未来国产化空间较大。

需求端:全球光伏高速发展，胶膜需求大增带动 EVA 光伏料需求

光伏胶膜是光伏组件重要封装材料，约占光伏电池组件成本5%。光伏胶膜是光伏电池组件的内封装材料，应用于电池组件封装的层压环节，它覆盖电池片上下两面，和上层玻璃、下层背板（或玻璃）通过真空层压技术粘合为一体，构成光伏组件。光伏胶膜是以树脂为主体材料，通过添加交联剂、抗老化助剂，经熔融挤出、流涎成膜而得。

光伏是绿色环保清洁能源，政策推动行业高速发展。随着投资成本不断下降和发电效率逐年提升，中国光伏协会预测，未来五年全球光伏市场最高年均新增装机可达到287GW，2025年最高可达390GW。2020年全球光伏新增装机量130GW，同比增长13%，其中我国新增装机量48.2GW，占比37.1%。按照树脂需求为4.7万吨/亿平米，2021年全球光伏级EVA树脂需求约68.1万吨，2025年需求约136.1万吨，2021-2025年CAGR为18.90%。

新装置投产进度不达预期，EVA树脂有望全年维持高景气。下游光伏需求快速增长对EVA光伏料的需求增量拉动最大，我们预测2021-2023年光伏EVA约分别新增24.2/23.1/24.1万吨需求，再加上其他领域的需求同样保持较好的增长，我们预测2021-2023年国内市场对EVA的需求量有望达到221/266/300万吨。然而，我们认为真正的光伏料的定义标准是连续稳定规模化生产，同时下游胶膜企业验证通过且批量使用，因此合计周期要长达1-2年。

光伏级EVA工艺难度大，未来2-3年缺口仍存。我们认为真正的光伏料的定义标准是连续稳定规模化生产，同时下游胶膜企业验证通过且批量使用，因此合计周期要长达1-2年，因此中短期内国内很难有实质性的光伏EVA企业。EVA装置建设周期在3年左右，国外EVA增量有限，仅有韩国一套装置存在投产可能，因此我们预测2021-2023年光伏级EVA需求缺口为18.2万吨、10.3万吨、12.4万吨。

3月份以来国内EVA市场持续上涨，下游光伏胶膜的需求拉动是EVA价格上涨的最主要因素，同时进口货源紧张及国内部分装置停车加剧了近期EVA的市场紧张程度。近期由于进入相对需求淡季，因此EVA产品价格小幅下行，目前华东地区国产发泡料价格约23000元/吨，线缆料价格约26000-27000元/吨，光伏料价格约29000元/吨，卓创资讯测算，目前行业税前毛利约14000元/吨以上。由于国产化率的提升和海外EVA供需紧张，今年1-6月份国内EVA进口量为54.5万吨，同比下滑9%，受益于光伏需求增长，国内1-5月份EVA表观消费量增长31%，我们认为全年EVA国内表观消费量有可能同比增长至260万吨。考虑到2022年光伏新增装机容量的乐观需求，2022年光伏料新增需求量有望较2021年超过40万吨，如果按照400GW新增装机量测算，2025年全球光伏料需求量可达200万吨以上，因此高端光伏料供需紧张格局进一步加剧，我们认为2年内EVA行业仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，高端光伏料处于供不应求的状态，我们也看到了今年以来EVA价格的上涨幅度超过市场预期，考虑到今年国内的主要新增产能已经投放，2025年前全球范围内只有三套装置合计75万吨产能投产，同时光伏行业需求继续明显提升，我们看好EVA价格未来中长期的继续上涨，重点推荐具备30万吨EVA产能的【东方盛虹】和15万吨EVA产能的【联泓新科】，以及子公司具备30万吨EVA装置已经投产的【荣盛石化】。

