上声电子研究报告量价齐升，响遍全球

（报告出品方/作者申港证券，曹旭特、卢宇峰）

1. 公司自主汽车声学龙头

1.1 深耕汽车声学

公司是全球领先的汽车行业音响产品和系统制造商之一，已融入国内外众多知名汽 车制造厂商的同步开发体系，在中国苏州（总部）、巴西、捷克、德国、墨西哥和美 国拥有约 2000 名高素质员工。主要致力于研究、设计和制造从基础到高端的单一 音频组件和汽车综合音响系统，拥有声学产品、系统方案及相关算法的研发设计能 力。公司较早实现了车载扬声器的国产化配套，通过持续的自主创新，已具备较强 的国际市场竞争能力。 公司前身是一家成立于 1975 年的乡镇企业“吴县无线电元件一厂”，于 1992 年借 助外向型经济发展机遇，通过嫁接合资成立了“苏州上声电子有限公司”，于 2017 年整体变更为“苏州上声电子股份有限公司”。

1.2 无实际控制人 决策保持高效

公司无控股股东和实际控制人。根据公司 2022 年三季报，上声投资、同泰投资、 元和资产、元件一厂和社会公共股的持股比例分别为 26.25%、18.75%、18.12%、 11.88%和 25%。其中，元和资产全资控股元件一厂，为一致行动人，合计持有上声 电子 30%股份。公司其余股东之间不存在一致行动关系。元和资产与上声投资实际 支配公司股份表决权均未超过 30%，双方持有权益相近，任何单一股东及其关联方 无法控制公司股东大会或公司董事会。 公司股东经营理念一致，建立的现代法人治理结构稳定，保持了较高的决策效率。 高级管理人员和核心技术人员主要是公司市场化招聘的人员，通过董事会聘任或者 解聘，按照相关规则行使其职责，无法对公司形成控制。

目前公司拥有 7 家境内控股子公司、5 家境外控股子公司。其中上声合肥和智音电 子为 2022 年新成立的两家子公司，其余子公司均已产生稳定收益，在境内、境外 业务中的定位各不相同。

公司管理层行业经验丰富，权责明晰，保证公司持续经营能力。其中周建明董事长 拥有多年公司管理和技术研发经验。

1.3 声学产品全面

客户关系稳定 公司产品主要涵盖车载扬声器系统、车载功放及 AVAS。

车载扬声器是一种电声换能器件，负责将电能转换为声能。车载扬声器的品质、 性能对整个音响系统声音重放效果起着决定性作用。车载扬声器主要为动圈式扬 声器，由振动系统、磁路系统以及辅助系统三个部分组成。车载扬声器系统一般 由低频、高频、全频扬声器组合构成，部分车型的中高配将在此基础上配置一定 数量的中频扬声器，部分经济型车型的扬声器将全部选择配置全频扬声器。

车载功放是声学系统中将音频输入号进行选择与预处理，通过功率放大芯片将 音频号放大，用来驱动扬声器重放声音的电子产品。公司车载功放主要为数字 功放。数字功放系统中内置 DSP 处理器，对整车声场、相位、均衡及声像等方 面进行调整，提升声音输出品质，配合公司自主研发的声学号处理算法，数字 功放产品可实现更多的拓展功能。

AVAS 是目前大部分电动、混合动力等无噪声汽车制造需要配置的零件。汽车在 纯电动模式下低速行驶时，AVAS 发出发动机模拟声音。公司 AVAS 产品主要采 用扬声器与控制模块结合的设计，包括分体式和一体式两种类型。

