简明扼要说新股02期：宇瞳光学（300790）2019-09-20

一、公司做什么？

也是巧合，最新前后脚上市的两家公司都是光学镜头产业链上的公司，新股第一期的【五方光电(002962)、股吧】是光学镜头的上游材料红外截止滤光片，本期的【宇瞳光学(300790)、股吧】则直接生产光学镜头，不同于五方光电下游主要是手机摄像头，宇瞳光学生产的镜头主要用在安防监控领域，其2018年前五大客户主要就是海康威视和【大华股份(002236)、股吧】，两家客户合计收入占比达到60%以上；海康、大华是全球销售收入排名第一、第二的安防摄像模组厂商，是众多基金持股的大盘股，特朗普搞贸易战，华为之后，5月份这两家也被威胁要加入“黑名单”，但两家股价从5月底一直缓慢向上，截至目前涨了大致50%。

宇瞳光学部分光学镜头展示

摄像头上下游产业链

二、公司经营如何？

财务概况：公司2011年成立，8年时间，2018年收入达到了10亿，最近3年每年收入同比增长30-40%；2018年净利润约1亿，净利润同比增长也在30%-40%

l 经营健康程度：16-18年，毛利率基本稳定在22%，净利率9-10%，公司到2018年底员工人数近2000人，人均创收约50万，人均创利约5万，一定程度呈现劳动密集型特征；相比于下游客户40%左右的毛利率，毛利率相对低，2018年末应收账款约3亿，即给下游客户的账期约在3-4个月，应付账款3.1亿，宇瞳同样能压下游供应商的款，资金链相对健康，16-18年，经营现金流量现额分别为2791万、1.2亿、5342万，整体算良性；

l 资产结构：截至2019年半年度，公司总资产13亿，净资产6.6亿，资产负债率52%；资产主要是应收3亿+存货2.3亿+固定资产、在建工程、无形资产、投资性房地产合计约6.5亿，固定资产大致一半的建筑厂房、一半的机器设备；无形资产主要是土地使用权。负债合计6.7亿，约3亿是压下游供应商的款，长短期借款合计约2.2亿，18年吃掉了大致2000万的财务费用。

公司行业地位：

根据TSR2018年镜头市场调研报告，2018年全球监控镜头出货量达到2.52亿件，收入规模8.9亿美元。监控摄像机镜头是少数垄断型市场，前十大供应商几乎占据了全部市场，前五大供应商市场份额84%，宇瞳光学目前为监控摄像镜头的行业老大，市场占有率33%。

三、价值投资：vs担心？

公司：

l 司目前是安防监控摄像镜头行业老大，现有业务成熟稳定，预期后续有继续提升市占率的可能性；

l 司目前98%的收入来自安防摄像头，其在招股书里介绍后续推进车载镜头、VR/AR

头盔显示目镜、工业机器视觉镜头，新业务领域能否放量？

担心：

1. 贸易战如果实质冲到【海康威视(002415)、股吧】、大华股份的业绩，必然也会影响到宇瞳光学

2. 安防监控摄像镜头细分市场还有多少成长空间？摄像镜头目前主要有三个应用领域，手机镜头、监控镜头、车载镜头，从收入比例来，大致是70%、15%、15%；手机镜头后续有5G换机潮的机遇，无人驾驶势必需要大量车载镜头，而监控镜头领域则相对成熟，产品更换周期势必比不上手机之类的消费电子频繁，市场高增速预计无法维持，海康威视、大华股份增速也有下滑趋势。

3.公司的股权结构相对较为分散，实际控制人为张品光、姜先海、张伟等9名股东组成的经营管理团队，最大股东张品光股份比例12.8%；上市之后管理层能否继续齐心协力继续发展业绩？

四、概念炒作？

公司属于海康威视、大华股份供应链上的公司，海康威视、大华股份属于大盘价值股，有一些科技股、超高清视频、边缘计算之类的概念；除此之外，预计宇瞳光学后续在车载镜头、VR/AR头盔显示目镜、工业机器视觉镜头有业务尝试；与无人驾驶，VR/AR，机器视觉等概念沾边

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