TDI行业深度跟踪海外因素影响，TDI价格有望超预期上涨

TDI价格走势复盘及展望

复盘TDI历史价格走势2013年，商务部发布公告终裁决定自2013年3月13日起，对原产于欧盟的进口TDI征收反倾销税，实施期限为5年，对国内厂商形成利好，国内 TDI产能快速扩张。2013-2015 年，国内TDI企业保持了较高的开工率，产量稳步上升，供应面充足。同时受到原油价格波动的影响，成本端的甲苯价格跌幅更大，也拉低了TDI价格，叠加我国TDI企业进行装置的技术升级及产能进一步提升等因素，我国TDI产业进入持续三年的价格低迷及产能过剩期。2016年TDI行业关停潮席卷全球，2016年3月，法国Vencorex关停其12.6万吨TDI装置，2016年5月日本三井宣布永久关闭鹿岛12万吨TDI装置；2016年10月至11月中旬，巴斯夫德国路德维希港、博苏匈牙利和科思创德国多尔马根工厂同时停止供应；另外，三井大牟田、巴斯夫韩国丽水以及中国烟台巨力装置集中检修。此次关停潮共影响当时欧洲总产能的92.5%，亚太地区总产能的约33.9%，TDI价格大幅拉涨，2016年10月，华东地区TDI价格突破50000元/吨，较2016年初的11500元/吨涨幅达335%，而且仅2016年10月10日~14日TDI价格涨幅就接近70%。之后，由于TDI价格高涨，下游大量海绵工厂抵触情绪高涨，再加上中国塑料加工协会向国家发改委提出TDI反垄断，TDI价格从高位回落，并在2017年6月份回落至25000元/吨以下。2017 年巴斯夫原计划投产的欧洲装置因故推迟，国外库存快速下降。2017年8月底受飓风影响，美国TDI行业受到重创，亚洲和欧洲货源流向美国后对全球 TDI 价格形成支撑。同期，国内环保政策持续收紧，部分中小企业关停后产能加速退出，国内供给收缩，加上TDI前期价格下跌过快，下游出现集中备货需求，诸多国内外综合因素刺激TDI价格快速上涨，至2017年10月均价最高达到42250元/吨。之后，国内厂商受高价刺激积极扩产，国外产能逐步修复，TDI供给充足，市场转弱，TDI价格回落。2018年全年下游需求疲软，市场持续萎靡，经销商心不足导致价格持续下跌。2018年年末烟台万华及葫芦岛两套装置投产TDI增量较大，国内供给过剩，TDI价格继续下跌。2020年，疫情爆发，悲观预期导致TDI价格短暂下降。6月份开始，巴斯夫美国、万华匈牙利子公司TDI装置检修，美国科思创TDI装置意外停车，带动TDI工厂出口量，国内TDI工厂价格联合调涨，年末复产后TDI价格进入下行通道。2021年年初，海外货源紧张，国内出口市场向好，TDI价格大幅上涨，下半年在疫情反复和能耗双控政策影响下游需求走弱，TDI进入供需博弈状态。2021Q4迄今，受出口量增长、近年来国内部分厂商装置关停、需求回暖等因素影响，TDI稳步上涨。近期景气度持续，我们看好TDI价格有望超预期上涨。

TDI是重要的聚氨酯树脂原料，主要由液相光气化工艺生产

TDI是重要的聚氨酯树脂原料，主要由液相光气化工艺生产。TDI（甲苯二异氰酸酯）是聚氨酯树脂最重要的二异氰酸酯原料之一，和MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）同属于纯芳香族异氰酸酯原料。目前聚氨酯工业中常使用的芳香族异氰酸酯原料以TDI、MDI和PAPI为主，其中，TDI下游应用领域主要包括软质聚氨酯泡沫塑料、涂料、浇注型聚氨酯弹性体、胶黏剂铺装材料和塑胶跑道等；MDI则多用于制造热塑性聚氨酯弹性体、合成革树脂、鞋底树脂、单组份溶剂型胶粘剂等。全世界范围内，合成有机异氰酸酯的方法主要分为液相光气化工艺、气相光气化工艺等，其中液相光气化是MDI、TDI等常规异氰酸酯生产所广泛采用的方法。TDI工业化制备主要由甲苯经硝化生成二硝基甲苯，然后经催化氢化生成二氨基甲苯，最后与光气反应制得。具体来讲，光气化反应大致可以分为五个步骤①甲苯与硝酸反应生成二硝基甲苯（DNT）；②DNT与氢气反应生成甲苯二胺（TDA）；③一氧化碳和氯气反应生成光气；④经干燥处理过的TDA与光气反应生成TDI；⑤TDI产品提纯。

