迈瑞医疗vs大博医疗, 新旧医疗设备龙头的对决

百年孤独

孤独百年

很棒的一本书，小编这两天熬夜看完了全书，有种久久不能平息的感觉

文字华丽优美，人物及场景、心理的描绘入骨三分，不亏是一部巨著，小编想想自己这点文字功底，估计这辈子能写出这种文字水准的一半也没戏了，随机选取两段文字如下

在雾气弥漫的隘道间，在注定被遗忘的时光中，在幻灭的迷宫里，他一度迷失方向。他穿过一片黄色荒原，在那里回声重复着人的所思所想，焦虑引出预示未来的蜃境

过去都是假的，回忆没有归路，春天总是一去不返，最疯狂执著的爱情也终究是过眼云烟

布恩迪亚家族的兴衰，家族的第一个人被捆在树上，最后一个人正被蚂蚁吃掉

孤独是布恩迪亚家族的家徽，每一个成员都自觉不自觉地佩戴着它。同时，孤独在他们的世界里又是一把双刃剑。他们害怕自己陷于孤独的泥淖，而以自己独特的方式在反抗孤独，悖论的是他们的生存又离不开这种孤独，他们渴望保持孤独的高傲姿态

人性在本书中被揭露的淋漓尽致，早上跟朋友聊天还说，人性这东西，包括性格，包括命运轨迹，跨越了时间，跨越了国籍和区域，今天的人们读起来，心中仍然有一种戚戚然的感觉，与文中的人物同呼吸，宛如邻家发生的一切，宛如刚刚发生在昨天

有时间会再细细地读一遍，

大盘还是弱，如同大病初愈的病人, 缓过劲来估计还需要点时间吧, 貌似跟7.2的汇率直接原因比较大，今晚看着这反弹千点的趋势，是不是明儿拉一拉提振一下，也好过个祥和的国庆节不是；具体板块相比来说光伏和储能还是挺强, 另外一个亮点就是医疗板块开始明显抬头, 我们今儿就写写医疗设备领域两只明星股, 迈瑞医疗和大博医疗, 看看质地如何

言归正传

认识迈瑞医疗和大博医疗

迈瑞医疗, 坐标深圳, 2018年上市

公司主要从事医疗器械的研发、制造、营销及服务，公司主要产品覆盖三大领域生命息与支持、体外诊断以及医学影像，拥有国内同行业中最全的产品线，以安全、高效、易用的“一站式”产品和IT解决方案满足临床需求。

历经多年的发展，公司已经成为全球领先的医疗器械以及解决方案供应商，公司总部设在中国深圳，在北美、欧洲、亚洲、非洲、拉美等地区的约40个国家设有52家境外子公司；在国内设有21家子公司及近40家分支机构；已建立起基于全球资源配置的研发创新平台，设有十大研发中心，分布在深圳、武汉、南京、北京、西安、成都、美国硅谷、美国新泽西、美国西雅图和欧洲，形成了庞大的全球化研发、营销及服务网络

生命息与支持领域

公司产品包括监护仪、呼吸机、除颤仪、麻醉机、手术床、手术灯、吊塔吊桥、输注泵、心电图机、以及手术室/重症监护室（OR/ICU）整体解决方案等一系列用于生命息监测与支持的仪器和解决方案的组合，以及包括外科腔镜摄像系统、冷光源、气腹机、光学内窥镜、微创手术器械及手术耗材等产品在内的微创外科系列产品

体外诊断领域

公司产品包括血液细胞分析仪、化学发光免疫分析仪、生化分析仪、凝血分析仪、尿液分析仪、微生物诊断系统等及相关试剂，通过人体的样本（如血液、体液、组织等）的检测而获取临床诊断息

医学影像领域

公司产品包括超声诊断系统、数字X射线成像系统和PACS。在超声诊断系统领域，为医院、诊所、影像中心等提供从高端覆盖到低端的全系列超声诊断系统，以及逐步细分应用于放射、妇产、介入、急诊、麻醉、重症、肝纤等不同临床专业的专用解决方案。在数字X射线成像领域，公司为放射科、ICU、急诊科提供包括移动式、双立柱式和悬吊式在内的多种数字化成像解决方案

医疗器械行业与人类生命健康息息相关，是医疗卫生体系建设的重要组成部分，具有高度的战略地位。医疗器械行业的发展程度已经成为衡量一个国家科技水平和国民现代化水平的重要指标。医疗器械行业的需求属于刚性需求，行业抗风险能力较强，同时在人口老龄化的趋势下，新的需求不断增加，进而激发新的技术层出不穷。作为现代临床医疗、防控、公共卫生和健康保障体系中重要的组成部分之一，医疗器械行业无论是供给端或是需求端都维持均衡稳定的增长

