周日浅谈--中宠股份

中宠股份，收入主要来自宠物食品。

      宠物食品，是宠物市场中目前规模最大的细分行业，在2020年及2021年在整体养宠消费中占比超过50%。当然增长最快的是宠物医疗。参照国外可发现随着人均可支配收入的不断增加，人口老龄化的加重，宠物作为朋友、家人的陪伴需求的增加，养宠物的人也会逐渐增加。据中宠股份的年报披露可知，2017-2021年，我国宠物市场，复合增长率16.75%，2021年市场规模2490亿，较2020年增长20.6%。2017-2021年，我国宠物食品市场复合增长率16.82%，2021年，宠物食品市场规模1282.35亿元。其中宠物主粮市场891.72亿，较2020年增加150.09亿。不难看出，目前我国宠物市场、宠物食品市场仍有不错的增长速度。而在市场集中度方面，我国较美国、日本等发达国家仍有很大的差距。并且目前主流高端食品仍然是国外品牌占据主导。当然在中低端，我们已经开始国产替代并且有不错的成果。所以不难看出这个行业是个有增长前景的行业。

      具体企业来看，当前上市企业是中宠股份、佩蒂股份。国内行业起步晚，当前仍然以与国外成熟品牌合作为主，并且收入主要来自境外。当然也在建立自己的品牌。通过2018-2021年报的数据不难发现，中宠的国内增长速度要快于国外，使得国内收入占比不断提升。并且其营收复合增长率大于行业的营收复合增长率。而与此同时佩蒂股份与行业增速基本持平。同时由于其国内自主品牌为主，毛利率较高，使得利润增长也较快。在产能扩张方面，中宠股份将重点放在主粮的扩张，而这正是当前宠物粮食中规模最大的一部分。据其年报，目前产能利用率接近100%，并且短缺的主粮产能不得不通过外购来缓解，而外购使得毛利率下降，所以，随着产能的扩张，其国内业务的毛利率也将有所回升。而2022年中报、三季报正好对应了这点。在存货与应收账款方面，较佩蒂股份更好一些。所以，通过过往看，其有一定的竞争优势，有一定的护城河；通过对未来的判断，也有不错的前瞻性。

      估值与趋势据理杏仁网站目前PE:46.23,百分位点7.72%；PB:3.86,百分位点7.18%。当前相对估值较低，但是绝对估值来看，仍然有一定下降空间。K线来看，目前仍位于60周线下方。据芝士财富RPS150:29%；RPS250:32%。趋势来看，目前仍未有明显上升趋势。

      风险1目前养宠物的渗透率已经达到什么程度？是否支持继续高速增长？通过对比日本和美国以及欧洲我们能发现，欧洲的养宠开始倾向于小型化，而作为文化、人口密度与我们更相近的日本，其增长已经非常缓慢。唯独美国仍保持了相对可观的增长。2行业的门槛不够高，较容易挤入市场。疯狂的小狗这个品牌就是个例子。那么后续的竞争是否会更加激烈。3当前主要募投的方向在主粮。其产能达产情况如何？而当前主粮所占收入、利润并不高，未来对增长的推动有多少？结合当前的估值，是否能够保持如此的高增长？

当前的情况，我个人认为值得认真观察、追踪，目前估值仍然有不少下降空间，可以等到2022年年报甚至2023年一季报出炉之后，再做打算。