宏川智慧(002930)Q3仍受产能爬坡影响 看好长期增长空间

[招商证券股份有限公司 苏宝亮/肖欣晨/魏芸]   日期2022-10-28

宏川智慧发布三季度业绩报告，公司前三季度共实现营业收入9.37 亿元，同比增长16.8%，实现归母净利润1.84 亿元，同比下降12.6%。

      三季度业绩有所下降，归母净利润下滑10.8%。1-9 月共计实现营业收入9.37亿元，同比增长16.8%；归母净利润1.84 亿元，同比下滑12.6%；扣非归母净利润1.8 亿元，同比下滑12.41%；毛利率58.4%，同比下降7.2 个百分点；净利率19.7%，同比下降6.6 个百分点。分季度来看，Q3 实现营业收入3.32亿元，同比增长24.63%；归母净利润0.6 亿元，同比下滑10.85%，环比下滑14.48%；毛利率56.5%，同比下滑8.7 个百分点，环比下滑2.4 个百分点；净利率18.1%，同比下滑7.2 个百分点，环比下滑2.8 个百分点。

      收购及产能爬坡影响短期利润，看好长期成长空间。收入端，前三季度营业收入同比增速分别为4.3%、21%、24.6%，Q3 增速环比持续上升，得益于公司罐容增加和规模扩张。利润端及费用端，Q3 毛利率同比环比均有所下滑，销售+管理费用率为13.5%，同比/环比上升1.3 个百分点/1.5 个百分点，财务费用率为18.1%，同比/环比上升3.9 个百分点/0.5 个百分点，我们认为短期盈利承压主要受到两方面影响1）福建港能项目二期投产，出租率不足，折旧成本及相关费用上行；2、多起收购项目陆续落地，8 月公司完成对香港龙翔集团100%股权的收购，6 月份完成对嘉会物流90%股权的收购，产生相关费用及收购整合影响。我们认为随产能爬坡期结束，公司储罐业务规模扩张，同时化工品仓库面积扩大，带动化工品仓储业务上行，公司长期增长路径明确。

      投资建议。我们认为公司将持续受益于1）下游石化行业延续高景气发展，大炼化项目陆续投产，沿海液体化学品运输需求增长，带动化工品储罐行业上行；2）由于化工品安全事故频出，行业进入强监管时期，供给呈有序增长，利好龙头扩张；3）公司区位优势明显，工业区石化产品仓储需求持续增长，同时通过内生自建+外延收购进行规模扩张，长期成长性较好。我们预计22-24年公司归母净利润分别为为3.34/4.25/5.07 亿元， 同比增速分别为23%/27%/19%，对应2022 年PE 为31.0 倍，PB 为4.1 倍，对应2023 年PE 为24.4 倍，PB 为3.6 倍，维持“强烈推荐”评级。

      风险提示宏观经济失速风险、并购项目落地不及预期、仓储需求不及预期风险、危化品安全运营风险、政策变化风险。