寒冬裸泳者！国证券、太平洋证券为何频暴雷？

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导 读

“川竭而谷虚，丘夷而渊塞，脣竭而齿寒。”《淮南子·说林训》中有此语，说的是嘴唇没有了，牙齿就会感到寒冷，比喻互为依存，利害相关。

Wind数据显示，2018年全年证监会发审委共审核185家企业IPO上会申请（多次上会以最后一次结果统计），其中通过审核的只有111家，通过率为60%。创近10年新低。

如此背景下，不仅企业难以通过IPO在资本市场融资获益，保荐机构也遭到了波及，有的券商公司甚至一年都没有开张。券商行业的寒冬影响出乎了不少人的意料，持续发酵中，裸泳者也不断出现，光环褪去，如何保持最后的体面呢？

作者：申小宗

来源：铑财-铑财研究院

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2018年底，IPO长跑5年的上海农商银行，终于迈出了实质性的一步。

在其官网公布的“A股IPO项目保荐机构（主承销商）项目评标结果公示”中，项目中标单位国泰君安证券保荐费16万元，承销费率0.45%；海通证券保荐费5万元，承销费率0.05%；中证券保荐费30万元，承销费率0.28%。

企业IPO所需支付的保荐费加承销费，业内以往通常要价是200万元加3000万元。以此来，上海农商银行简直是捡了大便宜！

有人欢喜，就有人忧。券商行业人士到这一结果，一片惊呼声：寒冬之下，竟已把券商逼迫到如此不堪境地吗？

券商行业迎来寒冬

对于海通证券给出如此之低的保荐费、承销费，业内人士众说纷纭。有的人认为，海通证券想要拿到上海农商银行这个大客户，不惜以几乎白送的价格下血本抢夺。

有的人认为，这样低的价格，就算能拿下上海农商银行，也是尴尬的鸡肋。因为平不了成本，很难保证服务质量，而且还破坏了行业标准。

有的人认为，整个资本市场、监管政策等大环境不好，导致券商行业竞争越来越激烈，这种价格的出现，是行业竞争的正常结果。

可以肯定的是，在各行各业都在过冬的同时，券商也正在经历着寒冬，甚至有很多券商今年以来的IPO业务并未开张。

数据是最直接的体现。Choice数据统计，2018年有50家保荐券商有项目上会，也就是说，有超过一半数量的券商得了0分。

即便是取得了IPO保荐业务的，成功率也并不太高。比如中证券，2018年以15家保荐成功数，排名行业第一，但是保荐过会率为68%，充其量也就是刚刚及格。

这样形势下，券商不得不采取一些应对策略。比如裁撤券商投行部人员，或者降薪。

铑财梳理2018年上半年30家券商半年报数据，可以发现，券商职工薪酬同比下降。披露的30家券商合计下降了29.89亿元。即使是效益不错的逆成长企业，员工数量扩张也是慎之又慎。5家券商公司，增长人数不足30人。

即便采取各种节流措施，但关键的开源不利，还是从根本上影响了券商业绩。中国证券业协会数据显示，2018年上半年，131家证券公司当期实现营业收入1265.72亿元，证券承销与保荐业务净收入116.86亿元。

而2017年同期，129家证券公司就实现营业收入1436.96亿元，证券承销与保荐业务净收入也达到了169.23亿元。

一向高大上，土豪气十足的券商业为何陷入如此光景。行业不景气，从业机构日子自然也不好过。具象之下，铑财选择了国证券、太平洋证券这两家典型企业，抽丝剥茧，来行业寒冬下退潮后，裸泳者问题的症结所在。

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业绩下滑、马华锋离开的背后

国证券股份有限公司（以下简称“国证券”），前身是1994年6月30日成立的深圳国投证券有限公司，2014年12月29日，在深交所上市。

在这场行业寒冬下，老资格的国证券未能幸免。光环褪色，问题便一一暴露出来。

国证券2018年前三季度财报数据显示，截至2018年9月30日，实现营业收入63.38亿元，同比下滑27.52%；归母净利润为19.31亿元，同比下滑42.52%。

净利润下滑幅度较大的背后，是五大主营业务增速都出现下降所致。

国证券2018半年报数据显示，截至2018年6月30日，国证券投资与交易业务营收亏损2.4亿元，同比下降147.84%；投资银行业务实现收入5.59亿元，同比下降39.57%；资本直接业务实现收入6.84亿元，同比下滑23.02%；经纪及财富管理实现收入23.60亿元，同比下滑8.17%；公司资产管理业务实现收入1.90亿元，同比下降7.36%。

