沪电股份, 车用PCB之前景

昨儿的深南电路, 最终分析下来, 前景不算理想, 当然每个人认知不尽一致, 若有人死活认为深南还会一飞冲天, 我们也不拦着, 事实上也不绝对排除,但那属于小编不该挣的钱

我们分析的目的还是挖掘小蝌蚪变青蛙的票, 既然深南不咋地, 那是不是有好点的呢, 今儿我们就选了个同为大都市的上海, 同样是PCB行业的另外一公司,沪电股份, 看一看有没有投资价值

言归正传

01—认识沪电股份

沪电股份, 坐标江苏省昆山市, 2010年上市, 看来虽然叫沪电, 但其实跟上海没太大关系

本公司属于电子元器件行业中的印制电路板制造业，一直专注于各类印制电路板的生产、销售及相关售后服务。目前公司主导产品为14-38层企业通讯市场板、中高阶汽车板，并以办公及工业设备板、半导体芯片测试板等为有力补充，可广泛应用于通讯设备、汽车、工业设备、医疗设备、微波射频、半导体芯片测试等多个领域

企业通讯市场板业务

尽管2020年我国新建5G基站超60万个，全部已开通5G基站超71.8万个, 2020年下半年，5G基站相关PCB产品需求阶段性承压, 随着更多的PCB同行切入以及大规模投资，5G基站相关PCB产品也面临更加激烈的价格竞争

为了因应复杂的外部政经环境，公司已规划投资新建年产6,250平方米应用于半导体芯片测试领域的高层高密度互连积层板以及165,000平方米应用于下一代高频高速通讯领域的高层高密度互连积层板，以进一步完善产业布局

汽车板业务

尽管就2020全年来看，整车销售量同比仍大幅衰退，但在汽车电气化、智能化和网联化的大趋势之下，汽车电子对于ADAS(高级驾驶辅助系统)、新能源车等领域高端PCB的需求，相当程度上缓冲了汽车板市场竞争激烈和整车需求不振的不利影响，全球汽车板市场呈现出V型反转的走势，迅速复苏

沪利微电成功开发BSG控制板，ADAS主控板，车载能源板，埋陶瓷车灯板，嵌铜块板等新产品，并开始逐步导入量产；黄石二厂汽车板专线的提产和客户认证亦得到顺利推进，其在2020年第四季度已实现单月盈利。2020年下半年，公司汽车板业务营业收入环比上半年增长约37.68%，毛利率环比上半年增加约1.78个百分点

2021年汽车芯片短缺导致全球汽车生产受阻。尽管汽车产业芯片短缺并不是孤立事件，但也从一个侧面反应出汽车电气化、智能化和网联化带来的需求激增。随着越来越多的电子技术应用到汽车系统，汽车电子已成为衡量现代汽车水平的重要标志，其对汽车板性能和可靠性的要求不断提高，汽车板产业渐变之中蕴涵无限机遇

营收权重而言, 企业通讯市场板营收占比3/4, 毛利率32%; 汽车板占比不足2成, 毛利率26%

PCB营收国内占比不足5成, 海外占比则超过5成, 国际化程度较高, 且海外的毛利率略高于国内

2020年研发投入3.6亿, 研发营收投入比例接近5%, 已经算不错的了

财报数据

2020年营收74.6亿, 过去5年营收复合增长率15%, 过去10年营收复合增长率9%, 应该说, 2016年以前横盘了5年, 2016年以后开始发力, 所以近5年增速加快

毛利率而言, 则以2017年为界, 2017年以前主要在20%以内徘徊, 最低的2015年只有12%;2017年以后则一步一个台阶, 逐步提升到30%

2020年自由现金流11.8亿, 年度之间波动较大, 营收与现金流之间并不是太匹配

2020年底金融资产16.7亿, 金融负债10.6亿, 长期股权投资0.8亿

02—沪电股份估值

我们以2020年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为15%, 估值如下:

解读:

沪电股份, 主业同样是PCB, 有关PCB相关介绍及行业发展情况可参考上一篇文章<深南电路, PCB电路深几许>

PCB细分的话, 通讯市场板占比3/4, 汽车板占比不足2成, 但市场热情貌似更侧重于汽车板业务,在众多PCB公司中, 沪电股份的汽车板占比已经是不错的了

相比与深南电路, 沪电股份的应收和存货只是略有增长, 应该说好很多, 也是优势

估值基数没得说, 比较客观, 对于未来的增长率的考量, 主要是参考了最近5年的增长率, 15%, 从纯汽车板的角度, 尤其考虑到所谓新能源车的发展速度, 貌似对汽车PCB板的需求更高, 如果我们把增长率从15%提升到20%, 则估值将达到26附近, 与2020年2月份的小高点28元比较接近

沪电股份, 车用PCB前景如何, 不得不说, 截至2021Q3的业绩并不太鲜亮, 但眼光放长远一些, 再加上最近资本市场的热情驱动, 未来可期

从K线上, 是不是也该涨涨了, 虽然不太懂这个

老规矩, 个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关

孔东亮, CPA

2021/11/14