生产技术壁垒较高叠加近年来行业景气度低迷，TDI产能增速较低且部分装置面临淘汰。TDI是二异氰酸类化合物中毒性最大的一种，它具有特殊气味，挥发性大，受到严格管理。根据规范条件要求，目前全国范围内严禁在气体不宜扩散的地区和城市全年主导风向的上风向建设 MDI、TDI项目。同时，TDI生产难度较高，目前国际上拥有TDI自主（或部分）知识产权制造技术的主要有巴斯夫、科思创、万华化学、三井、陶氏化学、沧州大化等少数公司。目前国内 TDI 产品生产企业有 8 家，分别是上海科思创、上海巴斯夫、万华化学、烟台巨力、沧州大化、甘肃银光、福化工贸、辽宁锦化（装置停产中）。据我们统计，截至2021年底，全球有效在产的TDI总产能为337万吨，其中中国总计132万吨（占全球总产能的39.17%），中国是全球最大的TDI生产国。万华化学以65万吨的产能（万华匈牙利BC+万华福建+烟台万华）占全球总产能的约20%；万华化学国内产能40万吨（万华福建+烟台万华）、沧州大化产能15万吨分别占国内总产能的30%、11%。近年来，国内TDI景气度表现低迷影响了TDI产能扩张进度及计划，据卓创资讯统计，2015年及以前，锦化聚氨酯、蓝星太原、太原化工等装置已淘汰。2021年我国TDI产能出现了负增长（同比减少5万吨产能至132万吨产能），部分规模小、成本不具优势的装置或将逐步淘汰，或维持长期停车状态。

TDI供需缺口测算近10年来我国TDI消费量保持增长，2022年TDI供给端将出现缺口约3.1万吨

69%的TDI用于制备聚氨酯软泡，62%的聚氨酯软泡用于生产软体家具。TDI下游主要为聚氨酯软泡（如聚氨酯海绵）、聚氨酯弹性体、涂料和密封剂，聚氨酯软泡为其最大下游，同时TDI也是聚氨酯软泡最主要的异氰酸酯原料。据卓创资讯数据，2020年，聚氨酯软泡占国内TDI消费量的69%，对TDI市场影响最大。聚氨酯软泡弹性好，主要作为垫材和缓冲材料应用于家具、汽车等领域，也可用于服装内衬等领域。由于软泡聚醚为聚氨酯软泡最主要的多元醇原材料，软泡聚醚与聚氨酯软泡的下游分布类似。据卓创资讯数据，软体家具占软泡聚醚62%的消费量，为聚氨酯软泡消费的主力军，支撑着聚氨酯软泡市场。

近10年来我国TDI消费量总体保持增长。2020年2-4月中国TDI产量较2019年同期有所下滑，5月开始回升，7月短暂下滑后开始恢复增长。受益于2020年8月起出口强劲，2020全年中国TDI市场实现产销量双增长，价格增长明显。经近数十年来的快速发展，我国软体家具产量迅速提升，现已成为软体家具最大生产国和消费国。软体家具指以海绵、织物为主体的家具，如沙发、床等，家具软垫（坐垫、靠垫、床垫（如“席梦思”）），常用聚氨酯软泡为材料。根据意大利米兰轻工业息中心统计，2017年全球软体家具的生产总值约为737亿美元，中国是最大制造国，占比达到46%；全球软体家具消费总额约为696亿美元，中国同样为最大消费市场，占比达到31%。

