森麒麟(002984)短期压力逐步释放 海外新项目助力公司未来成长

更多调研录音、深度研报请关注: &34;秋天的两只小鸡&34;。

事件

    2022 年10 月31 日公司发布第三季度报告，2022 年前三季度公司实现归母净利润6.62 亿元，同比增加15.56%。其中2022 年第三季度实现归母净利润1.84 亿元，同比增长4.73%，未来随着全球经济复苏，海外需求恢复，公司业绩有望进一步提升。

    简评

    成本端压力逐步放缓，公司未来盈利能力有望持续改善公司第三季度实现营业收入15.91 亿元，同比增长19.26%，环比下降7.02%，业绩有所下滑。2021 年以来公司轮胎产品的原材料均出现了不同幅度的上涨，加之疫情影响下海运价格大幅增加，公司的采购、海运成本提升，侵蚀企业利润。2022 年三季度以来，随着天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料价格持续下降以及海运费的逐步缓解，公司成本端压力开始逐步放缓，四季度公司盈利能力有望得到改善。

    泰国二期产能逐步释放，西班牙工厂搭建公司又一盈利增长点一直以来，海外市场构建公司主要的营收占比，公司的海外产能布局也保持快速推进。目前公司泰国二期600 万条半钢胎、200万条全钢胎产能已经进行逐步投产，预计2023 年有望实现满产为公司提供业绩增长点，此外欧洲方面，随着公司西班牙工厂的审批手续持续推进将为公司提供又一新的产能增长点，未来随着泰国二期、西班牙工厂的持续推荐，公司的轮胎销量有望持续提升，公司的营业收入将会持续保持快速增长。

    注重产品研发布局中高端，公司单胎价格及盈利能力优于同业一直以来，公司十分注重研发投入，创建开始公司就引入国际化高端技术人才，从产品研发涉及、工艺管理、质量控制等方面入手，将品牌定位高端化。以Qirin990 规格的轮胎作为代表，在中国《车与轮》轮胎测评中，取得干地制动第1、湿地制动第2、噪声第3、滚阻第1 的优异成绩，对比国际品牌新能源静音棉轮胎，Qirin990 的干地制动缩短1.2%，湿地制动缩短19%，干湿地制动总成绩缩短10.7%，尺寸方面，公司 17 寸及以上的大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品销售金额占比近年来持续保持在60%以上，为全球两家以大尺寸高性能产品为主的企业之一，大尺寸轮胎销量及营收的增长，带动公司产品结构更加优化，推动销售溢价能力持续提升，让公司的平均单胎价格及盈利能力优于同类企业。

    配套市场逐步发力，牢牢抓住新能源企业发展趋势历史上，公司的主要销售市场核心为海外轮胎替换市场，但是近年来随着公司份额的持续提升，公司开始重点攻坚全球中高端主机厂配套市场，希望通过配套市场来提升自身品牌力以及客户粘性，目前公司已成为德国大众集团、德国奥迪汽车、广州汽车、长城汽车、吉利汽车、北汽汽车、奇瑞汽车等整车厂商的合格供应商。与此同时，近年来随着新能源汽车的渗透率提升，公司也牢牢抓住新能源汽车发展的强势劲头，致力于成为全球高端新能源汽车轮胎领航者。

    盈利预测与估值预计公司2022、2023、2024 年分别实现归母净利润9.49 亿元、16.26 亿元、22.99 亿元，对应EPS 分别为1.46 元、2.50 元、3.54 元，对应PE 分别为16.9X、9.9X、7.0X。

    风险提示1、地缘政治风险，目前公司主要的营收来源为海外市场，但是近年来随着地缘政治的不稳定，美国对全球多地的贸易制裁，公司可能会承担一定的地缘政治风险；2、下游需求不及预期，在新冠疫情、俄乌战争以及美联储加息的宏观大背景下，全球经济可能存在一定的衰退风险，轮胎作为汽车的重要零部件，如果未来全球经济进入衰退周期，轮胎需求可能不及预期；3、新增产能投产进度不及预期，近年来公司新增产能较多，且均在海外市场，可能存在潜在的新增产能进度不及预期的可能性。

来源[中建投证券股份有限公司 卢昊]   日期2022-11-07