小熊电器研究（二）——搞懂公司生意模式1

一、收入成本模式
　　收入端
　　从收入和成本两方面入手研究，首先将收入分为销售量和销售额，2018年至2022年小熊电器销售量为2468万台、3219万台、4513万台、3895万台、4023万台，其中2020年由于客观原因全民居家，刺激了销量的大幅增长，其他年份正常增长。销售额也从2018年的26.9亿增长到2022年的41.2亿，平均单台售价也从2018年的81元提升至2022年的102元。从周期性看虽然小家电与宏观经济有一定相关性，但居民对家庭生活更方便、清洁、健康的需求也不断的催生着越来越多功能更强大的小家电的诞生，因此从长期来看小家电从销售端不存在明显的周期性。
　　成本端
　　下面来看成本端，2022年公司生产成本主要包括原材料（57%）、人工成本（6.3%）、制造费用（6.7%）、外协加工生产（30%）。原材料占比接近六成，其中进一步拆解原材料包括塑料原料、五金制品、电机、陶瓷、剥玻、电子电器、包材等，各原材料比较均衡，占比较多的是电子电器、五金制品、塑料和包材，分别占比10%到25%之间。从原料价格来看这些原材料工业品均具有一定的周期性，但看看公司能不能通过规模优势消化这种周期。
　　计算公司2018年至2022年平均单台原材料成本为39.91元、36.93元、38.17元、36.02元、35.03元，由此可见公司随着产量的不断增加，单台原材料成本不断下降。公司公司2018年至2022年平均单台总成本为53.20元、49.42元、54.15元、58.97元、61.74元，单台的总成本呈上升趋势。这种单台原材料成本下降与单台总成本的矛盾，经分析可以发现原因应该是公司外协加工生产比例不断上升，从2018年外协加工生产占比9.2%增长到2022年的22%，外协加工生产成本大幅增加了总生产成本。

二、资产模式
　　资产端
　　公司目前的类现金资产共28亿（占比58%），包括货币资金21亿、交易性金融资产7亿，这7个亿的交易性金融资产是以公允价值变动的结构性存款，其实就是货币资产。
　　固定资产+在建工程+无形资产共11.4亿（占比23%），其中无形资产主要是3个亿左右的土地使用权，其次只有几百万的软件和商标使用权。
　　资产中的另一个大头就是存货6.5亿（占比13%），其中库存商品就有3.2亿，已经经过了三千万的计提减值了。介于小家电升级和跟新换代速度比较快，这3.2亿的库存商品是要重点跟踪关注的。
　　负债端
　　有息负债中短期负债2.2亿（占比8.8%），长期借款几乎忽略不计，应付债券为4.57亿（占比18.28%），这部分应付债券为2022年发行的可转债，2026年到期，转股价54元，以公司目前的发展是不可能完不成转股的，因此在计算负债率的时候这部分需要单独剔除。
　　经营性负债包括应付票据、应付账款等共16.46亿，占比65.8%，说明公司对上游有一定话语权，对下游属于一手交钱一手交货类型。
　　2022年较2021年主要增加了2.2亿的短期负债和可转债负债，对这2.2亿短期借款本期新增短期借款为公司给出的解释是，公司开具国内用证给其下属子公司，子公司找银行进行贴现。公司根据实质重于形式原则，该笔业务属于向银行申请用借款，因此列报在短期借款。可见由于公司负债主要为经营性负债，另外公司2019年刚刚IPO募资10亿，2022年可转债发行募资5亿，目前也并不缺钱。

三、盈利模式
　　2022年净资产收益率为17.5%，这是建立在前文提到的IPO募资以及可转债募资的前提下，净资产大幅增长的情况下，盈利能力即使有失真，也是一个及格的盈利水平。
　　毛利率36%属于一个中等的毛利水平，再结合占毛利润48%的营销费用，说明公司产品必需度不足，可能且处在一个竞争激烈的行业，需要投入大量的营销费用来拉动增长。
　　净利率为9.37%，算是一个偏低的净利润率，是一个差异化不强，竞争激烈、消费频率低的制造业型消费品公司的典型净利率。
　　可以看其他如九阳、苏泊尔，甚至美的、海尔、格力也都大差不差。这是这一行的属性，就是制造业本本分分赚钱。

四、产品模式
　　公司按规模将小家电分为厨房小家电、生活小家电和其它小家电，目前来看虽然公司强调小家电的长尾特点，到反映到财务报表来看，厨房小家电仍然是绝对的营收主力，2022年厨房小家电营收占比仍在80%以上，生活小家电占比接近10%，其他如个护、母婴等品类小家电占比仅为7.9%。随着厨房小家电渗透率日趋饱和，个护和婴童等小家电品类有望进入爆发期。同时公司将个护和婴童升级到事业部级别，也说明了公司希望在厨房之外打造另外的增长引擎。
　　过去以来小熊标签就是颜值，其萌系的设计确实也赢得了很多母婴用户的喜爱。但从本质上来看小家电行业是一个竞争壁垒不高、产品同质化的行业。同时小家电领域除电饭煲等少数品类外，其他品类必需度不足，属于非必需品，这于传统大家电完全不同。这是一个供给驱动的行业，比如之前没有空气炸锅这个品类，用户也不可能说想要一个空气炸锅，但用户是想要健康、方便、少油、好吃的炸烤食物的需求是有的，有公司洞见了这一个潜在需求，并在现有技术满足的情况下就创造出了空气炸锅这个新品类，从而带动了一波新的需求。由此可以看出这个行业的企业需要能不断的洞察消费者的需求，解决消费者的痛点，不断的做出创新。另外还需要有快速反应的供应链体系，在爆款爆品被验证的情况下，快速的上规模占领市场以及消费者心智。
　　

下一篇继续谈生意模式中的增长模式以及提价模式。