TDI需求量测算（1）聚氨酯软泡据国家统计局数据，我国软体家具产量从2012年开始重回正增长，2012-2020年产量CAGR达到6.23%。2021年1-11月，我国软体家具产量累计达到7746.3万件，同比增长28.11%。按国内62%的聚氨酯软泡下游为软体家具市场，需求端年复合增速为6.23%，假设其他汽车、鞋材、玩具、箱包等市场需求增速为3%，我们测算出未来几年内，我国聚氨酯软泡的需求增速有望维持在5.00%左右；（2）涂料据国家统计局数据，我国涂料市场规模不断扩大，产量不断创新高，2001年产量仅为123万吨，2011年便突破1000万吨，2020年产量已达到2459万吨（CAGR为8.59%），假设未来几年内保持该增速；（3）密封胶、弹性体等假设未来年复合增速维持在3.00%左右。不考虑其他新兴产业快速发展对TDI需求的拉动，整体来看，保守估计下我们测算出未来几年内TDI需求量年均增速将在5.52%左右。

TDI供需缺口测算根据海关总署、天天化工网、卓创资讯及我们统计的数据，2018年-2021年，我国TDI产能分别为119、122、137、132万吨，产量分别为89、101、109、124万吨。按照未来几年内TDI需求量年均增速将在5.52%左右的假设，2022-2023年国内TDI需求量有望分别达到93、99万吨。假设2022-2023年净出口量逐步下降，按照行业平均开工率分别85%、83%计，我们测算出2022-2023年TDI的供需缺口（产量-表观消费量-净出口量）将为-3.1、2.3万吨，2022年将存在明显的TDI供给缺口3.1万吨，约占国内TDI消费量（93万吨）的3.33%，占国内TDI产能（138万吨）的2.25%。

自8月10日，欧洲科思创宣布TDI供应不可抗力，9月中旬欧洲 TDI市场开启止跌反弹之路3000-3200欧元/吨，涨幅500欧元/吨，9月末叠加北溪天然气管道遭到破坏，让欧洲TDI供应雪上加霜。当前中国、韩国、北美等全球TDI余量均计划转移至欧洲，并且北美计划10月TDI价格上涨220美元/吨至2600-2700美元/吨，与亚洲等地价格持平，中东地区TDI已涨至2750-3000美元/吨，目前TDI开工率已经处于较高水平，而库存仍处于近两年来的极低水平。在供需格局基本面的支撑下，TDI货源将保持紧张态势，我们看好近期TDI价格将有望超预期上涨。

超高分子量聚乙烯深度跟踪锂电池隔膜专用料国产化进程加速，高端湿法隔膜国产替代空间大

超高分子量聚乙烯是高性能工程塑料，下游应用范围广阔

超高分子量聚乙烯是一种线性结构的具有优良综合性能的工程塑料。UHMWPE分子链很长，沿同一方向排列，相互缠绕，通过强化分子之间的相互作用，较长的分子链能够更有效地将载荷传递给主链，所以UHMWPE具有很高的比模量和比强度。UHMWPE耐磨性位居塑料之首比碳钢、黄铜还耐磨数倍，其耐磨性能是普通聚乙烯的数十倍以上，而且随着分子量的增加，其耐磨性能也会进一步提高。摩擦系数也比其它工程塑料小，可以与聚四氟乙烯相媲美，是理想的润滑材料，由于其良好的耐磨性能和润滑性能，UHMWPE在人工关节方面得到了广泛应用。UHMWPE具有优良的抗水性能，几乎不吸水，其吸水率在工程塑料中是最小的。UHMWPE耐冲击性能也是目前工程塑料中最高的，比以耐冲击性能著称的聚碳酸酯还要高3～5倍。由于UHMWPE分子结构以直链为主，具有超拉伸取向必备的结构特征，其拉伸强度高达3～3.5GPa，拉伸弹性模量高达100～125GPa。UHMWPE还具有优良耐化学药品性，在一定温度、浓度范围内能耐各种腐蚀性介质及有机溶剂。优良的耐低温性能，在冰点以下也具有良好的冲击强度，最低使用温度可以达到－269℃。另外，UHMWPE还具有良好的不粘性、无毒、优良的电气绝缘性能、比HDPE更好的耐疲劳性及耐γ-射线能力等。