公司产品主要面向汽车前装市场，客户主要为国内外知名汽车制造厂商及电声品牌 商。在取得供应商认证资质后，双方合作关系保持相对稳定。目前公司的主要客户 包括博士视听、全球大众集团、福特集团、通用集团、上汽大众、上汽通用、上汽 集团、长安福特、奇瑞汽车、江铃汽车、吉利控股、德赛集团、蔚来汽车、比亚迪、 华人运通、威马汽车、特斯拉等。 根据公司招股说明书和年报披露，公司前五名客户为大众集团、福特集团、博士视 听、上汽集团、上汽大众、上汽通用等国内外知名企业公司，前五大客户占比接近 60%，客户集中度较高。

1.4 国内车载扬声器市占率第一

公司是国内领先的前装市场汽车声学产品方案供应商，国内车载扬声器产品市场占 有率第一。高工智能汽车研究院数据显示，2021 年中国乘用车市场前装车载扬声 器的交付上险搭载量达到 1.28 亿个，其中单车搭载 10 个及以上扬声器上险量为 253.26 万辆，同比增长 40.66%。公司以 25.52%的份额排名首位，按出货量统计 市场份额为 19.77%。

2019-2021 年，公司车载扬声器在全球乘用车及轻型商用车市场的占有率分别为 12.1%、12.64%和 12.92%。

根据国际汽车制造协会（OICA）数据测算，2017-2021 年公司车载扬声器在中国、 美洲、欧洲及其他市场的占有率保持稳定。

1.5 业绩企稳回升

2019 年全球汽车销量小幅下滑，公司营业收入同比下降 3.54%，归母净利润同比 下降 29.62%。2020 年新冠疫情对整体汽车行业产生较大冲击，公司营业收入继续 下滑 8.92%，归母净利润下滑 3.64%。 2021 年汽车行业在面对芯片短缺、疫情持续影响等不利因素的影响下，市场发展 总体稳定，实现恢复性增长，新能源汽车渗透率持续提升。公司营业收入 13.02 亿 元，同比增长 19.66%。但上游原材料涨价明显，出口海运费不断暴涨，公司归母 净利润下滑 19.67%至 0.61 亿元。 2022 年前三季度，全球经济保持恢复性增长，新能源汽车销量延续高增态势，公司 实现营业收入 12.01 亿元，同比增长 30.96%，收入增加叠加汇兑收益，归母净利 润实现 0.59 亿元，同比增长 32.21%。

公司毛利率受原材料采购价格影响较大。2021 年、2022 年公司主营业务成本中直 接材料成本上升，叠加海外运输成本上升，导致毛利率下滑明显。

公司期间费率不断改善。得益于稳定的客户关系和精益化的管理体系，销售费率和 管理费率呈现下滑趋势。财务费率受汇兑损益影响较大。公司持续加大技术创新投 入，大力开展新产品新技术的研发工作，研发团队有所扩大，研发费用呈上涨态势。 2021 年研发投入 0.88 亿元，同比增长 43.2%，研发费率 6.76%。

车载扬声器为公司主要收入来源。公司较早实现了车载扬声器的国产化配套，于 90 年代成功开发出上汽通用别克轿车扬声器系统，填补了国内组合式四声道、双音路 结构车载扬声器系统的空白，2021 年车载扬声器收入占比 87.55%，2022 年上半 年占比 82.25%，呈下降趋势。 伴随整车音响效果需求提升，公司积极跟进电声行业数字化发展趋势，开发了车载 功放和 AVAS 等汽车电子产品，并在与原有客户保持稳定战略合作关系的基础上进 一步拓展更多的国内外优质客户，实现了汽车电子产品收入的稳定增长。2021 年 车载功放收入占比 6.31%，2022 年上半年为 10.41%。随着汽车电动化提速，AVAS 收入也实现大幅增长，2021 年 AVAS 收入占比 2.03%，2022 年上半年为 2.68%。

公司产品以境外销售为主，2022 年上半年境外收入占比 52.81%，欧洲、美洲是公 司重要的境外销售区域。

2. 行业看好汽车声学赛道

2.1 消费升级促进汽车声学发展

汽车音响系统一般由主机、扬声器、车载功放和 AVAS 组成。音源主机是汽车音响 系统的决策装置，是声音的发源处。功放是号处理装置，负责将来自主机的音频号放大；扬声器是执行装置，负责将声音重放还原；AVAS 是声学警示装置，负 责发出警示音提示行人。