营收权重而言, 生命息与支持类产品营收占比44%, 毛利率66%; 体外诊断类产品营收占比1/3, 毛利率63%; 医学影像类产品营收占比2成，毛利率66%

国内营收占比6成, 海外4成

2021年研发投入27.3亿, 研发营收占比10.8%, 远超过5%的优良线

大博医疗, 坐标厦门, 2017年上市

公司一直致力于医用高值耗材的持续开发和研究，经过多年的技术研发与积累，目前公司的主要产品包括骨科创伤类植入耗材、脊柱类植入耗材、关节类植入耗材、运动医学及神经外科类植入耗材、微创外科类耗材、口腔种植类植入耗材等多个领域各类耗材产品，是行业内为数不多的在骨科植入类耗材领域全产品线覆盖的企业

2021年4月1日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《关于开展部分骨科类高值医用耗材产品息采集工作的通知》，正式拉开骨科耗材集采序幕； 目前，江苏、安徽、福建、山东、河南等省及省市联盟已经对部分骨科医疗器械产品实施带量采购。2021年9月14日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室就人工关节国家带量采购拟中选结果进行公示，公司的髋关节产品系统及膝关节产品系统均中标

营收权重方面, 创伤类产品营收占比56%, 毛利率86%; 脊柱类产品营收占比28%, 毛利率88%; 微创外科类产品等营收占到剩余14%左右

2021年研发投入1.7亿, 研发营收占比8.4%, 也超过5%的优良线

迈瑞医疗财报数据

2021年营收253亿, 过去5年营收复合增长率18%, 过去8年营收复合增长率16%, 8年涨了3.3倍的营收, 2021营收增长20%，2022H1营收增长也是20%, 总体营收增速还是比较稳健的

毛利率而言, 2021年以前中位数为65%, 2021年毛利率也是65%, 毛利率同样是非常稳定

2021年自由现金流89亿, 创了年度历史记录，过去8年的自由现金流全部为正，挣得银子也是货真价实

2021年底金融资产154亿, 金融负债为零, 非常之不差钱

大博医疗财报数据

2021年营收20亿, 过去5年营收复合增长率28%, 过去9年营收复合增长率29%, 9年涨了10倍的营收；2021营收增长26%，2022H1营收增长-2%，2022年看似有点拉胯

毛利率而言, 2021年以前中位数为82%, 2021年毛利率84%, 维持高位

2021年自由现金流6.1亿, 同样创了年度历史记录, 过去9年自由现金流全部为正, 挣钱同样是不容置疑的，但2022H1的趋势同样不太给力

2021年底金融资产11.8亿, 金融负债为0, 也是不差钱的主

迈瑞医疗和大博医疗估值

对于迈瑞医疗, 我们以2021年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为20%, 估值如下:

对于大博医疗, 我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为26%, 估值如下:

解读:

迈瑞医疗和大博医疗, 前者是医疗设备领域的绝对龙头, 涉及生命息与支持、体外诊断以及医学影像三大领域, 后者则主要聚焦骨科植入类耗材领域

高毛利率，高研发营收比是两家公司的共通特征，迈瑞医疗毛利率65%, 研发营收比10.8%; 而大博医疗毛利率更是高达84%, 研发营收比8.4%

迈瑞医疗, 作为医疗器械的龙头公司, 其实去年早就在小编的to do list里面了，之所以一直没写出来，原因很简单，当时400多接近500的股价，实在是超出了小编的认知，不明白它为什么值那么多钱，现在股价下来了，终于回落到小编的估值范围内了，才有了写出来的勇气

或许，这也是一种价值回归

稳健，实力雄厚，是小编对迈瑞医疗印象最深的俩词，但再好的票，估值也要有个合理区间不是，根据其2021年自由现金流估值基数，假定其未来10年仍能保持20%的复合营收增长，对应的估值为315元附近，上浮30%达到400元附近也算是一种极限了，超出400也就超出了小编的认知，属于小编不该挣得钱

大博医疗，过去5年和9年的复合营收增长分别为28%和29%，2021年则为26%，所以在2021年自由现金流的基数下，我们如果假设未来10年保持26%的复合营收增速，对应的估值为91元附近，如果营收增速降低为20%，则估值在61元附近，考虑到2022H1的-2%的营收增速，或许61元附近的估值可作为第一目标

已经三连板的大博医疗, 何去何从, 貌似, 距离价值回归的空间还远着呢, 且走且看

央行设立设备更新改造专项再贷款，额度2000亿元以上，支持领域为卫生健康等10个领域设备购置与更新改造，无疑，这个消息对应当下的医疗设备股而言, 是一剂强心剂

话说, 随着YQ的延展, 如果有相关政策的微调甚至是放宽的话, 国内医疗设备跟得上应该是第一要务, 估计这也是最近医疗设备股走强的原因之一

老规矩, 个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关, 点赞

孔东亮, CPA

2022/09/29