华西证券给予拓普集团买入评级

2022-04-15华西证券股份有限公司崔琰对拓普集团进行研究并发布了研究报告《新能源驱动高增 Tier 0.5量价齐升》，本报告对拓普集团给出买入评级，当前股价为49.0元。

　　拓普集团(601689)　　事件概述　　公司发布2021年报2021年实现营收114.6亿元，同比增长76.0%，归母净利润10.2亿元，同比增长61.9%，扣非归母净利9.7亿元，同比增长68.9%。其中2021Q4营收36.4亿元，同比增长66.0%，归母净利润2.6亿元，同比增长9.6%，扣非归母净利2.4亿元，同比增长11.2%。　　分析判断:　　营收高速增长产品全面开花　　2021年公司实现营收114.6亿元，同比+76.0%，其中2021Q4营收36.4亿元，同比+66.0%，环比+25.2%，我们判断营收快速增长主要受益于特斯拉、比亚迪、蔚小理、Rivian等国内外新能源客户配套项目的放量。分产品看，其中1）减震器2021年收入33.5亿元，同比+30.7%，对应收入占比为29.2%；2）内饰功能件2021年收入为35.8亿元，同比+60.9%，对应收入占比为31.2%；3）轻量化底盘系统2021年收入为26.2亿元，同比+97.2%，对应收入占比为15.4%；4）汽车电子2021年收入为1.8亿元，同比+2.2%，对应收入占比为1.6%；5）热管理系统2021年收入为12.8亿元，纯增量，对应收入占比为11.2%。归母净利增速略低于营收增速主因原材料涨价导致毛利率下降，公司积极拥抱新能源，不断扩大电动智能相关产品线，积极拓展全球智能电动客户群，探索Tier0.5级配套模式，呈现量价齐升态势，我们预计业绩有望持续高增长。　　毛利率短期承压规模效应显现　　2021年公司毛利率为19.9%，同比-2.8pct，其中2021Q4毛利率为17.6%，同比+1.5pct，环比-3.6pct，我们判断主要受原材料涨价及汇率波动等的影响。分产品看1）减震器2021年毛利率23.8%，同比-2.7pct，主要受橡胶价格波动影响；2）内饰功能件2021年毛利率为17.3%，同比-0.7pct，主要受石油价格波动影响，降幅较小主因产能利用率明显提升；3）轻量化底盘系统2021毛利率为17.7%，同比+2.4pct，受铝价波动影响，逆势提升主要受益于产能利用率提升；4）汽车电子2021年毛利率为26.3%，同比-2.2pct；5）热管理系统2021年毛利率为17.8%，我们判断后续有望随着产能利用率提升叠加提高核心部件自制率而提升。　　费用方面，2021年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.4%、2.6%、4.4%、0.3%，同比-0.5pct、-1.0pct、-1.1pct、-0.4pct，彰显规模效应。　　双维齐驱剑指全球汽配TOP　　客户+战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。　　产品+八大产品线，打造平台型企业。在保持汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心业务，又新增空气悬挂系统、一体化车身轻量化、智能座舱部件，预计全产品线合计单车配套价值有望达3万元以上，全面布局电动智能，成为平台型公司。　　投资建议　　公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的和吉利产业链最受益标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于公司随特斯拉、吉利等关键客户进行业绩修复和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性，结合疫情、缺芯等影响情况，调整盈利预测预计2022-2023年营收由172.5/228.5亿元调为171.2/226.6亿元，归母净利由18.2/24.5亿元调为17.3/24.0亿元，EPS由1.65/2.22元调为1.57/2.17元，2024年营收和归母净利分别为305.9亿元和33.6亿元，EPS为3.05元，对应2022年4月14日收盘价49.0元的PE31/23/16倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　特斯拉销量不及预期；吉利销量回暖不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安吴晓飞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为53.22%，其预测2022年度归属净利润为盈利17.24亿，根据现价换算的预测PE为31.41。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为66.37。证券之星估值分析工具显示，拓普集团（601689）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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