受益于宏观经济的持续快速发展和生活水平的日益提高，购车者对于汽车的消费体 验已不再仅局限于汽车的基础功能，汽车声学产品作为提升汽车内娱乐性体验的重 要因素，使用时间、使用频率不断提升，其品质逐渐成为衡量驾车舒适性的重要指 标。购车者对汽车声学系统声音重放的质量、个性化功能等方面都提出了更高要求， 推动汽车声学技术的革新与升级。

声学系统整体呈现高端化的发展趋势。消费升级带动汽车产业消费结构不断发生变化，中高端及豪华车型销量占比呈现增长态势。中高端及豪华车型对整车音效 系统均有较高要求。智能网联汽车快速发展，对汽车内部声学产品数量和质量要 求显著提高。

随着仿真分析技术在声学领域的应用及声学检测技术的不断发展，声学产品的研 发能力和性能水平显著提升。音频输入从模拟号向数字号转变，数字号处 理技术可有效解决声学系统在汽车复杂的声学环境下遇到的问题，通过合理布局 车载扬声器并配合数字化手段，可在车内有限的空间内营造更优质的声音环境， 扬声器系统的数字化将促进汽车声学系统实现全数字化的变革与升级。

声学系统需求往高端化、智能化方向发展，带来汽车音响系统的硬件升级。传统中 低端汽车声学系统仅包含扬声器单品，通常单车配置 4-8 个，整体价值量较低；在 汽车声学系统高端化的趋势下，完整汽车声学系统将包含 8-20 个扬声器和 1 个车 载功放，整体单车价值量大幅提升。目前新势力造车单车价值量为 1000-2000 元， 平均配置 8-12 个扬声器、车载功放以及 AVAS，部分车型扬声器数量达 20 个以上。

2.2 软硬解耦 白牌音响受青睐

汽车音响主要分为品牌音响与白牌音响。品牌音响主要以传统音响品牌为代表，如 哈曼卡顿、柏林之声、丹拿等，而白牌音响主要为直接向车企供货且没有品牌 LOGO 的音响商。品牌音响多数搭载在高端车型、具备较高的研发与营销费用。高工智能 汽车研究院监测数据显示，2021 年中国市场（不含进出口）乘用车前装搭载品牌音 响上险量为 165.54 万辆，同比增长 44.26%，搭载率为 8.12%；Bose、哈曼、柏 林之声等传统品牌仍占据市场主力。 根据佐思汽研数据，2019-2022 年，随着中国智能(L2 以上＋带 OTA)汽车的销量持续攀升，中国智能汽车的音响装配量也在不断增长。2021 年智能汽车音响的销售 量达到 213 万套，同比增长 131%，预计 2025 年增长至 755 万套。中国智能汽车 音响市场份额绝大部分来自国际音响品牌。2021 年 Martin Logan 马丁洛根、Bose 博士和 Infinity 燕飞利仕占据前三，三者市场占比合计超过 40%，在排名前十的品 牌中仅有苏州上声电子一个国产品牌。

车载音响的争夺战正在打响，越来越多的车企开始把座舱智能化体验的重点放在音 响系统上，传统品牌音响供应商的话语权逐渐减弱。软硬解耦的趋势愈加明显，车 企更多开始推动车端硬件（扬声器、功放）、软件（音频软件、调教、OTA 升级） 及内容服务（音视频）的深度融合，更加强调软件算法的能力提升，将过去在硬件 上的额外成本转移到软件处理上，并且基于 OTA 技术，充分发挥软件定义音响的 能力，主动权正在从传统品牌音响供应商转移至车企。 提高音质的路线可简单分为两大类，一类是选用高品质元件，主要就是品牌扬声器 单元；还有一类就是调音。一些顶级音响品牌，比如 Meridian、MartinLogan，规模 较小，不具备组建扬声器工厂条件，通常是上声电子或其他厂家代工，自己负责调 音。而丹拿、B&W、B&O、JBL 等品牌则有属于自己的扬声器。

