van范
核心观点
1. 军工板块三季报中游业绩弹性释放,上下游弹性趋于一致。
上半年以中航沈飞、航发动力等为代表的下游主机厂收到客户支付的大额预付款,体现为中报合同负债大幅增长,预付款由下游往中上游依次支付,以便激活产业链使中上游企业积极备产备货,中航机电、中航电子等合同负债也同步大幅增长,预付款沿产业链自下而上依次支付,业绩和景气度沿产业链自上而下有序传导,从中报情况来看,军工板块上游、中游、下游分别实现归母净利润100.06亿元、69.37亿元、42.69亿元,同比增长70.62%、54.94%、47.26%,业绩弹性呈现出“上游>中游>下游”的鲜明特征,上游弹性更大,业绩释放更加充分。2021前三季度,军工板块上游、中游、下游分别实现归母净利润155.76亿元、103.39亿元、62.33亿元,同比增长40.22%、47.93%、32.23%,中游配套商的业绩弹性得到释放,且上中下游弹性趋于一致。
2. 热门子板块增速不减,估值与成长性匹配。
军工板块在中报之后出现回调,源于市场对于军工企业三季度经营情况及三季报业绩增速的担忧。我们认为军工企业季度间业绩波动是客观情况,以年为周期的维度来看,业绩增长的确定性较高。经过前期回调,目前军工板块的估值水平与成长性已经达到较好的匹配与平衡。我们认为空军、火箭军相关装备需求旺盛,相关企业的业绩确定性较高,航空发动机代工产业链的增速也开始提高。展望明年,飞机产业链、航空发动机产业链、上游电子元器件及军用材料等子板块仍将延续今年的高增长,比如爱乐达、鸿远电子、图南股份、三角防务等公司的PEG均小于1。
3. 军工逆周期属性凸显,配置良机已现。
年初至今申万国防军工指数-0.60%,在28个一级行业中排名第12位,这与行业较高的景气度并不匹配。当前全球新冠疫情仍处于大流行态势,国内部分省市接连发生本土疫情,宏观经济不确定性加剧,军工板块的逆周期属性有望凸显,投资价值进一步显现。军工行业固有的计划特性、国防预算持续增长、装备采购费用占比不断提升、急缺新型装备升级换代迫切、针对中长期订单的大额预付款已到位等因素叠加,军工企业中长期业绩具有较高确定性。近期航空装备新型号、老型号改进型密集亮相,打消了本轮装备批产放量之后,继型装备发展后劲不足以及军工企业增速持续性的担忧,加之东南、西南等周边局势紧张催化,军工板块关注度提升。从博弈角度来看,军工指数多次在跨年行情中跑赢大盘,在跨年行情中,随着市场风险偏好的改善,军工板块关注度有望继续提升,军工指数或创新高,全面看好跨年行情。
受益标的
主机厂中航沈飞;
军工电子鸿远电子、紫光国微;
航空产业链中航机电、图南股份、北摩高科、爱乐达、三角防务;
电子蓝军航天发展。
风险提示
装备生产、交付、结算节奏不及预期,新装备成熟度提升及磨合进度不及预期,周边局势不确定性。
注文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
分析师陆洲
分析师执业编号S1120520110001
证券研究报告《国防军工行业成长性获认可,军工指数有望创新高》
报告发布日期2021年10月31日
重要提示
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何息。因本订阅号受限于访问权限设置,若给您造成不便,敬请谅解。市场有风险,投资需谨慎。
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目前覆铜板概念涨幅3.79%,胜宏科技、华正新材等股领涨
MicroLED概念涨幅达1.21%,形成上涨两颗星形态
氮化镓概念本日涨幅0.54%,近3日跌幅2.23%
今日Chiplet概念涨幅0.65%收出上下影阳线
EDA概念逆势拉升,台基股份以涨幅15.87%领涨EDA概念
van范
【华西军工】成长性获认可,军工指数有望创新高
核心观点
1. 军工板块三季报中游业绩弹性释放,上下游弹性趋于一致。
上半年以中航沈飞、航发动力等为代表的下游主机厂收到客户支付的大额预付款,体现为中报合同负债大幅增长,预付款由下游往中上游依次支付,以便激活产业链使中上游企业积极备产备货,中航机电、中航电子等合同负债也同步大幅增长,预付款沿产业链自下而上依次支付,业绩和景气度沿产业链自上而下有序传导,从中报情况来看,军工板块上游、中游、下游分别实现归母净利润100.06亿元、69.37亿元、42.69亿元,同比增长70.62%、54.94%、47.26%,业绩弹性呈现出“上游>中游>下游”的鲜明特征,上游弹性更大,业绩释放更加充分。2021前三季度,军工板块上游、中游、下游分别实现归母净利润155.76亿元、103.39亿元、62.33亿元,同比增长40.22%、47.93%、32.23%,中游配套商的业绩弹性得到释放,且上中下游弹性趋于一致。
2. 热门子板块增速不减,估值与成长性匹配。
军工板块在中报之后出现回调,源于市场对于军工企业三季度经营情况及三季报业绩增速的担忧。我们认为军工企业季度间业绩波动是客观情况,以年为周期的维度来看,业绩增长的确定性较高。经过前期回调,目前军工板块的估值水平与成长性已经达到较好的匹配与平衡。我们认为空军、火箭军相关装备需求旺盛,相关企业的业绩确定性较高,航空发动机代工产业链的增速也开始提高。展望明年,飞机产业链、航空发动机产业链、上游电子元器件及军用材料等子板块仍将延续今年的高增长,比如爱乐达、鸿远电子、图南股份、三角防务等公司的PEG均小于1。
3. 军工逆周期属性凸显,配置良机已现。
年初至今申万国防军工指数-0.60%,在28个一级行业中排名第12位,这与行业较高的景气度并不匹配。当前全球新冠疫情仍处于大流行态势,国内部分省市接连发生本土疫情,宏观经济不确定性加剧,军工板块的逆周期属性有望凸显,投资价值进一步显现。军工行业固有的计划特性、国防预算持续增长、装备采购费用占比不断提升、急缺新型装备升级换代迫切、针对中长期订单的大额预付款已到位等因素叠加,军工企业中长期业绩具有较高确定性。近期航空装备新型号、老型号改进型密集亮相,打消了本轮装备批产放量之后,继型装备发展后劲不足以及军工企业增速持续性的担忧,加之东南、西南等周边局势紧张催化,军工板块关注度提升。从博弈角度来看,军工指数多次在跨年行情中跑赢大盘,在跨年行情中,随着市场风险偏好的改善,军工板块关注度有望继续提升,军工指数或创新高,全面看好跨年行情。
受益标的
主机厂中航沈飞;
军工电子鸿远电子、紫光国微;
航空产业链中航机电、图南股份、北摩高科、爱乐达、三角防务;
电子蓝军航天发展。
风险提示
装备生产、交付、结算节奏不及预期,新装备成熟度提升及磨合进度不及预期,周边局势不确定性。
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分析师陆洲
分析师执业编号S1120520110001
证券研究报告《国防军工行业成长性获认可,军工指数有望创新高》
报告发布日期2021年10月31日
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