现阶段纤维是超高分子量聚乙烯最大消费领域。据中国化-咨询，2021年我国超高分子量聚乙烯总消费量为18.8万吨，同比增长19%，主要增长来源为纤维和电池隔膜产品。超高分子量聚乙烯纤维是2021年最大的下游应用领域，占比31%；电池隔膜、板材和工业管材分别占比28%、22%和15%。同年，我国电池隔膜出货量同比增长超110%，且未来五年，预计储能电池与动力电池仍将保持迅猛增势，将进一步推动电池隔膜成为超高分子量聚乙烯最重要的增长领域。

电池隔膜有望成为超高分子量聚乙烯最大消费领域。据中国化-咨询预测，预计到2026年，超高分子量聚乙烯树脂总消费量将达41.2万吨，CAGR为17%，其中纤维和电池隔膜总消费量占比将达四分之三。

UHMWPE产量、需求量同步增长。据同益中招股书中披露，2016年，全球UHMWPE产能和需求量分别为22.1万吨和20万吨，随着制造业对材料的特性要求越来越高，UHMWPE以其优异的特性，有着广阔的市场前景，预计至2021年UHMWPE产量和需求量分别有望达到38万吨和36.7万吨。

UHMWPE国内产能扩张加速。在国际上，UHMWPE的生产企业主要包括美国Celanese Corporation、巴西Braskem、荷兰帝斯曼等国外企业，其中，2022年初，Celanese位于得州的1.5万吨/年新生产线达产，美国Celanese Corporation的总产能增加至约12.3万吨/年，为全球产能最大企业；巴西Braskem总产能约为4.5万吨/年。国内主要的生产企业有河南沃森超高化工科技有限公司、上海联乐化工科技有限公司、安徽省特佳劲精细化工有限责任公司、九江中科鑫星新材料有限公司、中国齐鲁石化公司等企业，截至2022年，国内UHMWPE产能合计约为16.8万吨/年，另有约21万吨/年拟新建产能。

超高分子量聚乙烯纤维需求快速增长

近年来，我国超高分子量聚乙烯纤维的需求量保持持续较快增长，主要来源于军事装备、海洋产业和安全防护等领域。未来，随着市场需求的不断增加，超高分子量聚乙烯纤维行业仍将持续快速发展。一方面，超高分子量聚乙烯纤维作为现代国防必不可少的战略物资，国家出台了一系列政策将其列为关键战略材料，主要包括《重点新材料首批次应用示范指导目录（2019年版）》《增强制造业核心竞争力三年行动计划（2018-2020年）》等；另一方面，随着产业技术水平的持续提升，超高分子量聚乙烯纤维的应用领域不断拓宽，日益增加的军品、民品应用将为超高分子量聚乙烯纤维带来庞大的市场需求。据同益中招股书中披露，2015年至2019年，中国超高分子量聚乙烯纤维需求量复合增长率为19.87%，2020年至2025年，预期中国超高分子量聚乙烯纤维需求量复合增长率为15.05%。

根据《中国化工新材料产业发展报告（2018）》，欧美市场超高分子量聚乙烯纤维下游应用领域中，防弹衣和武器装备占比约70%，绳缆占比约20%，劳动防护占比约5%，渔网占比约5%；中国市场超高分子量聚乙烯纤维下游应用领域中，防弹衣和武器装备占比约32%，防切割手套占比约28%，缆绳材料占比约26%，体育器材占比约6%，其他占比约8%。

国防装备费投入增加将拉动UHMWPE纤维需求。由于超高分子量聚乙烯纤维具有耐冲击性能好、比能量吸收高、轻质、使用温度范围大等优势，可以被应用在直升飞机/坦克/舰船的装甲防护（防弹）板、雷达的防护外壳罩、导弹罩、盾牌、降落伞、防弹头盔、防弹衣等不同产品上。包括美国、欧盟、俄罗斯、中国在内的多个国家军费支出占GDP比重近年来有所提升，推动全球军费支出占GDP比重小幅增加，国防支出的提升将会极大地推动超高分子量聚乙烯纤维的需求。