类似 Dirac、Dolby、DTS 这样的第三方音频软件方案商的加入，替代传统品牌音响 厂商的软件方案成为可能。蔚来 ET7、理想 L9 都选择了在国内首发搭载车载杜比 全景声技术和上声电子代工的白牌扬声器。

理想 L9 搭载的 7.3.4 全景声音响系统实现自研闭环，由 7 组扬声器组成全车环 绕，3 个重低音单元组成低音矩阵，4 个顶部扬声器组成天空环绕。全车拥有 21 个扬声器，功放最大功率高达 2160W。7.3.4 中的“7”指的是二维平面环绕观众 的声道，理想 L9 正前（中置）、左前、右前、左侧、右侧、左后、右后各有一个 声道，仅平面环绕就有 14 个扬声器包围着乘客；“3”是指 3 个重低音声道，包 括左右前门下方的 2 个 8 英寸扬声器和位于后备厢的 1 个双音圈扬声器；“4”是 指 4 个天空声道，分为前排左右天空声道（布置在 A 柱最上方）和后排左右天空 声道（布置在 C 柱最上方），共 4 个全频扬声器。

蔚来 ET7 与瑞典数字音频公司 Dirac 合作打造 7.1.4 沉浸声音响系统，由 23 个 扬声器组成，最大功率 1Kw。“7”指在座舱的中、左、右、左环绕、右环绕、左后环绕、右后环绕 7 个位置，布置 18 个扬声器组合音响；“1”指在后备箱角落 靠近后排座椅的位置，布置 1 台重低音扬声器；“4”指在车顶两侧对应前后排的 位置，分别布置有 1 个顶置扬声器。

2.3 外资竞争处于领先 国产替代可期

汽车音响市场竞争者主要包括传统电声品牌商和声学部件供应商。在软硬解耦的趋 势下，整车厂更愿意直接采购声学部件供应商的产品，自研软件系统开发，降低成 本。在声学部件供应商竞争格局上，外资具备先发优势，国内企业追赶较快。

车载扬声器市场进入门槛较高，受汽车零部件配套模式所影响。普瑞姆、艾思科 集团、丰达电机、上声电子等企业均参与全球范围内车载扬声器的配套。丰达电 机、先锋电子等日韩供应商在日韩品牌汽车制造厂商中具备较强竞争力。国内本 土车载扬声器企业中，吉林航盛、台郁电子等公司产品在合资及自主品牌汽车制 造厂商中与全球供应商形成直接竞争关系。

车载功放市场的参与者较多、行业集中度较低。全球主要参与者包括伟世通等国 际知名汽车零部件供应商；日本阿尔派株式会社、先锋电子等起步于电子产品的 企业；具有汽车声学业务布局的电声企业，如普瑞姆、艾思科集团、上声电子等。 国内参与者包括航盛电子、德赛西威等汽车电子企业，其专注于汽车电子产品， 硬软件开发和电子产品体系较为成熟，在合资车企及自主品牌车企中的渗透率不 断提升；具有汽车声学业务布局的电声企业，其在现有的客户体系内也拥有一定 的竞争优势。

AVAS 市场竞争分散，国内外对 AVAS 的研究及产业化起点差距不大，车载扬声 器及车载功放的供应商均参其中，包括各类汽车零部件企业、汽车电子企业、电 声企业等。从全球来看，伟世通、德尔福科技、电装株式会社、现代摩比斯株式 会社等全球知名汽车零部件厂商以及先锋电子、阿尔派等电子产品企业在 AVAS 领域也有相对较强的竞争力。普瑞姆、艾思科集团、上声电子等电声企业，凭借其在汽车声学领域积累的技术及客户资源，快速切入 AVAS 领域，并占有一定的 市场份额。国内 AVAS 市场竞争也较为激烈，市场参与者主要依托其现有汽车领 域相关业务布局和现有客户资源快速切入 AVAS 领域。

