森麒麟(002984)22Q3业绩符合预期 看好公司产品力持续升级

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公司发布2022年三季报。2022Q1-Q3公司实现营收47.50亿元，同比+22.91%;实现归母净利润6.62亿元，同比+15.56%；实现扣非归母净利润8.12亿元。同比+39.66%；基本每股收益1.02元/股。单季度看，22Q3公司实现营收15.91亿元，同比+19.26%，环比-7.02%；实现归母净利润1.84亿元，同比+4.73%，环比-24.66%；实现扣非归母净利润2.69亿元，同比+65.87%；实现毛利率19.61%，环比-1.94pct;净利率11.58%，环比-2.71pct。公司非经常损益主要系为顺利完成西班牙工厂项目建设，前期利用美元远期锁定了一部分欧元，公允价值出现相对较大浮亏所致。

    定位中高端，配套市场稳步推进。公司形成以境外替换市场为核心销售领域、持续培育境内替换市场、重点攻坚全球中高端主机厂配套市场的销售格局。成为德国大众集团合格供应商后，公司继续推进，为奥迪汽车配套轮胎。为中高端主机厂提供配套轮胎，有利于间接带动公司产品在替换市场的销量，有助于公司塑造高端轮胎品牌形象。

    专注大尺寸高性能轮胎，持续优化产品结构。公司17寸及以上的大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品销售金额占比近年来持续保持在60%以上，为全球两家以大尺寸高性能产品为主的企业之一。公司泰国二期项目已基本建成，该项目可年产半钢胎600万条，全钢胎200万条，产能持续释放中。该项目生产的半钢胎主要为大尺寸轮胎，有利于带动公司产品结构更加优化，推动销售溢价能力持续提升。

    盈利预测与投资建议。预计22-24年公司EPS分别为1.49/2.32/3.11元/股，参考可比公司估值，给予23年业绩18倍PE估值，对应合理价值41.78元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。原材料价格大幅波动，产能投汝不及预期，海运费大幅波动。

来源[广发证券股份有限公司 邓先河/吴鑫然/郭齐坤]   日期2022-11-03