华西证券给予报喜鸟买入评级

2022-01-12华西证券股份有限公司唐爽爽,朱宇昊对报喜鸟进行研究并发布了研究报告《参股气味王国，全球首家数字气味方案提供商》，本报告对报喜鸟给出买入评级，当前股价为5.67元。

　　报喜鸟(002154)　　事件　　报喜鸟旗下子公司浙江报喜鸟创业投资有限公司持有气味王国13.16%股权、为财务性投资，近期在公司投资者关系互动平台被市场重新挖掘。　　分析判断:　　据官网，气味王国创始人来自阿里，公司于 2015 年 4 月成立，是国内首家数字气味技术研发企业、全球首家数字气味行业应用方案提供商。据新浪，2021 年 8 月，公司 A+轮融资获得 5000 万元人民币资金，最新一轮估值达 3.3 亿元。公司通过软件对气味进行息化处理，产品主要包括气味电影、气味旅游、家庭气味主机、数字香水、气味广告机等。　　据新浪，公司主要的壁垒在于（1）硬件端，核心元器件微阀、微泵等自主研发、生产气味设备的痛点在于需要均衡气味的扩散与消除，公司解决了硬件端的气味存储、定量释放、定向传播的难点，拥有微型集成电磁气阀、低功耗压电陶瓷泵以及气味涡环控制技术等 130 多项专利技术；（2）软件端，先发优势打造进入壁垒公司致力建立数字气味词典和数字气味数据库，目前公司词典中已收录超 3000 种基础气味编码，建立起全球最大的数字气味数据库，解决了历史上嗅觉息缺失、难以传承下来的问题。　　据新浪，公司盈利模式主要分为 2B 和 2C，（1）2B 端主要应用于影院、旅游景区、商超终端展示等场景，根据报喜鸟投资者平台数据，目前数字气味电影播放设备已在全国 300 多家影城落地，并在多地旅游景区落地；（2）2C 端产品有望于 2022 年推广，未来盈利模式可能包括车载、家用设备和耗材销售，数字资产确权费用及气味云存储收费收入。我们分析，更长远来说，气味是解决了虚拟场景的真实感问题。　　投资建议　　短期来看，我们估计报喜鸟 12 月及 1 月以来保持较好增长，在疫情背景下仍较为稳健，我们分析主要来自 21Q3 加快开店、次新店开始贡献。中长期来看，收入端有望维持 20%以上增速（1）主品牌虽然商务男装增长放缓，但公司通过打造运动西服、拓宽应用场景，在中部地区加大开店力度，保持 15%以上增速、高于行业增长；（2）HAZZYS在高平效基础上，品牌仍有外延开店空间，相较目前店数 393 家，我们判断中期开店空间在 600 家以上；此外，品牌尚有鞋、包、高尔夫系列等扩品类逻辑，未来有望保持 25%以上增长；（3）集采政策利好职业装龙头，未来宝鸟有望加快大客户拓展，并随着合肥工厂投产迎来净利率改善，保持 10%以上增长；（4）小品牌中乐飞叶、恺米切有望保持 35%以上增长并逐步贡献盈利。维持盈利预测，预计 21/22/23 年收入 45.97/57.53/69.31 亿元，归母净利 5.01/6.58/8.36 亿元，22 年 1 月 6 日公司定增发行成功，新股本对应EPS 分别为 0.34/0.45/ 0.57 元，2022 年 1 月 11 日股价 5.32 元对应 PE 分别为 15.5/12/9X，维持买入评级。　　风险提示　　疫情发展的不确定性、开店进度低于预期风险、系统性风险。

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为6.59；证券之星估值分析工具显示，报喜鸟（002154）好公司评级为2星，好价格评级为3星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)