（来源：干货研报）

当下对科技股的投资机会讨论众多，我们将从三个科技大周期出发，综合围绕企业质地，科技产业趋势及预期，估值变化及行业增速特征，探讨科技行业的投资趋势。

企业质地：高壁垒、运营型公司逐步显现

传统计算机公司以项目型公司为主，长期竞争力与业绩不具有稳定性，股价多来自于外部冲（技术、政策）的导入期、主题性机会，股价波动较大。2013-2015 年是互联网+政策推动下企业转型的高峰期。经历前期投入，产业充分竞争，技术推动后，部分领军公司已经验证了自己的竞争力。护城河提升，行业集中度提高，领军企业的发展空间进一步扩大。

2019VS2013：商业模式升级、护城河与集中度提升、数据触碰新需求

商业模式升级：云计算以及运营方式改造使得从订单型收费，转变为按流量（年/人次/使用次数）收费。例如【广联达(002410)、股吧】传统造价软件收入受到建筑业新开工面积波动影响较大，SaaS 转型后按年收费，可以平滑业绩波动。

护城河与行业集中度提升：云计算的本质是 IT 与数据集中，技术与行业 Know-how 不断迭代，领先服务商的产品及服务优势更加明显，以往集成商靠渠道取胜的优势在淡化， 行业集中度提升。

从 IT 到 DT：2013-2015 年期间，计算机公司相继推进互联网+战略，本质上是业务与数据运营开始，各类数据的汇集开始产生新的需求。2018 年，市场上有一批优质公司进入到收获期，可验证性增强。例如东方财富的互联网券商、【卫宁健康(300253)、股吧】的互联网+医疗健康等，成长逻辑更加清晰。

蓝色字即可领取精心整理的资料包（雪球福利），进游资机构策略研习群！

估值变化：年初已接近历史底部

历史上，计算机行业近 10 年市盈率低为 2012 年 12 月底，约 25 倍估值。从市净率来，2012 年 12 月底计算机行业 PB 近 10 年低为 2.23 倍。

云计算：十年成长期起

海外SaaS领域发展初始时间为1998年，2004年左右SaaS企业开始进入业绩爆发阶段，IaaS领域的亚马逊2005年开始对外推出；而国内的阿里云2009年才正式诞生，SaaS领域由于国人的付费习惯等问题，至今才开始进入爆发阶段。

中美IaaS领军的差距约为4年，企业级软件转型的时间差约为3-4年，参考美国进度，云计算是国内未来十年战略性机会。云计算三大定律助力中国云计算未来十年腾飞：

1）云计算具有马太效应，行业集中度进一步提升；

2）云计算实现数据集中，数据进一步衍生增值服务抬高天花板；

3）云计算时代下，中国IT企业有望实现弯道超车。

安可：政策与产业化条件成熟，导入成长共振

在中美科技摩擦成为常态背景下，国家将持续会在政策、资金上给予芯片、基础软件等行业迭代的支持。安可产业化进展显示国产化产品技术已经达到“可用”，甚至向“好用”进化。阿里、腾讯、华为等巨头纷纷加入国产化阵营。

产业化进展显示国产化已具备全面替代可能

自主可控产业链可分为四部分：

1）IT基础设施：主要指 CPU芯片、服务器、存储、交换机、路由器，这些是息安全的基础，国产化替代空间巨大；

2）基础软件：主要指操作系统、数据库、中间件，随着基础软件技术逐渐成熟，国内厂商积极抢占国外巨头市场份额；

3）应用软件：主要指为不同行业领域用户需求而提供的软件，比如 ERP领域、电力行业、金融行业、政务应用、办公软件，目前国产化替代逐渐从基础软件向高端软件渗透；

4）息安全：主要指边界安全产品、终端安全产品、安全管理产品，目前国产息安全产品可基本替代国外同类产品。

一季报收入增速显示安可行业已经迎来收入拐，中国软件、中孚息、北源、东方通等安可产业相关标的一季度收入高增，侧面验证安可进入替代长周期起。国产化产品出货量将呈现加速度增长态势，用户量基础扩大与国产化生态进化与技术迭代将形成良性循环，进而为国产化产品带来更多用户。

