九丰能源IPO：多处财务数据异常、关联交易频现，处罚多，存隐患

江西九丰能源股份有限公司（以下简称“九丰能源”）近期在证监会网站披露招股书，公司拟公开发行不超过12,000万股，不低于发行后总股本的25%，保荐机构为广发证券。

资料显示，九丰能源经营产品包括液化天然气（LNG）、液化石油气（LPG）等清洁能源以及甲醇、二甲醚（DME）等化工产品，主要应用于燃气发电、工业燃料、城镇燃气、汽车燃料、化工料等领域。

据披露，九丰能源计划通过本次IPO募集资金约20.4亿元，其中20.13亿元用来购建 2 艘 LNG 运输船（79,800m），其余投向清洁能源物联网平台搭建项目 。

通过其招股说明书发现，九丰能源存在多处财务数据指标异常、关联交易频发、市场属地限制导致后劲发展不足等问题。

此外，公司还存在资金拆借、地使用权瑕疵、房产瑕疵、多处信息披露不清晰等情形，值得监管层与投资者警惕。

值得注意的是，江西九丰能源股份有限公司实际并非江西省本地企业，其前身为广东九丰投资有限公司，自证监会2016年9月，出台《中国证监会关于发挥资本市场作用服务国家脱贫攻坚战略的意见》对贫困地区企业首次公开发行股票开辟绿色通道，随即2016 年 11 月 1 日，经九丰有限股东会决议，同意九丰有限变更注册地址为江西省赣州市于都县，更名同时其经营范围也进行更改。可见企业为了快速对接资本市场，也算是煞费苦心。

多处财务数据异于同行业可比公司

申报资料显示，九丰能源同行业上市公司中与公司业务比较接近的为东华能源、新海能源、深圳燃气、恒通股份、新奥能源等公司。2015 年至 2018 年 1-3 月，公司分别实现营业收入 800,605.65 万元、748,420.14万元、1,052,004.19 万元、251,932.64 万元，净利润分别为 29,914.23 万元、35,996.88万元、37,814.80 万元、14,494.47 万元。

值得注意的是，公司主营业务综合毛利率波动较大，存在异常。2015年~2018年3月，九丰能源的毛利率远低于可比上市公司平均毛利率。数据显示，2015年~2018年3月，九丰能源主营业务综合毛利率分别为9.14%、12.23%、9.84%和10.88%。可比上市公司平均毛利率分别为11.86%、16.82%、13.67%。其中2016年，九丰能源的毛利率虽上升至12.23%，行业水平为16.82%，仍然低于平均水平4.59%。虽然公司解释为“由于同行业上市公司中业务结构、经营区域、业务模式的差异等因，同行业上市公司与公司同类业务的毛利率水平有一定差异”但由于LNG、LPG 产品的销售需有一定的服务半径，具有较强的区域限制，随着行业竞争加剧，国内 LPG、LNG 市场价格受到国际市场价格的影响越来越大情况下，毛利率提高极为不易，容易触及“天花板”，可持续盈利堪忧。

来源：招股书

从资产负债率来，报告期各期末，公司资产负债率（合并报表）分别为84.47%、72.83%和 55.38%和50.64%，虽呈下降趋势，但是2015 年和2016 年末，公司资产负债率竟高达84.47%与72.83%远远高于同行业上市公司平均水平，偿债能力承压。

关联交易频发 资金拆借严重

关联交易一直是证监会审核重关注的问题，由于关联交易定价易于控，审核的重也愈发关注关联交易带来的利润——尤其是对关联方和非关联方销售不同产品时，不同产品的毛利率差异能否得到合理的解释。

据招股书显示，九丰能源共有 7 家参股公司，分别为中油九丰、三盈化工、一汽巴士能源、恩平珠江、海洋优越、中电九丰、珠海宏丰。通过研读其招股书发现，九丰能源存在数量较多、金额及占比较高、延续时间较长的众多关联方采购、关联方销售、关联方租赁、资金拆借等情形。

来源：招股书

九丰能源向关联方销售出售商品或提供劳务2015-2018年 1-3月高达23,275.19 万元、13,870.59 万元、25,436.43 万元及 7,854.27 万元，占当期营业收入占比为2.91%、1.85%、2.42%、3.12%，金额与占比有上升趋势，存在一定依赖，对公司经营与财务数据有一定影响。由于关联交易的毛利率信息在首次披露的招股书中并未披露，公允性无从得知。值得注意的是，公司独立董事朱桂龙在报告期内曾担任佛燃股份间接控股股东佛山市公用事业控股有限公司董事，而朱桂龙 2018 年聘任为公司独立董事后，2018 年 1-3 月，公司首次向佛燃股份及其子公司销售 LNG 共 1,764.88 万元，虽占比较低，但假设该人员不继续在公司任职，存在客户流失的风险。

此外，九丰能源关联方资金往来频繁，拆借严重。据招股书披露，2016年度，公司股东蔡丽萍向公司借款150万元，虽于2017年全额归还，但是公司未向蔡丽萍收取利息。除此之外，中油九丰也于2015年向公司借款1300万元，也同样未收取利息。业内人士表示，从上述行为来，九丰能源报告期内的关联方资金往来的内控制度尚存在一定的漏洞。

由此来，九丰能源关联交易频发，不知是否会成为公司上市路上的最大拦路虎？

除此外，九丰能源还存在土地使用权瑕疵、房产瑕疵、突入股等情形，值得一提的是，由于公司主营产品均为危险化学品，报告期内，虽九丰能源无重大违法违规行为，但其子公司广九燃气及其分支机构多次受到城市管理部门行政处罚，罚款金额将近百万，频频遭遇罚款，说明公司内控制度本身还存在重大隐忧，其上市前途更加扑朔迷离。