青鸟消防(002960)现金流大幅改善 储能消防前景可期-...

核心观点

      公司发布年报， 业绩符合预期，经营性现金流量净额增长148.55%，应收账款良性可控；归母净利润增速低于营收增速，主要系部分直销业务加大布局，销售费用率同比提高0.96pct。

      消防电子前景广阔，公司作为行业龙头，通用消防报警等传统优势业务向高端化、国际化迈进，增长依旧强劲；大工业消防业务覆盖细分行业不断突破，尤其是储能消防业务有望提供较多增量，前景可期。

      事件

      公司2022 年实现营业收入46.02 亿元，同比增长19.13%；归母净利润5.70 亿元，同比增长7.51%；扣非归母净利润5.55 亿元，同比增长8.23%。单Q4 来看，实现收入11.98 亿元，同比减少6.99%；归母净利润1.54 亿元，同比减少1.10%；扣非归母净利润1.44 亿元，同比减少0.59%。

      简评

      业绩符合预期，应急照明业务快速扩张暂时减弱整体毛利率提高态势，销售费用率提高拉低利润增速

      2022Q4 业绩下滑系偶发因素影响，毛利率持续提升值得期待。

      尽管进入2022Q4，政策端的调整对公司的人员到岗、物流端及项目实施端带来了多维度的影响，公司全年仍实现营收增长19.13%，归母净利润增长7.51%的业绩，整体符合预期。分业务来看，占公司营收58.64%的通用消防报警系统毛利率达41.49%，同比提高1.68pct；毛利率为28.71%的应急照明与智能疏散系统业务发展迅猛，营收同比增长64.60%，占整体业务的比重达23.60%，同比提高6.52pct；公司整体毛利率为37.14%，与2021年基本持平。毛利率偏低的应急照明与智能疏散系统业务快速扩张，暂时减弱了整体毛利率提升的态势，我们认为，随着海外业务的快速扩张、工业等高毛利产品的高速增长，以及应急照明业务发展质量的提高，将持续推动公司整体毛利率提升。

      销售费用率提升拉低利润增速，经营性现金流净额增长148.55%，应收账款良性可控。尽管下游受到多重冲击，公司对经销商及客户实行有效的分级管理，应收账款总体良性可控，2022 年经营活动现金流量净额较去年同期大幅增长148.55%。公司归母净利润增速低于营收增速，主要系加大部分业务直销布局，销售和售后人员增加，在品牌建设端投入增长，销售费用率同比提高0.96pct，以及计提0.57 亿用减值损失（2021 年为0.19 亿）。

      传统业务增长依旧强劲，工业、储能消防提供新动能通用消防报警业务高端化&国际化前景可期，应急照明与智能疏散业务把握行业机遇快速增长。公司通用消防报警业务2022 年度实现营收26.99 亿元，较去年同期增长9.24%，其中“久远”品牌较去年同期增长超过30%；法国Finsecur 品牌实现平稳增长，西班牙Detnov 品牌快速增长超过40%，加拿大Maple Armor 品牌同比快速增长超过110%，已构建形成“北美+欧洲”双核，以UL/ULC/CE/NF 等认证的产品共同辐射全球市场。应急照明与智能疏散业务方面，得益于《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》，公司把握机遇，订单与发货量持续快速增长，实现营业收入10.86 亿元，较上年同期增长超过64.60% 。

      大工业消防行业布局颗粒度拓宽，储能消防影响力持续提升。公司持续在传统工业行业（钢铁石化）、泛工业行业（地铁轨交）、中高端制造（医药化工、锂电）、电力以及储能的“4+1”场景发力布局，2022 年度公司工业消防报警产品实现营业收入0.55 亿元，较去年同期增长54.61%，工业类项目发货金额达到2.79 亿，同比增长87.8%。公司成立储能消防业务群组，2022 年度储能消防类项目累计发货金额超过4000 万元，代表性项目包括汉星储能舱项目、通辽开鲁115MW 储能系统项目等。

      公司治理不断完善，消防电子龙头扬帆起航

      董事长承接7.96%股权凸显心，中集集团参与定增持股8.86%打开合作空间。2022 年11 月，公司控股股东北大青鸟环宇向董事长蔡为民先生转让7.96%的股份，转让完成后，蔡为民先生持股比例提升至17.81%，凸显了在消防安全大发展的背景下，管理层对公司发展的心。此外，中集集团出资12 亿元参与公司最新一期的定增，完成后将持股8.86%，二者有望在智慧消防、社区消防、储能安全等维度加强合作。

      盈利预测与投资建议

      消防电子前景广阔，公司作为行业龙头，通用消防报警等传统优势业务向高端化、国际化迈进，增长依旧强劲；大工业消防业务覆盖细分行业不断突破，尤其是储能消防业务有望提供较多增量。预计公司2023-2025 年实现收入分别为56.58、69.17、86.30 亿元，归母净利润分别为7.35、9.23、11.48 亿元，同比分别增长29.02%、25.62%、24.39%，对应2023-2025 年PE 估值分别为20.57、16.38、13.17 倍，维持“买入”评级。

      风险分析

      1）行业竞争加剧风险随着经济的发展以及社会对消防质量等方面的需求提升，国内消防市场有着广阔的发展空间，但也同时面临激烈的市场竞争，尤其是《消防法》的修订、2019 年10 月国家发展和改革委员会发布的《产业结构调整指导目录（2019 年本）》（2020 年1 月1 日起实施），将原第十五类“消防”所涵盖的全部产品移出限制类，即未来消防安全产品行业完全市场化，市场进入者数量会逐渐增加，竞争日趋白热化。

      2）固定资产及房地产投资下降风险消防行业与整体经济及固定资产投资紧密相关，消防市场的增长受固定资产投资的影响较大。近年来，我国经济持续繁荣发展，社会固定资产投资维持在相对较高水平。经济的繁荣提高了全社会的消防意识，带动消防投入的增加；社会固定资产投资的增长则直接拉动消防行业的增长。未来若宏观经济下行，固定资产投资下降，则可能给公司的业绩造成不利影响。

      3）行业技术标准和产品质量规范提高的风险随着国民经济的发展与人们消防意识的提高，我国消防安全行业的监管日趋严格，消防产品的市场准入标准和产品质量规范日趋提高，市场上的企业面临不断提高消防产品质量要求的压力。在此背景下，公司各类消防产品的生产标准也必须紧跟行业技术标准和产品质量规范进行相应提高。如果公司所生产的消防产品不能达到提高后的行业技术标准和产品质量规范，则存在产品因不满足相关标准而不能获得市场准入的风险。

来源[中建投证券股份有限公司 吕娟]   日期2023-04-03