2.4 车载声学市场空间广阔

2021 年全球汽车销量 8268.5 万辆，同比增长 6%，企稳回升态势明显，我国汽车 销量 2627.5 万辆，同比增长 3.8%。与此同时，新能源汽车渗透率持续提升，全球 新能源汽车销量 644.2 万辆，同比增长 107.5%，我国新能源汽车销量 352.1 万辆， 同比增长 157.6%，销售增速大幅领先整体市场。

在消费升级的促进下，随着汽车销量的稳步增长，车载声学市场规模将持续上涨。 我们预计 2025 年全球车载声学市场规模 255 亿元，中国车载声学市场规模 100 亿 元。 我们基于以下假设做出测算扬声器、车载功放、AVAS 的单价保持不变，根据公 司公告计算，分别取 20 元、750 元、50 元；整体汽车保持小幅上涨，而新能源汽 车销量延续之前的高增态势，单车扬声器搭载量保持微增；中国新能源汽车 AVAS 单车搭载量为 1 个，国外为 2 个；燃油车 30 万元以上车型搭载车载功放，新能源 汽车 20 万元以上车型搭载车载功放，根据乘联会数据，燃油车功放渗透率 9.7%， 新能源汽车功放渗透率 31.4%，并且燃油车功放渗透率每年变化 1pct，新能源汽车 功放渗透率每年变化 2pct。

3. 成长驱动规模效应下量价齐升

3.1 技术优势和全球交付优势筑成长护城河

领先的技术优势和日趋完善的全球交付能力，保证了公司在新客户的开发和原有客 户关系维系上的可持续性，公司不断积累优质的客户资源，行业地位得以持续提升。

公司技术优势体现在持续的自主研发能力、突出的同步开发能力及卓越的整车调音 能力三个方面。

持续的自主研发能力

公司专注于汽车声学技术的自主研发，在声学产品仿真与设计、整车音响设计、声 学号处理以及数字化扬声器系统领域开展技术研究。经过二十多年的技术创新和 研发积累，拥有车载扬声器、车载功放等汽车声学产品从硬件到算法、软件的自主 研发能力，掌握了多项核心技术，且相关核心技术在产品开发和生产过程中得到充 分应用。公司亦积极优化产业布局，不断延伸产业链条，在现有声学技术平台基础 上加大对电子产品软件和声学号处理算法等方面的研发力度。公司着力攻克基础 材料和关键零部件的技术难关，坚持市场导向、企业主体和产学研紧密结合的理念 及模式，不断完善自主研发体系，提升技术水平。

突出的同步开发能力

公司较早实现与汽车制造厂商的同步开发，并建立了同步开发管理体系，对产品从 设计到质量控制的各项环节进行管理。公司以客户需求作为研发创新的重要来源， 建立了“软件+硬件”双轮驱动的开发模式。在汽车制造厂商车型设计阶段，公司研 发团队充分调动自身研发资源，通过预合作开发为客户提供音响系统的设计方案， 将仿真技术融入方案设计的整个过程，通过仿真技术可快速确定扬声器的布局，并 对车身与扬声器、功放的安装匹配、扬声器指向性等方面进行分析，不断进行设计 优化，最终形成匹配客户需求的方案。从方案设计、开发执行与改进到各项试验验 证，公司积累了丰富的同步开发和实验经验，能够为客户提供高效、优质、专业的 音响系统解决方案。