我国UHMWPE锂电池隔膜专用料依赖进口，国产替代进程加速

国内UHMWPE生产企业尝试突破国外技术壁垒，开发具有竞争力的高端湿法UHMWPE锂电池隔膜专用料依然存在较大难度，主要体现在以下方面（1）进口的UHMWPE锂离子电池隔膜专用料基本被美国、韩国、德国和日本等少数国家垄断，国内研发和生产起步较晚，自主知识产权匮乏我国锂电池隔膜的研发和生产起步较晚，自主知识产权匮乏；（2）隔膜要求不断提高，对原料树脂的杂质含量、批次质量一致性乃至颗粒形态的要求极高，而国内企业对上游原材料的研究不够深入，国产UHMWPE锂电池隔膜专用料配方研究欠缺系统性；（3）我国的隔膜企业大多是工艺模仿，缺乏系统基础研究支撑，没能完全理解和掌握隔膜加工的基本科学问题和技术原理，很难提升隔膜的性能，生产出的隔膜一致性、均匀性、热收缩性能等比较差，合格率偏低，量产化能力有待进一步提高。

我国锂电池隔膜专用UHMWPE料依赖进口，国产替代进程加速。2016-2020年，我国锂电池隔膜专用UHMWPE料进口量年均增速在23.5%左右，2020年总进口量达到 11700吨，进口依存度45%。由于国内非外资企业UHMWPE 研发和生产能力仍比较有限，再加上新产品打入市场的认证周期较长，未来一段时间内我国 UHMWPE锂电池隔膜专用料国产量增速预计难以满足需求增速。2020年，我国仅有南京塞拉尼斯和扬子石化有锂电池隔膜专用UHMWPE料量产产品，两家企业累计年产量在14000吨左右。另外，河南沃森（UHMWPE产能10000吨/年）有锂电池隔膜实验料投放试用，但没再进一步量产。东方盛虹子公司斯尔邦石化2万吨的超高分子量聚乙烯计划于2022年年底投产，主要应用是为下游的锂电隔膜。联泓新科投资7.9亿元在山东新建2万吨/年超高分子量聚乙烯和10万吨/年醋酸乙烯联合装置及配套设施项目已于2022年7月开工，预计2024年上半年建成投产，装置可生产隔膜料与纤维料，隔膜料主要用于生产锂电池隔膜。随着原材料树脂制备技术的提升，国产UHMWPE树脂的品质有望得到改善，从而实现隔膜用原料的完全国产化; 同时，由于隔膜加工工艺与表面改性技术的提升，高端湿法隔膜有望完全实现国产化，满足国内高端锂电池需求。

相关标的1）东方盛虹子公司斯尔邦石化2万吨/年的超高分子量聚乙烯计划于2022年年底投产，主要应用是为下游的锂电隔膜。2）联泓新科2万吨/年超高分子量聚乙烯项目已于2022年7月开工，预计2024年上半年建成投产，装置可生产隔膜料与纤维料。3）同益中2021年公司拥有UHMWPE纤维产能3320吨/年，另有2240吨/年在建，预计2023年年底投产。

天然气行业深度跟踪国际天然气价格有望维持高位

全球天然气供需展望2021-2025年缓慢增长

到2025年全球天然气维持缓慢增长，因此我们判断，市场上并无太多富余的天然气可以供给到欧洲，欧洲对于俄气的替代需要花费高昂的成本从全球其他地区采购资源，由此全球气价有望持续维持高位。

供给增长有限，北美和中东引领产量增长

尽管受到一系列计划内和计划外的停产，个别国家的产量和出口量受到一定影响，但是2021年，全球天然气供应有所复苏，产量增长约4.1%。预计2022年全球天然气产量有所下滑，主要由于俄乌冲突下，欧洲需求下降，以及欧洲进口多样化程度提高导致的俄罗斯产量下降。预计未来几年天然气供给增长有限，且主要来自北美和中东，增速预计不足2%。

需求22年负增长，25年前维持低增速

2021年下半年以来，天然气市场呈现出高价与供应紧张的现状，俄乌冲突事件正在给天然气需求带来巨大压力，预计2022年需求将出现小幅下滑，随后几年将保持缓慢增长。因此，全球天然气需求预计在2022年下降0.5%，然后在随后几年逐步增长，到2025年达到1.5%。总体来看，2022年至2025年，全球天然气消费量预计将以0.8%的年平均速度增长，到2025年将达到约42400亿方，与2021相比仅增加3.4%接近1400亿方左右。