业绩惨淡，带来了管理层的震荡。2018年12月，国证券同时变更了公司董事会秘书、证券事务代表。

对于胡华勇，国证券称收到胡华勇先生递交的书面辞职报告，因个人因，申请辞去公司副总裁、董事会秘书、国证券（香港）金融控股有限公司董事长等职务。

熟悉胡华勇的人士都知道，其是国证券的投行老将，自1997年加入国证券，历任投资银行总部业务部门负责人、内核负责人、投资银行事业部副总裁、董事会秘书、投资银行事业部总裁、固定收益事业部总裁、国弘盛董事长等职务。

公开息显示，2018年年初，分管投行业务的副总裁胡华勇，就不再担任投资银行事业部总裁，也不再分管投行业务。而2018年，国证券至少有4位高管出现大调整。

胡华勇等高管变动或与国证券的几个暴雷事件有关。

因担任*ST华泽财务顾问违规，国证券被证监会“没一罚三”，罚款累计2400万。

紧接着，宁波东力曝出子公司涉嫌财务造假的并购重组项目，财务顾问也是国证券。

2018年12月20日，IPO上市刚刚届满一年的中新赛克发布公告，称国证券保代马华锋将不再担任持续督导保荐代表人一职。可以说，中新赛克IPO期间，马华锋一路为其保驾护航。

马华锋的离开，意味深远。背后的故事，更是受到圈内人的关注。

据了解，马华锋或因发现了中新赛克在企业规范运作等方面的某些问题，坚持要对其进行现场检。由此触发了国证券的某些痛，于是直接将马华锋开除了。

对于上述事件，铑财以“据中国证券业协会去年6月发布的公告，国证券公司净资产行业排名从2014年底的第七位下降到2017年度的第十位，总资产行业排名从第八位降为第十一位。请问排名下降的因是什么？券商2018年业绩不振，主要是一二级市场低迷所致。您是否认可这一解释？您如何待2019年券商发展机遇和挑战？2019年贵公司战略发展重是什么？”等询问国证券，截至发稿并未收到回复。

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太平洋证券频踩雷

与国证券一样遭遇净利润下滑命运的，还有太平洋证券。打出裸泳者形的利器，依然与频频踩雷有关。

1月10日，太平洋证券发布公告称，拟对2018年度进行单项计提资产减值准备，金额为9.72亿元。

其中，买入返售金融资产计提资产减值准备9.47亿元，占比高达97.5%。这些质押股票分别是：商赢环球（600146.SH）、胜利精密（002426.SZ）、当代东方（000673.SZ）、盛运环保（300090.SZ）、众应互联（002464.SZ）、天神娱乐（002354.SZ）、美都能源（600175.SH）、美丽生态（000010.SZ）、*ST 厦华（600870.SH）。

太平洋证券称，这数字已超过其最近一个会计年度经审计净利润的10％。将减少公司2018年度利润总额9.72亿元，减少净利润7.29亿元。要知道，太平洋证券2016年、2017年两年的净利润6.68亿、1.16亿，一共加起来才7.84亿元。

也就是说，太平洋证券的踩雷让其2016年和2017年两年积攒的净利润，化为泡影。

根据太平洋证券2018年三季度财报显示，去年前三季度，太平洋证券实现营业收入6.45亿，同比减少27.27%；净利润亏损1.77亿元，同比减少303.57%。

而2018年上半年，太平洋证券五大业务中，只有证券经纪业务业绩实现了增长，但是净利润也仅有2494.33万元；用业务实现营业利润8684.92万元，同比减少1128.85万元；证券投资业务亏损2039万元，投行业务亏损768.71万；资产管理业务实现营业利润5463.88万元，同比减少405.59万元。

此外，太平洋证券披露了多宗涉及诉讼的内容。比如，太平洋证券诉公司诉北京浩泽嘉业投资有限公司、夏建统股票质押回购业务纠纷；诉锦州恒越投资有限公司、梁国坚股票质押回购业务纠纷案；公司诉被告广西万赛投资管理中心（有限合伙）、吴一凡、那福东金融借款合同纠纷案，诉讼金额合计本金15.09亿元。

种种不利因素，促成了太平洋证券成为唯一出现亏损的券商——2018年前三季度亏损1.77亿元。

面对上述问题，值得太平洋证券、国证券反思的地方很多。一二级市场萎靡只是激发的诱因，自身问题才是关键。从上述种种问题中不难发现，其在用业务相关制度方面存在问题，从标的准入标准、期限、审批流程、风控指标等方面的管理都还需加强，特别是提高筛选要求，加强股票质押等高危业务的事前、事中监管。归根到底，还是风控、创新机制等核心竞争力的缺乏。