卓越的整车调音能力

公司拥有车载音响系统调音的核心技术，可通过软、硬件手段提高系统声音还原的 准确性。在软件调音方面，公司自主开发调音算法、软件及完整的测试及音效评审 体系，秉持“原音重现”的理念，借助多麦克风测试系统实现精准的声学号采集 并对扬声器在声场、频率均衡及大号等方面的表现进行测试评估，同时公司拥有 一支专业的调音工程师队伍，可对声场进行精确评价并在调音过程中克服听觉适应， 最终使系统呈现更优质的声音表现。在硬件调音方面，依托在扬声器领域深厚的技 术积累，公司具备将声音评价与扬声器的材料、结构等方面进行联系，通过调整扬 声器的设计最终实现音响系统的高保真还原的能力。 全球交付优势以全球化服务架构为基础，稳定的精密制造能力和严格的质量控制能 力提供支撑保障。

全球化服务

基于下游客户全球化经营的特征，为满足客户对配套供应商在产品同步开发和就地 供货等方面的要求，公司随主机厂进行布局，设立境外子公司，构建全球性生产、 销售和服务网络，具备优秀的全球交付能力。 目前公司分别在中国、捷克、巴西、墨西哥设立生产基地，初步形成了辐射主要汽 车生产地区的全球布局。苏州生产基地通过大量的工艺开发和生产实践，已拥有车 载扬声器、车载功放、AVAS 及相关产品零部件生产的先进产能，在产品生产效率、产品质量的一致性和稳定性方面具备一定的优势，是主要的生产基地。公司在捷克、 巴西、墨西哥建立车载扬声器生产基地，通过工艺技术的标准输出实现产品全球化 本地供应。公司通过全球化生产布局，贴近配套客户，实现客户需求本地化响应， 增强客户粘性，提升了公司的国际竞争力，实现了全球资源的有效配置。

公司通过自产核心零部件，有效保证零部件的供应和品质。延龙电子、乐玹音响和 智音电子作为公司核心零部件生产基地，通过新建、改扩建产线升级、工艺改进等 方式不断强化零部件的精密制造能力。 公司在中国、美国、德国地区建立销售、售后及技术支持团队，构建能够辐射主要 汽车生产地区的销售网络，为客户提供本地化服务。

稳定的精密制造能力

公司掌握纸盆、盆架等核心零部件的核心生产工艺，从原材料端保证产品的可靠性， 并不断强化核心零部件、产品生产端的精密制造能力。公司通过自主设计柔性化生 产线，实现上料、涂胶、焊锡等工艺的自动化，在高水平的自动生产下充分保证产 品质量的稳定性及一致性。公司的柔性化生产线可在产品切换时尽可能地降低设备 换型时间，最大程度地提高生产效率。

严格的质量控制能力

公司对标国际先进质量管理体系，注重产品检测，建有消声室、听音室和例行试验 室等测试平台，搭建先进的自动化检测平台并不断完善检测环境，实现产品从开发 到生产过程的精密检测和性能测试；严格按照工艺流程和控制计划的要求监控生产 过程各阶段质量状态；制定产品在线自动检测与入库产品审核的“双保险”机制， 确保产品性能符合技术规范。公司先后获得福特集团 Q1、大众集团 A 级、通用集 团 BIQS 等质量认证以及通用集团杰出供应商质量奖、博士视听零缺陷供应商奖、 佩卡集团质量成就奖等质量相关荣誉。

3.2 募资助力产能扩张

公司车载扬声器产能利用率较高，车载功放、 AVAS 量产规模较低，产能扩张较 大，产能利用率偏低。

面对下游需求的不断增长，公司积极通过 IPO 募资和发行可转债等方式扩大产能， 提升供货能力，巩固公司在汽车音响领域的竞争地位，满足客户更大批量、更快供 货、更高品质的产品需求，为公司业绩持续增长打下坚实的基础。公司科创板 IPO 实际募集资金 2585.12 万元，全部用于公司主营业务发展，包括扩产扬声器项目、 扩产汽车电子项目及补充流动资金项目。