5G:导入期号逐步加强，基础设施落地后影响深远

政策、产品共同印证5G进入商用元年，三大运营商2019年5G资本开支分别占各自当年资本开支总额的10%、12%和12%，三大运营商均开始为5G的商用进行前期投资铺垫。

5G 进入新投资周期的起。国内 5G 产业无论从网络、设备还是终端都在加速推进，也将吸引越来越多的人使用 5G 手机及其他终端设备，帮助运营商快速调整网络，进一步加快 5G 网络的建设，推动下游 C 端应用场景落地。我们认为，5G 将进入投资周期的新起。

三大应用场景：

1、5G 解决 VR/AR 技术瓶颈

5G 所具备的超高速、低时延等特性将彻底解决 VR/AR 所面临的技术瓶颈，使得行业重回大众视野，前期所难以落地实现的场景，如远程医疗、教育等将成为现实，VR/AR 行业再次得到产业资金青睐，加速推动产业发展。2019 年上半年，全球 VR/AR 行业总融资金额达 124.69 亿元，同比大涨 133.3%，产业资本入场迹象明显，并且资本更倾向于已融过资且商业模式比较清晰的企业。

2、5G 成为工业物联网业务重要支撑

工业物联网是工业体系和互联网体系融合的产物。我国各地企业的工业水平层次不齐，工业变革必须从单的息技术应用向全面数字化、网络化和智能化转变，而 5G 将成为工业物联网业务的重要技术支撑。5G 边缘计算加速工业 IT 及 OT 网络融合，通过边缘数据处理、跟踪及聚合能力的增强，提升工业物联网业务的高可靠、低时延等性能指标，提供更好的安全和用户隐私，优化资源共享和用户体验。

3、车联网有望成为 5G重要商用场景

5G三大应用场景 uRLLC（Ultra-reliableandLow LatencyCommunications，可靠低延时通）具备超高可靠、超低时延特性，eMBB（EnhancedMobileBroadband，增强移动带宽）大幅提高速率，mMTC（massive MachineTypeofCommunication，海量机器类通）支撑海量物联网，上述三者都使得未来真正的无人驾驶成为可能，5G将加快汽车的智能网联化进度，车联网有望成为 5G 商用下的重要落地场景。

其中一项重要的技术为 C-V2X（CellularVehicle-to-Everything， 蜂窝车联），主要包括汽车与汽车（V2V）、汽车与网络（V2N）、汽车与基础设施（V2I）以及汽车与行人（V2P）四类场景。它不仅支持现有的 LTE-V2X应用，还支持未来 5G V2X的全新应用，基于强大的 3GPP生态系统和连续完善的蜂窝网络覆盖，可大幅降低未来自动驾驶和车联网部署成本。

投资建议：

1）安全可控：中国软件、启明星辰、中国长城、金山软件、中新赛克、北源、中孚息、太极股份、深服、美亚柏科、中科曙光、华东电脑、绿盟科技、卫士通、南洋股份、纳斯达、三六零、华胜天成等。

2）云计算与产业互联网：广联达、上海钢联、新国都、拉卡拉、宝软件、用友网络、金蝶国际、汇纳科技、石基息、汉得息、赛意息等。

3）金融 IT：恒生电子、同花顺、东方财富、长亮科技、新国都、新大陆、航天息、顶软件等。

4）医疗 IT：卫宁健康、创业慧康、万达息、和仁科技、麦迪科技、国新健康、东华软件。

5）5G 与自动驾驶：中新赛克、中科创达、四维图新、千方科技、金溢科技、万集科技等。

6）人工智能：科大讯飞、佳都科技、中科曙光。

7）其他公司：每日互动、佳发教育、华宇软件、新北洋、新开普、息发展等