兆威机电(003021)业绩拐点明确 VR新产品开始放量

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1-3Q22 业绩略超我们预期

    公司公布1-3Q22 业绩1-3Q 公司实现收入7.81 亿元，同比下滑5.26%；3Q 单季收入3.12 亿元，同比增加8.07%；1-3Q 归母净利润1.03 亿元，同比下滑21.71%，3Q 单季归母净利润0.47 亿元，同比增长12.06%，业绩略超我们预期。

    VR 新产品开始放量，产品结构优化带动利润率提升。3Q 公司销售毛利率为30%，同比上升0.3ppt，我们认为这是由于高毛利率的VR 新产品放量，产品结构优化导致。3Q22 公司销售/研发费用率同比分别下降0.6/1.8ppt 至3.6%/9.4%，管理费用率同比增加0.4ppt 至4.7%。我们认为费用端整体有所下降，3Q22 公司净利率为15.2%，同比上升0.5ppt，短期净利率得到改善。

    发展趋势

    VR 瞳距自动调节系统和焦距调节系统有望逐步成为标配，汽车电子Tier1级业务开始放量增厚上市公司业绩。（1）消费电子板块，3Q22 Pico 4 和Pico 4 pro 全系列搭配VR 瞳距自动调节系统，后续随着苹果、Meta 等VR新品的陆续发布，我们预计VR 瞳距自动调节系统和焦距调节系统有望逐步成为标配，市场空间较大。（2）汽车电子板块，公司过去主要为博世等海外客户提供精密齿轮+电机硬件模组，单品价值量较低，目前公司转型切入比亚迪、长城、“蔚小理”等国内新能源汽车供应链，部分转为Tier1 供应商角色，提供软硬件一体化产品，如电动门把手、电动尾翼、电动尾门等，单品价值量提升到1000-2000 元。

    盈利预测与估值

    考虑到公司VR 业务放量的不确定性，我们维持2022 年盈利预测不变，下调2023 年净利润12.1%至3.03 亿元。当前股价对应2022/2023 年58.8 倍/30.6 倍市盈率。考虑到VR 产品的高景气度以及公司转型切入新能源汽车供应链，我们维持跑赢行业评级和80.00 元目标价，对应45.2 倍2023 年市盈率，较当前股价有47.7%的上行空间。

    风险

    新产品拓展不及预期；原材料涨价超出预期。

来源[中国国际金融股份有限公司 丁健/李澄宁/陈显帆]   日期2022-11-22