扩产扬声器项目车载扬声器募投项目实施主体苏州工厂处于满产状态，投入新 的生产设备可以解决公司产能瓶颈问题。建成后将形成年产 2500 万只车载扬声 器的生产能力。项目建设期为 12 个月，达产期为 3 年。

扩产汽车电子项目项目实施主体为茹声电子，建成达产后年产 25 万台新能源 汽车行人警示器、20 万台车用功率放大器、15 万台纯数字化扬声器芯片模组。 扩大现有 AVAS 及车载功放的产能、同时实现数字化扬声器芯片模组的量产，对 优化产品结构具有重要意义。本项目建设期为 12 个月，达产期为 4 年。

2022 年 8 月，公司发布公告，拟通过向不特定对象发行可转换公司债券的方式募 集资金，募集资金总额不超过 52000 万元，扣除发行费用后的募集资金净额将全部 用于汽车音响系统及电子产品项目和补充流动资金。公司拟在安徽省合肥经济技术 开发区投资建设高性能汽车声学产品生产基地，项目总投资 55395.12 万元，建设 期 2 年，进一步提高公司高性能车载扬声器、低音炮、车载功放以及 AVAS 产品的 供应规模。

3.3 受益于新能源车市场 有望量价齐升

公司持续加大研发力度，对扬声器系统进行升级迭代，开发更具竞争优势的中高端 产品，提升低音炮的渗透率。车载扬声器销售单价稳步增长，销售数量走出低谷， 重回正增长。 车载功放经过 2017 年打样阶段后，销售单价显著提升，目前趋于稳定；随着汽车 音响配置提升，数字功放产品量产、产品型号不断丰富，销量稳步增长。 作为新能源汽车的配套产品，AVAS 销量增长迅速；产品配置差异导致销售单价有 所波动。

新能源汽车作为新兴产业，销量持续保持高增长，其智能化程度较高，在人机互动 和车载娱乐等汽车电子方面的投入更多。消费者对车载音响的需求向高端化、娱乐 化、高保真、驾乘体验感的方向发展，将带动汽车产业消费结构不断发生变化。我 们认为公司车载扬声器销售单价和单车搭载量以及车载功放、AVAS 渗透率有望稳 步增长，实现量价齐升。

车载扬声器销售单价和单车搭载量有望提升

新能源汽车使用电池供能，具备高集成度和电池容量更大的特点，可搭载功率更大 的声学系统。同时新能源汽车因为电池供能的优势，在车内也采用了更大的中控屏 幕的配置，这使得新能源汽车拥有了智能系统的介入，支持语音交互和全方位的调 控音响的功能，为消费者在车内带来更好的语音体验。 伴随新能源汽车渗透率的持续提高，为了在配置方面寻求差异化的卖点来吸引消费 者，音响系统成为新势力车型的重要卖点之一。车载扬声器的单车需求量从原有 4- 6 个提升至 8-12，甚至 20 个以上，单个扬声器价格 20 元左右。而在中高端汽车音 响系统中，低音炮的渗透率也在提升，以提高整车音效，低音炮的平均单价为 200- 300 元。

车载功放渗透率有望提升

受成本等因素的影响，对于中低配置的车型，过去汽车制造厂商更多的选择将音响 系统的功率放大功能或简易的音频处理功能集成于主机内，而非单独配置车载功放。 随着汽车消费升级的不断深化，车载功放在前装市场逐渐扩大的需求，将车载音响 系统的功率放大功能从主机中独立出来并搭载车载功放成为重要的发展趋势。集成 功放适用于 12 声道以下的车型，12 声道以上车型功率增大，散热难度加大，扬声 器增多，调音更加复杂，独立功放音效效果将优于集成功放。目前二十万左右的传 统燃油车通常使用 6-8 个扬声器，独立功放产品使用较少；而二十万以上的新能源 车通常会使用 10 个以上的扬声器，配以独立功放较多。 音质提升需求及汽车智能化驱动的双重动力，为车载功放的发展带来较大的发展空 间。数字功放凭借其效率高、稳定性强、抗干扰能力强、失真小、噪音低、动态范 围大等特点，对增加音质的透明度、解析力、低频的震撼力度、降低背景噪音等方 面有重要意义，在车载领域的应用日渐成熟。功放的整体从模拟功放向数字功放发 展，往大音量、低噪声、防干扰、防破音、低功耗等方面逐步进行优化。公司功放 以独立数字功放为主，有望在高端车和新能源车市场占据更大份额。目前公司车载 功放产品以国内市场为主，主要供货给蔚来、理想、华为金康等新能源车企。