太平洋证券在接受媒体采访时也表示：“2019年公司已采取减员增效、增收节支等具体措施，从而降低公司营运成本，并努力提升各业务线经营业绩。同时，对于公司部分违约的股票质押业务的清收工作也正在持续推进中。”

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做何策略改善业绩？

度过了艰难的2018年，2019年国证券、太平洋证券等券商会好起来吗？

国证券对2019年的形势持乐观态度，其认为，无论历史比较还是国际比较，当前A股的估值水平都处在底部位置。当前的估值水平，隐含了盈利能力（ROE）大幅下滑的极端悲观预期。如果未来ROE不那么差，当前估值水平，意味着未来股价会有巨大回报！经济整体有望在2019年二季度左右企稳，2019年是有可能出现大机会的.

国证券总裁岳克表示，5G、人工智能、新能源汽车、国防军工、优秀证券金融及地产龙头等板块尤其值得重关注。

太平洋证券认为，2019年A股将震荡蓄势，指数全年将呈现N字型结构。受益于政策利好对市场心的提振以及流动性边际改善，A股在春节期间有望迎来一轮反弹行情。主题投资活跃将是A股2019年的重要特征。鉴于此，其主题投资方面主要关注两大方向：转型和改革。转型方向重关注5G、人工智能、军工、新能源汽车，改革方向重关注国企改革“双百行动”。

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2019年行业回暖

来2018年的惨淡业绩，没有影响这些机构的心。从其言语之中，颇有在2019年收复失地、重振雄风的决心。这样的心态，有一定行业普遍性。

2019年行业回暖似乎是券商行业普遍法，财富证券分析师杨莞茜认为，当前券商估值已经下降至1.08倍，当前政策环境呈现明显边际改善的迹象、股权质押压力缓解，对于券商板块估值短期提升有积极作用。

最大的利好，可能是最快于2019年上半年推出的科创板和试行注册制，以及国家支持资本市场为实体经济服务的政策不变，使得2019年A股活动有望回暖。

安永审计服务合伙人汪阳认为：“科创板的建立和探索增加了科技创新企业的融资渠道，帮助优质企业发展壮大；比较现有上市条件，科创板对于科技型企业的包容性也会吸引一些本无法在A股上市，但成长性高的新经济公司，从而吸引资金留在A股，提高A股上市公司的质量。

汪阳预测，在未来，科创板上市公司将涵盖智能制造、行业龙头、拥有自主专利、独角兽、高科技和新材料等类型的企业。”

在这样的形势下，科创板对券商的投行业务将带来利好。

华创证券在研报中指出，科创板的推进将给券商投行部门带来业务规模增长，券商作为中介机构的作用有望放大，费率可观。同时还将带动销售、交易、直投、创投等其他业务的联动发展，强投行将率先受益，利好券商。

此外，2019年赴港上市热潮将大概率持续下去，这也将对券商形成利好。

来，2019年确实有很多期待。无论是个体机构，还是整体行业似乎都充斥在乐观多的情绪之中。

问题是，行业回暖可以缓和矛盾，也可以缓冲潜在风险，但之前犯过的错爆出的雷，根源是否找到，是否已有正确的措施弥补提升呢？

好了伤疤，不要忘了疼。况且，伤疤仍在隐痛甚至还在滴血呢。

一些现象还是需要注意的。比如2018年12月24日，瑞银证券实际控制人正式变更为瑞银集团，成为首家外资控股的合资券商，当日券商股应声大跌，板块收跌1.39%。

从2018年4月开始，野村证券和摩根大通相继宣布向证监会提交设立外商投资证券公司的申请材料，拟持股51%。

摩根大通中国区CEO梁治表示，“将深度参与中国金融开放，希望未来3年将在华合资券商持股比例增持至100%。”

可以说，外资来势汹汹，为本已竞争激烈的券商行业，带来了不少未知因素。

这种不确定性，考验着国内机构。这些实力雄厚、经验老道、深懂职业操守的外资机构好似条条大型鲶鱼，搅动行业规范化、标准化趋势的同时，或给国内机构带来更多挑战，其影响或许也不亚于2018年的寒冬。

国证券、太平洋证券是否已做好准备了呢？相比自决心，关键还是要正视内外暴露出的问题，并找到有效解决方法，在风控创新等核心竞争力上下功夫。踩次雷，交了学费总要长长教训吧。毕竟投资者的耐心有限。同时，这也是一个深刻的行业问题，外资强势入局下，留给国内机构会有多少时间，又会带来哪些变局，铑财将持续关注。

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