宏川智慧(002930)新项目投产利润承压 但长期盈利能力有望改善

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3Q22 业绩符合我们预期

      公司公布前三季度业绩1-3Q22 实现收入9.37 亿元，同比增长16.8%；实现归母净利润1.84 亿元，对应每股净利润0.41 元，同比下降12.6%，符合我们此前预期；对应第三季度单季收入为3.32 亿元，同比增长24.6%，环比2Q 下降1.1%，归母净利润为0.6 亿元，同比下降10.8%，环比2Q下降14.5%。

      新项目投产致短期利润承压，但利于打开公司长期增长空间3Q22 公司毛利率为56.5%，环同比分别变化-2.4ppt/-8.7ppt，净利润率为18.1%，环同比分别变化-2.8ppt/-7.2ppt。根据公司公告，利润率下滑主要因公司今年收购龙翔集团、嘉会物流，以及去年11 月份和今年6 月份投产的福建港能二期项目尚处爬坡期带来的成本压力。但长期看，公司的收购项目有助于公司完善业务布局、提升核心资源节点的控制能力，未来福建港能项目在资质及能力完善后也有望带来稳定的收入及利润贡献。

      发展趋势

      公司产能有序扩张，长期盈利能力有望逐步改善。今年以来，公司福建港能二期项目及合营公司潍坊森达美陆续投产，公司储罐罐容快速增长，其中控股子公司储罐罐容相比于2021 年年末增长12.7%，公司整体运营储罐罐容相比2021 年末增长13.0%，目前公司仍有福建港能项目的1.2 万立方米罐容待投产以及南通阳鸿的142 亩化工仓库待建。长期看，我们认为在公司精细化管理能力的支持下，新产能投运一段时间后或带来较好的收入及利润贡献，公司盈利能力有望逐步改善。

      大炼化项目投产下行业有望持续增长，公司双主业驱动，占据核心资源节点，未来增长可期。公司通过并购及自建的方式实现产能扩张，第一主业码头储罐仓储业务、第二主业化工仓库仓储业务双赛道并进发展，通过并购优质资产、进行改造及扩建等手段，罐容规模及仓库面积始终保持高速增长。此外，公司具备核心仓储及码头资源，仓储和码头集中在珠三角、长三角及东南沿海地区，库区选址均位于化工产业发达区域，需求天花板高，我们认为在近年大炼化投产背景下公司增长可期。

      盈利预测与估值

      考虑到公司新投产产能尚处爬坡期，营业成本增长较高，我们下调2022/2023 年净利润21.9%/21.8%至2.50 亿元/3.25 亿元。当前股价对应2022/2023 年41.8 倍/32.2 倍市盈率。考虑到化工物流行业估值提升，我们维持跑赢行业评级和24.00 元目标价，对应33.6 倍2022 年市盈率和25.9倍2023 年市盈率，较当前股价有3.5%上行空间。

      风险

      新项目盈利不达预期，行业景气度下行，化工仓储风险事故。

来源[中国国际金融股份有限公司 杭程/冯启斌/杨鑫]   日期2022-11-11