AVAS 出货量有望快速增长

纯电、混合动力等新能源汽车在纯电动模式下低速行驶时，车外噪声与传统内燃机 车辆相比明显较小，行人等其他道路使用者不容易察觉到车辆的接近，容易引发交 通事故。针对此种安全隐患，主要汽车国家均出台相应标准，要求新能源汽车在纯 电动模式下低速行驶时需发出警示音以提高其可察觉性，有效保护其他道路使用者的安全。相关行业标准的出台使 AVAS 成为电动汽车强制配套的安全产品，随着 新能源汽车市场规模的扩大，AVAS 市场空间进一步扩容。

根据公司介绍，公司 AVAS 产品主要采用扬声器与控制模块结合的设计，包括分体 式和一体式两种类型，分体式控制模块可集成于车载功放中，实现电子产品综合集 成的设计。根据车型不同，单车安装数量在 1-3 个之间，国内一般每车 1 个，国外 一般使用 2-3 个。较为高端的 AVAS 通过内置算法发出模拟引擎的声音，具有较高 的技术含量和产品附加值。不带控制模块的单价区间是 20-60 元不等，带控制模模 块的 AVAS 单价在 100 元以上。

4. 业绩预测

4.1 关键假设

公司营业收入分成 4 部分车载扬声器、车载功放、AVAS 和其他业务。 车载扬声器随着芯片紧缺状态缓解，全球汽车销量将企稳回升，同时扬声器单车 搭载量有望上升，低音炮渗透率提升将使得扬声器单价上行，公司收入将持续上升， 预计 2022-2024 年增长率分别为 22.29%、27.81%、22.3%。原材料价格稳定，海 运费用大幅下滑，毛利率也将有所上升，预计 2022-2024 年毛利率分别为 18.5%、 20.5%、21.5%。 车载功放主要客户蔚来、理想、华为金康等销量有望上涨，功放单价随年降要求 小幅下滑，预计 2022-2024 年收入增长率分别为 177.63%、170.81%、57.29%， 毛利率分别为 25.5%、27.5%、28.5%。

AVAS全球新能源汽车渗透率快速上升，AVAS 单价随年降要求小幅下滑，预计 2022-2024 年收入增长率分别为 93.02%、47%、27.4%，毛利率分别为 14%、18%、 20%。 其他业务体量较小，主要为汽车制造厂商提供技术开发服务、模具销售和零星材 料销售等，预计 2022-2024 年收入增长率分别为 40%、25%、15%，毛利率分别为 45%、55%、55%。 预计 2022-2024 年销售费率为 1.5%、1.5%、1.5%，管理费率为 7.4%、7%、6.6%， 财务费率为-1.2%、1%、1%，研发费率为 6.2%、6%、5.8%。

4.2 业绩预测

根据关键假设，我们预测公司 2022-2024 年营业收入为 17.48 亿元、25.68 亿元、 33.54 亿元，同比增长 34.26%、46.92%、30.61%。2022-2024 年归母净利润为 0.98 亿元、1.72 亿元、2.79 亿元，同比增长 61.34%、75.78%、61.96%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关息，请参阅报告原文。）

详见报告原文。    精选报告来源【未来智库】