【森麒麟| 2022年中报点评业绩环比提升，基本面逐步改善】-国证券

国证券化工团队

杨林 CPA  执业证号S0980520120002

刘子栋     执业证号S0980521020002

薛聪    执业证号S0980520120001

张玮航    执业证号S0980522010001

曹熠       执业证号S0980522080002

商艾华   执业证号S0980519090001

【森麒麟 | 深度报告智能制造引领前进方向，差异化竞争探寻发展之路】-国证券

【森麒麟 | 年报点评基本面有望修复，新产能值得期待 】-国证券

报告摘要

国化工观点

1）业绩环比提升，毛利率修复可期。2022年上半年公司实现营收31.59亿元，同比+24.83%；归母净利润4.78亿元，同比+20.36%。其中二季度单季实现营收17.11亿元，环比+18.23%；归母净利润2.45亿元，环比+4.93%。二季度毛利率达到21.57%，环比下滑0.96pct,主要原因1）公司部分原材料在一季度达到高点，但是在报表中体现在二季度成本，因此二季度成本仍然较高；2）泰国工厂二期尚处在产能爬坡期，因此单位成本相对较高。

2）海运费持续下降，原材料高位逐步修复。2022年以来，海运紧张情况逐步缓解，目前海运费已从去年高点下降40-50%左右。原材料方面，根据卓创资讯，天然橡胶Q2环比下降5%；丁苯橡胶Q2环比下降1%，顺丁橡胶Q2环比上涨3%；炭黑Q2环比上涨14%；促进剂Q2环比下降8%，防老剂Q2环比Q1下降7%。整体来看，原材料整体处在下降趋势，预计随着成本端的修复，公司盈利能力将逐步提升。

3）泰国、西班牙工厂保障公司持续成长。公司泰国二期“森麒麟轮胎（泰国）有限公司年产 600 万条高性能半钢子午线轮胎及 200 万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已基本建成，我们预计随着产能不断爬坡，有望年底前达产。公司正在加快推进“西班牙年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设，我们预计在24年逐步投产，届时有望成为中国轮胎企业在欧美发达国家的首家智慧轮胎工厂。

风险提示

新工厂投产不达预期；海外需求下滑风险；原材料价格波动风险。

投资建议

下调盈利预测，维持 “买入”评级。由于在通胀压力下，海外需求有所下降，因此我们下调盈利预测，预计22-24年公司净利润为12/17/21亿（原值为14/20/23亿），EPS为1.78/2.57/3.18元/股，对应PE为21/15/12x，维持“买入”评级。

盈利预测和财务指标

1

业绩环比提升，毛利率修复可期。

2022年上半年公司实现营收31.59亿元，同比+24.83%；归母净利润4.78亿元，同比+20.36%。其中二季度单季实现营收17.11亿元，环比+18.23%；归母净利润2.45亿元，环比+4.93%。二季度毛利率达到21.57%，环比下滑0.96pct,主要原因1）公司部分原材料在一季度达到高点，但是在报表中体现在二季度成本，因此二季度成本仍然较高；2）泰国工厂二期尚处在产能爬坡期，因此单位成本相对较高。

2

海运费持续下降，原材料高位逐步修复。

2022年以来，海运紧张情况逐步缓解，目前海运费已从去年高点下降40-50%左右。原材料方面，根据卓创资讯，天然橡胶Q2环比下降5%；丁苯橡胶Q2环比下降1%，顺丁橡胶Q2环比上涨3%；炭黑Q2环比上涨14%；促进剂Q2环比下降8%，防老剂Q2环比Q1下降7%。整体来看，原材料整体处在下降趋势，预计随着成本端的修复，公司盈利能力将逐步提升。

3

投资建议

下调盈利预测，维持 “买入”评级。由于在通胀压力下，海外需求有所下降，因此我们下调盈利预测，预计22-24年公司净利润为12/17/21亿（原值为14/20/23亿），EPS为1.78/2.57/3.18元/股，对应PE为21/15/12x，维持“买入”评级。

4

风险提示

新工厂投产不达预期；海外需求下滑风险；原材料价格波动风险。

附表财务预测与估值 

证券投资评级与免责声明

国证券投资评级

分析师承诺

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风险提示

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