LNG终端增量有限，FSRU受到青睐

LNG出口终端增量有限

预计2022年将新增300亿方的液化天然气出口能力，部分缓解当前天然气市场紧缺状况，但是由于近年来批准的项目的延误，特别是Mozambique LNG, Golden Pass, 以及LNG Canada的推迟，意味着2023年和2024年的预计产能增长每年仅为200亿立方米。因此可见的LNG增量基本可以弥补常规手段下的俄气减量，如果要实现欧盟对于俄气1200多亿方的替代目标，或者俄气本身出现超预期的减量，则天然气缺口仍然难以解决。

船运不存在瓶颈，但是日费可能维持较高水平

LNG运输市场也值得关注。2021年，由于现货船队供给充足，同时东北亚冬季开始寒冷，欧洲液化天然气需求急剧上升，液化天然气船日现货租船费创下27万美元的历史新高，全年平均10万美元。高即期日费、LNG液化能力增长以及今年新的液化天然气FID的前景促使船队运营商保持了强劲的LNG船订单。2021至2025年间，常规液化天然气运输能力预计将增长30%，高于同期全球液化天然气贸易（17%）和全球液化天然气运输需求（23%）的预测，因此在没有船队退役的情况下，整体LNG运输船市场还是可以维持正常的运输需求，但是日费也可能维持在相对较高的水平。

瓶颈在于接收终端不足，FSRU或是解决途径

欧洲目前主要的接收终端位于南部伊比利亚半岛，并且因为管输较差，因此真正能通向欧洲大陆的天然气将是十分有限。所以，即便海外有增量的LNG可以部分匹配俄气的减量，但是由于欧洲自身接收能力的不足，缺口短期仍无法弥补。

由于陆上进口终端建设周期较长，所以欧洲把目光转向更加灵活的FSRU（浮式储存气化装置）。由于FSRU具有“即插即用”的特点，港口设施和管道连接随时可用，且FSRU既可以用新船壳建造，也可以用现有LNG运输船改装，因此FSRU可以更快的满足欧洲对于天然气进口的需求。FSRU最快可以在12个月内开始进口LNG，而建设一个陆地接收站需要3至5年才能完成。同时也要注意，FSRU的船租也会随着需求增长而提升，带来运营成本的提升，在一定程度上对欧洲的天然气高价形成一定支撑。

截至2022年年中，欧洲已经锁定了12艘FSRU，包括德国4艘、荷兰2艘、意大利2艘、芬兰1艘、希腊1艘、塞浦路斯1艘和阿尔巴尼亚1艘。此外，欧洲还宣布增加6艘的计划，其中希腊3艘、波兰1艘、法国1艘、英国1艘。

相关标的在欧洲能源紧缺背景下，我们认为具备天然气海外贸易资源的公司盈利能力会得到显著提升，推荐天然气龙头公司【广汇能源】。

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重点数据跟踪

重点化工品价格涨跌幅

本月化工产品价格涨幅前五的为液氯（195.49%）、BDO（42.50%）、三氯甲烷（38.99%）、甘氨酸（27.14%）、PBT（23.08%）；本周化工产品价格跌幅前五的为烟酰胺（-25.71%）、高含氢硅油（-25.00%）、硫铁矿（-22.55%）、乙腈（-21.88%）、DMF（-19.67%）。

重点化工品价差涨跌幅

本月化工产品价差涨幅前五的为气相白炭黑（22.20%）、聚乙烯醇（21.68%）、制冷剂R134a（15.69%）、三聚氰胺（14.99%）、丁苯橡胶（11.06%）；价差跌幅前五的为BDO（-32.40%）、丙烯酸（-22.37%）、醋酸乙烯（-19.84%）、丁二烯（-17.66%）、纯苯（-15.53%）。

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风险提示

原油价格大幅波动；海外疫情恢复不及预期；需求不及预期等。

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重点公司盈利预测及估值

证券投资评级与免责声明

国证券投资评级

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